食品饮料行业2023年度策略：承压开局逐步改善，疫后复苏是最强主线

承压开局逐步改善，疫后复苏是最强主线 食品饮料行业2023年度策略 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|食品饮料 2022年11月29日 行业评级超配 前次评级超配 承压开局逐步改善，2023年食品饮料板块预期先抑后扬。2022年受疫情压制 评级变动维持 及经济环境影响，食品饮料板块业绩和估值均继续回落。食品饮料指数年初以来 下跌26.53%，位居31个一级行业第29位，整体估值也回落至中位数以下。四季度以来，外部两大压制因素仍在，食品饮料行业真实需求、库存水平、价格表现、业绩基数等各方面均弱于去年同期，白酒及大众品2023年春节开门红料将承受一定的压力。但可喜的是，随着防疫政策更加精准有效，叠加房地产等稳增长政策持续落地，2023年较大概率呈现疫后需求复苏和经济向好的趋势，幅度仍有不确定性但方向较为明确，同时今年低基数的业绩和估值也为明年恢复打下良好的基础，整体节奏上预期板块先抑后扬，二季度开始迎来基本面反转。 底部坚定乐观，疫后复苏是2023年最强投资主线。经过2年多的估值与业绩双杀，食品饮料板块横向比较看处于历史较为底部区间，而从过往历史验证看，外部需求环境最差的时点普遍为食品饮料板块股价最低点。展望2023年，预计疫情防控及宏观经济将保持稳定增长态势，当前在底部区域建议坚定乐观，重视疫后复苏最强主线：1）基本面看，板块真实需求核心变量取决于疫情，有望在不久后顺利渡过基本面最差时期并逐步转好；2）资金面看，北向资金持续净流出到底部阶段，核心资产较低的估值水位也有望吸引增量资金回流；3）宏观环境看，疫情防控改善，地产等行业相关政策出台，经济改善恢复的预期进一步加强 食品饮料各子板块排序上，我们建议白酒>啤酒饮料>餐饮产业链=调味品>休闲食品>乳制品>肉制品。近期市场情绪及预期较为悲观，受疫情影响较大持仓偏重的板块估值受损严重，向后展望，我们看好疫后复苏方向，从恢复的维度看预计消费场景率先恢复，而后消费信心以及消费力进一步得到恢复。白酒、啤酒饮料、餐饮产业链及调味品中的龙头企业近两年已经持续验证需求及业绩的确定性和弹性（即使疫情明年仍有反复，白酒啤酒板块当前估值合理偏低，龙头公司业绩也仍有相对其他板块较强的确定性），同时疫后复苏也较为直接受益，建议优先关注。 投资建议：当前板块处于底部区间，建议长线乐观布局，2023年疫后复苏是最强投资主线。1）稳健确定性组合：核心资产价值龙头，推荐贵州茅台、五粮液泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、安井食品；2）弹性复苏品种：疫后复苏弹性，推荐舍得酒业、古井贡酒、重庆啤酒、千禾味业、绝味食品；3）个股改革α品种：个股自身改革逻辑，推荐顺鑫农业、燕京啤酒。 风险提示：疫情反复、原材料成本上涨、行业竞争加剧 近一年行业走势 食品饮料沪深300 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% 2021-112022-032022-072022-11 相对表现 1个月 3个月 12 食品饮料 15.18 -10.45 -21 沪深300 8.67 -5.90 -20 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 李欣欣S0800522080002 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：短期继续承压，关注复苏主线 —食品饮料行业周报2022-11-27 食品饮料：短期需求压制，底部向上布局复苏———食品饮料行业周报2022-11-食品饮料：疫情防控改善，强烈看好板块反转机会———食品饮料行业周2022-11-14 索引 内容目录 一、承压开局逐步改善，疫后复苏是明年最强主线4 二、白酒：坚守长期价值，关注基本面反转行情6 2.1各地防疫措施加速优化，居民生产生活有序恢复6 2.2高端酒：明年千元价格带增速有望恢复，茅五泸业绩确定性强8 2.3次高端及地产酒：二季度节奏略受影响，全年仍可乐观9 三、啤酒：把握收入季度性节奏+疫后消费场景修复两大投资主线11 3.1收入季度性节奏：22年收入增速前低后高，23年或反向演绎11 3.2疫后消费场景修复：23年场景修复，高端化有望提速13 3.3投资建议：把握季度性投资机会，首推燕京啤酒，重点关注重庆啤酒15 四、调味品：疫后恢复是主线，关注B端修复+成本回落17 4.1多重压力之下，22年整体略显疲软17 4.2短期刚性品类恢复为主，密切关注动销18 4.3明年主线为疫后恢复，关注B端恢复+利润率提升19 五、休闲食品：疫情成本两大因素扰动减弱，品类渠道变化带来弹性空间21 5.12022年复盘：疫情原料两大因素扰动，改革效果不一业绩出现分化21 5.2行业变化：品类上优化产品矩阵，渠道上拥抱新兴模式23 5.3展望未来：至暗时刻已过，收入利润水平有望双增厚24 六、风险提示25 图表目录 图1：食品饮料涨跌幅市场排名294 图2：2022年1-11月乳品、烘焙食品、白酒跌幅靠前4 图3：食品饮料行业估值横向处于中间水平（截至2022-11-28）4 图4：食品饮料行业估值变化趋势（截至2022-11-28）4 图5：个股涨跌幅排名（截至2022-11-28）5 图6：社会消费品零售总额:餐饮收入（当月同比）5 图7：消费者信心指数5 图8：茅台批价（单位：元/瓶）8 图9：八代普五批价（单位：元/瓶）9 图10：2020年至今各企业估值走势PETTM（单位：倍）11 图11：啤酒行业数据同比变化12 图12：主要上市公司经营数据（合计）增速季节性变化分明12 图13：餐饮收入当月同比14 图14：餐饮收入累计同比14 图15：22年啤酒板块表现15 图16：啤酒板块动态PE（申万指数）16 图17：2022年以来SW调味品指数走势17 图18：2022年调味品板块（合计）单季度收入利润增速18 图19：2022年调味品板块PE_TTM18 图20：大豆价格走势20 图21：豆粕价格走势20 图22：PET价格走势20 图23：糖蜜价格走势20 图24：2022年休闲食品板块指数涨幅高于沪深30021 图25：2022年休闲食品板块估值小幅提升21 图26：每日新增新冠确诊和无症状感染者（人）22 图27：棕榈油价格高位运行22 图28：休闲零食核心企业各季度收入同比增速23 图29：年休闲零食核心企业各季度净利润同比增速23 图30：2022Q1-Q3休闲食品公司业绩两级分化23 图31：中国休闲零食市场规模广阔24 图32：休闲零食企业整体规模不高24 表1：《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》6 表2：“二十条”发布以来部分地区出台相关防疫调整政策7 表3：部分酒企库存及同期对比7 表4：公司经营数据同比变化情况13 表5：中高档品类销量增速14 表6：2021年调味品提价梳理19 一、承压开局逐步改善，疫后复苏是明年最强主线 板块表现：截至11月28日，年初以来SW食品饮料指数跌幅26.53%，跑输沪深300 指数7.83pcts，在31个一级子行业中排名29位。分子行业来看，乳品（-30.87%）、烘焙食品（-28.39%）、白酒（-27.79%）排名相对靠后，跑输食品饮料板块和大盘。 图1：食品饮料涨跌幅市场排名29图2：2022年1-11月乳品、烘焙食品、白酒跌幅靠前 %30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 %0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 食品饮料板块估值环比回落，目前处于较低位置。年初以来，食品饮料板块估值从高位持续回落，目前处于历史较低水平。截至11月28日，食品饮料估值（TTM）约29.72倍，横向对比其他子行业处于中间水平。 图3：食品饮料行业估值横向处于中间水平（截至2022-11-28）图4：食品饮料行业估值变化趋势（截至2022-11-28） 倍PE_TTM 120 100 80 60 40 20 0 倍PE_TTM 50 40 30 20 10 0 2022-012022-042022-072022-10 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 个股涨跌幅：板块涨幅前10的股票中，宝立食品（+95.51%）、中葡股份（+83.50%）、金种子酒（+58.90%）涨幅靠前。 图5：个股涨跌幅排名（截至2022-11-28） %120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，西部证券研发中心 基本面仍有压力，23年承压开局。2022年，受疫情压制及经济环境影响，食品饮料板块业绩和估值均有回落。需求端来看，年内多地出现长时间、大规模封控，堂食场景缺失，餐饮端受损较为明显，封控+经济大环境压力下，消费者购买力及信心受损，C端消费整体疲软，结构上表现出降级趋势。行至年末，春节备货即将开启，但近期疫情各地散发，对消费信心的负面影响仍未消除，对比历年春节备货初期，当前多数板块渠道库存处于较高位置，经销商进货动力较低，开门红具备挑战性。明年全年来看，疫情扰动短期内难以根除，终端需求相对仍疲软，前期成本上涨、消费力下降、渠道库存较高等困境仍存，食品饮料基本面仍有压力，我们判断，2023年将是承压开局。 图6：社会消费品零售总额:餐饮收入（当月同比）图7：消费者信心指数 %100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019-022019-112020-082021-052022-02 140 120 100 80 60 40 20 0 2019-012019-102020-072021-042022-01 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 场景恢复为先，消费力恢复延续，量增先于结构。22年疫情反复导致的大范围封控是消费场景和消费意愿受损的主要原因。可选品类销量有所下滑，必选品类销量损失相对较少，结构方面有降级表现。近期防疫政策调整，我们判断整体方向趋于宽松。当前政策底部明确，外部环境改善信号确认，消费信心得到显著提振，推动消费意愿回升。消费场景恢复则需伴随宽松防疫政策在基层推进。我们判断，疫后复苏+经济改善是明年主线。节奏上来看，消费场景恢复为先，消费力回升跟随。消费场景恢复确定性较强，且与防疫政策执行直接关联，我们预计明年政策有望充分传导，损失场景有望补足。消费力及消费信心的 修复与居民收入相关，传导过程较长。明年来看，我们认为消费场景恢复是主要收入增量来源，预计量的变化大于价格升级变化。 坚守确定性，加大布局疫后复苏投资主线。需求复苏主线已定，但全年来看，报表端业绩仍具不确定性。当前春节备货临近，行业基本面承压，实现开门红仍具备压力，我们判断22Q4和23Q1报表端压力较大。明年来看，疫情管控政策放松预期逐步兑现，但仍无法完全排除疫情扰动的可能，需求恢复程度和节奏仍具备不确定性。当前时点，复苏主线已定但兑现节奏仍具不确定性，我们建议优选确定性较强的板块，重点加大疫后复苏方向布局。 食品饮料各子板块排序上，我们建议白酒>啤酒饮料>餐饮产业链=调味品>休闲食品>乳制品>肉制品。近期市场情绪及预期较为悲观，受疫情影响较大持仓偏重的板块估值受损严重，向后展望，我们看好疫后复苏方向，从恢复的维度看预计消费场景率先恢复，而后消费信心以及消费力进一步得到恢复。白酒、啤酒饮料、餐饮产业链及调味品中的龙头企业近两年已经持续验证需求及业绩的确定性和弹性（即使疫情明年仍有反复，白酒啤酒板块当前估值合理偏低，龙头公司业绩也仍有相对其他板块较强的确定性），同时疫后复苏也较为直接受益，建议优先关注。 投资建议：当前板块处于底部区间，建议长线乐观布局，2023年疫后复苏是最强投资主线。1）稳健确定性组合：核心资产价值龙