新股覆盖研究：阿莱德

2023年01月16日 公司研究●证券研究报告 阿莱德（301419.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（1月19日）有一家创业板上市公司“阿莱德”询价。 阿莱德（301419）：公司是一家高分子材料通信设备零部件供应商，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，以及相应的零部件整体解决方案。公司2019-2021年分别实现营业收入2.70亿元/3.07亿元/3.72亿元，YOY依次为2.23%/13.67%/21.25%,三年营业收入的年复合增速12.11%；实现归母净利润0.51亿元/0.69亿元/0.70亿元，YOY依次为-14.83%/35.08%/1.21%，三年归母净利润的年复合增速5.20%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降2.52%。公司预计2022年度的净利润为7,100万元至7,500万元，同比增长1.26%至6.97%。 投资亮点：1、公司为国内杰出的高分子材料通信设备零部件供应商，目前已进入了下游通信市场前五大企业中四家的供应链体系。公司成立于2004年，成立以来持续深耕移动通信基站产业，获得了下游行业众多知名企业及其代工厂的认可；目前公司已成功进入通信行业前五大企业中的爱立信、诺基亚、中兴和三星的供应链体系，其中公司已与主要客户爱立信、诺基亚保持了十余年的良好合作，2021年公司约60%营收来自爱立信、约20%来自诺基亚。未来有望依托于下游优质厂商的持续发展，实现自身的良好经营。2、公司募投项目建设或已接近尾声，有望支撑公司未来在5G方面的发展。公司募投项目“5G通信设备零部件生产线建设项目”拟建设平湖生产基地、扩充5G通信零部件产能，而据公司招股书，平湖工厂已于2021年1月23日竣工，并在2022H1已添置了新产线。此外，公司奉贤总部及研发中心主体工程已在2022年3月正式竣工。3、目前公司多款针对5G基站的新产品推进良好。公司正推进塑料滤波器腔体、FIP流体屏蔽胶、30W的导热垫片、8W的导热凝胶的客户认证，其中部分产品已经完成个别客户的相关前期工作并开始少量销售。同时，公司已成功开发了在毫米波频段具有低介电常数、低介电损耗、透波性能优异的高频5G相控阵天线罩，且建设了年产量可供生产3,000套高频5G相控阵天线罩的小批量生产复合材料板的试制线、实现了产品的小批量销售。此外，公司正在攻克毫米波天线罩快速成型技术、天线罩微孔发泡轻量化成型技术等多项技术。同行业上市公司对比：公司专注于射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件的研发、设计与销售；根据主营产品的相似性，选取主营产品同样包含射频与透波防护器件、电子导热散热器件的飞荣达、主营产品包含EMI及IP防护器件、电子导热散热器件的中石科技作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为21.53亿元、平均PE-TTM （剔除负值/算术平均）为28.29X，销售毛利率为20.92%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）75.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告湖南裕能-新股专题覆盖报告（湖南裕能）-2023年第5期-总第202期2023.1.15裕太微-新股专题覆盖报告（裕太微）-2023年第4期-总第201期2023.1.14格力博-新股专题覆盖报告（格力博）-2023年第3期2023.1.10凌玮科技-新股专题覆盖报告（凌玮科技）-2023年第2期2023.1.10江瀚新材-新股专题覆盖报告（江瀚新材）-2023年第1期2023.1.6 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 270.1 307.0 372.2 同比增长(%) 2.23 13.67 21.25 营业利润(百万元) 59.1 79.2 78.2 同比增长(%) -17.91 33.94 -1.19 净利润(百万元) 51.4 69.4 70.2 同比增长(%) -14.83 35.08 1.21 每股收益(元) 0.68 0.92 0.94 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、阿莱德4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、阿莱德 公司是一家高分子材料通信设备零部件供应商，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，以及包括前期研发设计介入（对于射频与透波防护器件，公司的前期介入主要包括材料选型推荐和连接结构的协助设计；对于EMI及IP防护器件和电子导热散热器件，公司的前期介入主要是分析客户需求和确定材料方案）、中期产品开发（包括模具开发、生产工艺开发和生产配套设备开发等）、后期生产制造和最终产品验证在内的零部件整体解决方案。 公司拥有较强的研发能力和技术积累。公司自设立起专注于通信领域十余年，完整经历从2G、3G、4G到5G的移动通信产业发展，在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术，并凭借核心技术不断研制出具有优越性能的新产品。公司已掌握了高透波复合材料改性制备技术和精密功能性通信零部件制备技术，开发的高频5G相控阵天线罩在毫米波频段具有低介电常数、低介电损耗，具有优异的透波性能，公司已掌握的技术能够应对未来高频5G网络建设的市场需求；现阶段公司销售的射频与透波防护器件主要应用于中低频5G网络基站（中低频5G天线罩非应用于毫米波段，不具备高频5G天线罩的透波性能），在爱立信、诺基亚中占有主要份额；公司利用粉体表面包覆技术和流道诱导成型技术研制生产的高K值导热垫片以及高K值导热凝胶性能业内领先，较好解决了5G基站大数据处理芯片的热耗传导问题，公司也因此作为国内首家能够批量提供该规格产品的企业而成功获取了爱立信、诺基亚、三星5G基站设备中的相关导热产品的主要份额；基于导电粉体湿法改性技术及低压缩形变控制技术而研制的共挤出电磁屏蔽胶条达到高屏蔽效能，满足5G产品苛刻的抗电磁干扰要求，同时满足户外的防水防尘要求，在爱立信、诺基亚占有重要份额。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.70亿元/3.07亿元/3.72亿元，YOY依次为2.23%/13.67%/21.25%,三年营业收入的年复合增速12.11%；实现归母净利润0.51亿元/0.69亿元/0.70亿元，YOY依次为-14.83%/35.08%/1.21%，三年归母净利润的年复合增速5.20%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降2.52%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为射频与透波防护器件（1.91亿元，52.44%）、EMI及IP防护器件（0.74亿元，20.42%）、电子导热散热器件（0.69亿元，18.93%）和其他（0.30亿元，8.20%）。报告期间，射频与透波防护器件收入占比一直维持在50%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营产品为射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，隶属于通信设备零部件行业。 1、通信设备零部件行业 通信设备零部件业属于下游驱动的行业，通信设备零部件厂商所面对的市场份额即是下游通信设备厂商的总体采购总额，而通信设备厂商的采购总额受到再下游通信服务运营商投资规模的重大影响，因此运营商的投资规模基本上决定了通信设备零部件业的市场规模。公司目前的产品主要应用于接入网的基站设备和天线射频器件中，除通信服务运营商对网络建设的总体投资规模外，公司所处细分市场的规模主要取决于：（1）通信服务运营商对主设备商、天线设备厂商等公司下游厂商的通信设备产品的采购规模；（2）运营商对下游客户产品中，公司产品线所对应零部件的价值量。 工信部网站2020年6月公告2020年底前中国将建设超过60万个5G基站。按照上述数据谨慎假设2021年中国新建100万个5G基站，并依据工信部此前披露4G建设时期中国4G的基站数量占到全球4G基站数量的一半来测算，全球每年平均约新建200万5G基站（与国人科技的招股说明书披露引用TechnologyBusinessResearch的5G基站预测数据基本一致，其预计 2021年中国新建100万个5G基站，至2025年全球将累计总共建设1,500万个5G基站）。根据新浪财经报道的2020年4月中国移动2020年5G二期集采价格，每个5G基站平均单价约为16万元。以上述价格和数量测算，则全球每年5G基站全部市场容量空间约3,200亿元（200万站*16万/站）量级左右。 （1）射频与透波防护器件行业 根据飞荣达的公告，其“5G天线罩及组件”平均价格为162.55元/件；根据新浪财经报道的2020年4月中国移动2020年5G二期集采价格，每个5G基站平均单价约为16万元；根据基站常规设计，每个基站平均需要3面天线。综合上述数据，可以推算出5G天线罩占5G基站建设的价值份额约为0.3%（162.55元/件×3÷16万/站）。以未来平均每年全球新建200万个5G基站估计，未来每年全球5G天线罩的市场体量约为10亿元（200万站*162.55元/件*3）。 （2）EMI及IP防护器件和电子导热散热器件市场 根据BCCResearch的预测，全球EMI/RFI屏蔽材料市场规模将从2016年的60亿美元提高到2021年的78亿美元，年复合增长率近6%。全球导热材料的市场规模将从2015年的50 亿美元提高到2020年的70亿美元，年复合增长率近7%。虽然目前公开市场尚无准确的电磁屏蔽和散热材料及器件在5G基站细分应用领域的市场容量数据，但5G时代的到来使得电磁屏蔽和散热材料及器件的作用愈发重要，未来需求也将持续增长。公司的导热凝胶、导热脂和高K值导热垫片均属于导热界面材料，根据GrandViewResearch的数据 （《GlobalThermalInterfaceMaterialsMarketSizeReport,2020-2027》），2019年全球导热界面材料的市场约为18亿美元，且预期在2020-2027年间以11%的年均复合增长率增长。 （三）公司亮点 1、公司为国内杰出的高分子材料通信设备零部件供应商，目前已进入了下游通信市场前五大企业中四家的供应链体系。公司成立于2004年，成立以来持续深耕移动通信基站产业，获得了下游行业众多知名企业及其代工厂的认可；目前公司已成功进入通信行业前五大企业中的爱立信、诺基亚、中兴和三星的供应链体系，其中公司已与主要客户爱立信、诺基亚保持了十余年的良好合作，2021年公司约60%营收来自爱立信