锌周报：宏观强驱动 支撑锌价反弹

2023年1月16日星期一 宏观强驱动 支撑锌价反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪锌主力期价低位反弹，突破震荡区间上沿。宏观面看，美国通胀预期下滑，强化了美联储放缓加息，美元由涨转跌，助推金属反弹。同时，国内地产政策进一步加码，叠加疫情放开后大中型城市逐步恢复，市场对节后需求场预期恢复充满信心，带动风险偏好回升。 基本面看，欧洲超预期的暖冬和缓慢的天然气消耗，令能源价格自12月中旬以来大幅回落，目前欧洲炼厂已有盈利。近期法国电解铝厂公告复产，获得核电站供应的稳定电力，市场猜测锌冶炼厂是否也出现复产，目前尚未有更多消息，进一步跟踪。国内临近春节，下游基本在1月中旬前已陆续放假，初端企业开工率下滑显著，且低于往年同期水平。供应端看，除了部分再生锌炼厂放假外，多数炼厂正常生产，叠加河南金利新增产能逐步释放，1月精炼锌产量相较往年春节期间偏高。 整体来看，产业现实跟宏观预期反复博弈，短期强劲的宏观预期驱动锌价上涨，产业端供增需减的弱现实交易影响下降。短期锌价或继续跟随宏观指引，但海外利好兑现及临近前高附近压力，加之长假前交投有望转谨慎，锌价涨势将放缓。 策略建议：多单适当止盈 风险因素：情绪转向，累库超预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 1月6日 1月13日 涨跌 单位 SHFE锌 23,230 24,155 925 元/吨 LME锌 3039 3320 281 美元/吨 沪伦比值 7.6 7.3 -0.4 上期所库存 24023 35098 11075 吨 LME库存 24300 20975 -3325 吨 现货升水 240 -40 -280 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至2303合约，期价低位反弹，突破震荡区间上沿，收至24170元/吨，周度涨幅4.27%，源于美联储放缓加息预期强化及国内节后需求向好提振，市场风险偏好回升，锌价强势反弹。周五晚间延续震荡上行，收至24315元/吨。伦锌在美元走跌的助推下，强劲反弹，收至3320美元/吨，周度涨幅9.25%。 现货市场：截止至1月13日，上海0#锌主流成交价集中在24000~24100元/吨，对2302合约报平水至贴水50元/吨。广东0#锌主流成交于23795~24175元/吨，主流品牌对2302合约报价在升水-50元/吨左右，对上海贴水-20-10元/吨左右。天津市场0#锌锭主流成交于23790~24080元/吨，紫金成交于23900-24150元/吨，葫芦岛报在29250元/吨，0#锌普通对 2302合约报贴水100-140元/吨附近，紫金对2302合约报贴水30元/吨附近，津市较沪市贴 水60元/吨。整体来看，下游陆续放假，现货交投清淡，叠加锌价上涨，现货由升水转为小幅贴水。 库存方面，截止至1月13日，LME库存周度减少3325吨至20975吨。上期所锌库存 周度增11075吨至35098吨。社会库存上，SMM数据显示，七地锌锭库存总量为7.91万吨， 较上周五增加1.19万吨。其中上海市场，进入春节累库节奏，且临近交割，部分炼厂做交割准备，叠加春节前期消费走弱，出货量减少，整体上海仓库增加明显。天津市场，周末市场到货一般，炼厂和贸易商做交割准备，下游基本进入放假模式，出货不畅，整体库存微增；广东市场，周末市场出现集中性到货，而出库量在下游备货减少下，库存录增。 宏观方面：美国12月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。未季调CPI年率录得6.5%，重回“6时代”，为连续第六个月下降，创2021年10月以来最小增幅。未季调核心CPI年率录得5.7%，创2021年12月以来最小增幅。掉期交易市场显示， 交易员对美联储2月和3月两次会议的加息总和的押注不到50个基点。与美联储政策利率 挂钩的期货市场暗示，美联储在2月加息25个基点的可能性约为100%。 欧元区1月Sentix投资者信心指数-17.5，连续3个月小幅回升，并创去年6月以来最高值，好于市场预期的-18。欧洲央行经济公报显示，利率仍必须以稳定的速度大幅上升，以达到足够限制性的水平，以确保通胀及时回到2%的中期目标。欧元区经济可能在2022 年第四季度和2023年第一季度出现收缩。 中国12月新增社融1.31万亿，较上月回落，新增人民币贷款1.4万亿，较上月反弹，M2增速11.8%，M2-M1剪刀差走阔。中国央行、银保监会：各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。疫情冲击下，社融和M2表现偏弱，但在市场预期中，影响相对有限。信贷数据出现积极信号，企业贷款特别是中长期贷款反而超季节性上行，显示政府稳增长逐步发力，经济好转预期增强。中国12月CPI同比1.8%，PPI同比下降0.7%。 财政部、税务总局：2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税。李克强说，要保持政策稳定性，继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落实。支持平台经济健康持续发展，更好发挥促进就业和消费、衔接生产要素、助力创新等作用。 上周沪锌主力期价低位反弹，突破震荡区间上沿。宏观面看，美国通胀预期下滑，强化了美联储放缓加息，美元由涨转跌，助推金属反弹。同时，国内地产政策进一步加码，叠加疫情放开后大中型城市逐步恢复，市场对节后需求场预期恢复充满信心，带动风险偏好回升。基本面看，欧洲超预期的暖冬和缓慢的天然气消耗，令能源价格自12月中旬以来大幅回落，目前欧洲炼厂已有盈利。近期法国电解铝厂公告复产，获得核电站供应的稳定电力，市场猜测锌冶炼厂是否也出现复产，目前尚未有更多消息，进一步跟踪。国内临近春节，下游基本在1月中旬前已陆续放假，初端企业开工率下滑显著，且低于往年同期水平。供应端看，除了部分再生锌炼厂放假外，多数炼厂正常生产，叠加河南金利新增产能逐步释放，1月精炼锌产量相较往年春节期间偏高。整体来看，产业现实跟宏观预期反复博弈，短期强劲的宏观预期驱动锌价上涨，产业端供增需减的弱现实交易影响下降。短期锌价或继续跟随宏观指引，但海外利好兑现及临近前高附近压力，加之长假前交投有望转谨慎，锌价涨势将放缓。 三、行业要闻 1.SMM：河南金利新增精炼锌生产线，年产能15万吨，锌锭于近日陆续出炉，目前产量100余吨/天，以1#锌为主，设备陆续调试，年后产量可达300-400吨/天。 2.中汽协：中国2022年汽车销量同比上升2.1%，新能源汽车销量同比增长93.4%。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-04 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2019-11 5 内外比价 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨基差 期货收盘价(活跃):锌 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 28000 23000 18000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 13000 1500 1000 500 0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -500 美25元0/吨 200 150 100 50 0 2021-07 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 126 105 84 6 43 22 01 -20 -4 保税库锌锭库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9冶炼厂利润图表10锌矿进口盈亏 冶炼厂利润（含副产品） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 -500 冶炼厂利润（不含副产品） 价差（进口-国产）国产锌矿价格 元/吨 进口锌矿价格 30000 25000 20000 15000 10000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 5000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/金属吨 7000 6000 5000 4