锌周报：宏观利好驱动，锌价偏强震荡

锌周报 宏观利好驱动，锌价偏强震荡 张华伟从业资格编号：F3014881投资咨询编号：Z0013471 联系人：薛韬从业资格编号：F3094423 2022年12月12日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03锌供需基本面情况 04价差分析 01周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：供应端，受疫情影响，12月锌锭产量有再度不及预期的可能，低库存的问题依旧难以解决，但是由于高冶炼利润的存在，市场仍存较大增产预期，但最终回到10万吨的安全库存水平可能需要看向一季度。需求端，目前看，现实层面的需求在走弱，冬季的到来以及疫情问题成为限制12月开工的主要因素，尽管有多重利好政策加码，但是短期看对开工的提振有限，更多是在为明年3-4月准备，预期层面的需求走强。整体看，12月基本面预计边际有所缓和，但需要注意宏观层面对市场情绪的扰动，预计12月锌价或维持高位震荡。 本周走势分析：周度锌价偏强震荡运行，主要受到国内疫情放开带来的持续利好情绪的推动，同时海外方面，Nyrstar宣布其位于法国的冶炼厂继续维持关闭状态，短期对锌价形成扰动，推升锌价上涨，另外海外注销仓单大幅增加且持仓集中度偏高的问题也对推升锌价上涨形成一定支撑。 本周主要观点：冶炼厂提产增加，11月锌锭产量超预期，同时预计12月锌锭产量也将进一步抬升，同时下游消费受到疫情以及环保因素的影响，开工持续下滑，现货升水也出现下滑，基本面较先前有所缓解，但与之相对的是依旧没有看到库存出现明显的累增，极低的社会库存仍给价格以支撑，另外伦锌持仓结构问题也需要得到关注，在高注销仓单占比以及高持仓集中度的情况下，需要注意升水异常拉升的风险，同时需要注意本周美联储加息是否有超预期表现。策略上上方空间相对有限，空单进场需要看到库存进一步累增。 风险提示：欧美流动性收紧超预期、国内消费超预期、锌锭产量不及预期 02周度重点 2.1欧洲天然气进入需求旺季，电价反弹至高位 欧洲电价TTF基准荷兰天然气期货价格 500 400 300 200 100 0 2021/11/22 (100) 400 350 300 250 200 150 100 50 2022/11/22 2019/09/25 2019/12/25 2020/03/25 2020/06/25 2020/09/25 2020/12/25 2021/03/25 2021/06/25 2021/09/25 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 2022/09/25 0 现货电力价格分国别欧洲天然气库存 2022/01/22 2022/03/22 2022/05/22 2022/07/22 800 600 400 200 0 (200) 比利时德国法国 1200 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022 2021-01-12 2021-04-12 2021-07-12 2021-10-12 2022-01-12 2022-04-12 2022-07-12 2022/09/22 2022-10-12 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 03锌供需基本面情况 3.1锌精矿进口窗口维持打开，TC仍有抬升空间 锌精矿港口库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-04-24 2015-07-24 2015-10-24 2016-01-24 2016-04-24 2016-07-24 2016-10-24 2017-01-24 2017-04-24 2017-07-24 2017-10-24 2018-01-24 2018-04-24 2018-07-24 2018-10-24 2019-01-24 2019-04-24 2019-07-24 2019-10-24 2020-01-24 2020-04-24 2020-07-24 2020-10-24 2021-01-24 2021-04-24 2021-07-24 2021-10-24 2022-01-24 2022-04-24 2022-07-24 锌精矿方面，周度锌精矿国产加工费在5300-5600元/金属吨，进口矿散单加工费在240-280美元/干吨，较上周持平，锌精矿进口窗口维持打开，矿供应情况或进一步趋于宽松，TC仍有抬升空间。 2022-10-24 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010-06-04 锌精矿加工费 2010-09-04 2010-12-04 2011-03-04 2011-06-04 2011-09-04 2011-12-04 2012-03-04 2012-06-04 2012-09-04 2012-12-04 2013-03-04 2013-06-04 2013-09-04 2013-12-04 2014-03-04 2014-06-04 2014-09-04 2014-12-04 2015-03-04 2015-06-04 国产TC 2015-09-04 2015-12-04 2016-03-04 2016-06-04 2016-09-04 2016-12-04 进口TC 2017-03-04 2017-06-04 2017-09-04 2017-12-04 2018-03-04 2018-06-04 2018-09-04 2018-12-04 2019-03-04 2019-06-04 2019-09-04 2019-12-04 2020-03-04 2020-06-04 2020-09-04 2020-12-04 2021-03-04 2021-06-04 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 350 300 250 200 150 100 50 0 2022-09-04 锌精矿进口窗口 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) 2013-05-28 2013-11-28 2014-05-28 2014-11-28 2015-05-28 2015-11-28 进口矿虚拟利润 2016-05-28 2016-11-28 2017-05-28 2017-11-28 进口矿完全利润 2018-05-28 2018-11-28 2019-05-28 2019-11-28 2020-05-28 2020-11-28 2021-05-28 2021-11-28 2022-05-28 2022-11-28 3.211月部分企业提产超预期，12月产量预计将进一步抬升 国内锌冶炼利润国内锌锭产量 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 平均利润利润不含硫酸收入 2016201720182019202020212022 60 55 50 45 40 2014-01-01 2014-04-01 2014-07-01 2014-10-01 2015-01-01 2015-04-01 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 35 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 欧洲锌冶炼利润 比利时利润德国利润法国利润 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 2021-01-01 2021-01-22 2021-02-12 2021-03-05 2021-03-26 2021-04-16 2021-05-07 2021-05-28 2021-06-18 2021-07-09 2021-07-30 2021-08-20 2021-09-10 2021-10-01 2021-10-22 2021-11-12 2021-12-03 2021-12-24 2022-01-14 2022-02-04 2022-02-25 2022-03-18 2022-04-08 2022-04-29 2022-05-20 2022-06-10 2022-07-01 2022-07-22 2022-08-12 2022-09-02 2022-09-23 2022-10-14 2022-11-04 2022-11-25 (2,500) 2022年11月SMM中国精炼锌产量为52.47万吨，部分企业产量超过前期预期，环比增加1.06万吨或环比增加2.06%，同比增加0.52万吨或0.99%。SMM预计2022年12月国内精炼锌产量环比增加2.09万吨至54.56万吨，同比去年增加3.23万吨或6.29%，达到年内最高产量。另外据SMM调研了解，大部分炼厂于1月过年期间将维持正常生产，仅部分再生炼厂存在放假停产计划。 欧洲方面，Nyrstar宣布其位于法国的冶炼厂继续维持关闭状态，复产需要看到更多能源问题方面的改善。 3.3锌锭进口维持亏损状态 锌锭进口窗口保税区库存 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) 进口利润含税进口利润不含税完全成本利润 2016201720182019202020212022 25 20 15 10 2022-10-01 5 0 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 锌锭进口维持亏损状态，预计11月进口量相对有限。 3.4环保+疫情，镀锌开工继续下滑 镀锌开工率锌合金开工率 100 80 60 40 20 20212022 20212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日10月1日11月1日12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日10月1日11月1日12月1日 氧化锌开工率 20212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1 消费方面，受疫情影响，周度开工继续下滑。 镀锌开工报57%，环比下降1.27%，受疫情影响工人到岗不足，同时北方环保管控持续扰动，开工进一步下滑。 压铸锌合金开工录得46.83%，较上周下降1.65%，锌价较高，下 游销售不佳，成品库存累积，倒逼开工下行。 氧化锌开工率为57%，较上周环比下降4.