油脂周报：豆强油弱 油脂整体承压下行

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年1月15日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 豆强油弱油脂整体承压下行 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 本周马来西亚棕榈油局公布的报告基本符合市场预期，产量下降符合市场预期，出口降幅超出市场预期，主要是对于中国的出口骤降，出口骤降打压市场人气。但本周印度宣布从4月1日起，停止对豆油的免税进口，令棕榈油进口环境更加公平，或将有利于印度对棕榈油进口需求的增长。同时国内棕榈油库存迎来边际改善，库存止升回落，令市场继续交易边际改善预期。近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上有所差异。国内棕榈油期价虽然受到豆强油弱的压制重心继续下移，但供需预期边际改善仍在制约棕榈油期价整体下行空间，短期棕榈油期价进入动荡期，短线思路为宜。 豆油 国内市场，随着国内油厂开工率春节前逐渐回落，豆油产量增速明显放缓，同时节前备货结束，短期油厂豆油库存难以出现大幅累积。此外，近期油厂挺粕抛油的策略继续对豆油价格带来压制。从库存变化来看，豆油的库存压力明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动豆会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。整体来看，豆油的波动率相较棕榈油更低，调整空间相对有限，春节前或将步入震荡行情。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 2023年1月，沿海地区进口菜籽到港船数11条，菜籽数量约71.5万吨，虽然目前菜油库存仍处于低位，但菜籽大量到港背景下油厂压榨趋增，菜油供应改善的预期强烈，给盘面带来压力。此外，随着各地中储粮、省储、地级储备还储结束，而四川省级储备开启万吨以上级别轮换，且预计后期还有一定数量轮换计划，轮出的菜油增多进一步施压近月合约。近期菜油基差周比高位回落超过300，回落幅度是三大油脂之最，但从基差的表现来看仍是三大油脂中最强的品种。同时在整个市场豆强油弱格局的影响下，油脂期价明显受到压制。随着2305合约跌破10000元/吨关口，整体形态明显转弱。在供应预期和油粕结构的影响下，菜油期价整体转弱，关注临池豆类和其他油脂品种的影响，调整思路对待。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下行4 1.2油脂期价弱势明显豆油期价表现抗跌4 2美豆油净多减持，马棕库存预期下降6 2.1印度将停止免税进口豆油6 2.2马棕库存如期下调印度进口创新高6 2.3全球油菜籽产量增长7 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存止升回落7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下行 本周三大油脂现货价格整体下行，四级豆油张家港现货价格9470元/吨，周比下跌90元，跌幅为0.9%。广州24度棕榈油现货价大幅下跌至7660元/吨，周比下跌300元，跌幅为3.7%。进口菜籽产菜油广东现货价为11400元/吨，周比下跌1500元/吨，跌幅为11.6%，三大油脂中菜籽油跌幅最大，豆油相对抗跌。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价弱势明显豆油期价表现抗跌 2023年第2周，国际豆类油脂市场迎来调整的背景下，国内三大油脂期价整体调整。豆油期价周跌幅2.5%，期价跌破5日均线支撑。棕榈油周度跌幅5%，菜籽油期价周度跌幅4.8%，三大油脂中豆油表现相对抗跌。资金面来看，豆油减仓1.5万手，棕榈油增仓7.3万手，菜油增仓4.2万手。油脂整体增仓下行。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油净多减持，马棕库存预期下降 2.1印度将停止免税进口豆油 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金在芝加哥豆油期市上连续第二周减持净多单。截至2023年1月10日，投机基金在芝加哥期货交易 所（CBOT）豆油期货以及期权上持有54,614手净多单，比一周前减少9,148手。前一 周净减少1,825手。基金持有豆油期货和期权的多单68,982手，一周前77,497手； 空单14,368手，一周前13,735手。豆油期货和期权的空盘408,665手，一周前为 406,954手。 印度政府周三表示，将从2023年4月1日起停止免税进口毛豆油，以支持本国油 籽种植户。印度政府在2022年5月允许在2022/23财年（4月至3月）免税进口200万吨豆油，最初计划在2023/24年度再次免税进口200万吨豆油。在本财年和2023/24财年，将继续每年免税进口200万吨毛葵花籽油。一家全球贸易公司驻孟买的经销商说，停止免税进口豆油将有助于棕榈油，因为棕榈油需要缴纳进口关税，这将为棕榈油创造公平竞争环境。葵花籽油也将变得有吸引力。 印度炼油协会（SEA）周四发布的月度统计数据显示，2022年12月份，即2022/23年度的第二个月，印度植物油进口量为1,566,129吨，高于11月份的1,545,540吨， 比2021年12月份的1,226,686吨提高27.7%。2022年12月份的食用油进口量为 1,555,780吨，高于11月份的1,528,760吨，比上年12月份的1,216,863吨提高27.9%。 2022/23年度头两个月的植物油进口量合计为3,111,669吨，比上年同期的2,400,433吨提高30%。报告称，12月份印度豆油进口量为252,525吨，比上年同期下降36%；葵花籽油进口量为194,009吨，同比降低25%。 2.2马棕库存如期下调印度进口创新高 马来西亚：马来西亚棕榈油局周二公布的供需数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存降至8月以来最低，因为年底出现大范围洪灾，导致产量下降。MPOB数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存为219万吨，这是四个月来的低点，比11月底降低4.09%。 12月份马来西亚毛棕榈油产量连续第二个月下降，因为在产量季节性下降之际，马来西亚遭遇了暴风雨。12月份的毛棕榈油产量为1,618,853吨，环比减少3.68%，这是7月以来最低产量。分析师评论道，MPOB的库存数据和大多数调查一致，但是需求比预期差。MPOB数据显示，12月份马来西亚棕榈油出口为146.8万吨，环比下降3.48%。船运调查机构的数据显示，12月份出口下降可能是由于对中国的出口放缓。船运调查机构AmSpec的数据显示,2023年1月1-10日期间马来西亚棕榈油出口量为235,529 吨，比12月1-10日期间的棕榈油出口量480,404吨降低50.97%。出口大幅降低的部 分原因可能和1月初新年假期有关。AmSpec数据显示，12月份棕榈油出口量为1,456,986吨，环比降低2.8%。 印度：2022年12月印度棕榈油进口量创下历史同期最高水平，较上年同期激增96%，因为棕榈油相对竞争对手的的价格折扣很高，促使买家在需求季节性疲软的冬季期间提高采购量。12月份印度棕榈油进口量达到110万吨，比11月份的114万吨低 2.8%，也低于2021年9月份创下的单月进口纪录126万吨。SEA的数据显示，去年第四季度（10月至12月）的棕榈油进口量达到创纪录的313万吨，比第三季度（7月到9月）增长17%。印度棕榈油进口量在冬季通常会有所下滑，因为棕榈油这种热带油在较低温度下会凝固。孟买交易商说，12月份印度棕榈油进口量异常高，因为印尼在积极促销，导致棕榈油相对豆油的折扣扩大。就12月份进口的棕榈油而言，买家大多是 在11月份下单。11月份时棕榈油比豆油和葵花籽油便宜460美元/吨，因为头号棕榈油出口国印尼努力削减库存。不过交易商说，1月份印度棕榈油进口量可能会有所回落，因为棕榈油对豆油的折扣已经降至每吨300美元左右。 2.3全球油菜籽产量增长 今年全球油菜籽和加拿大油菜自产量存在增长预期。此外天气炒作降温，欧洲和澳洲的油菜籽产量也是市场关注的重点。乌克兰农业部第一副部长塔拉斯·维索茨基1月9日表示，油籽作物正在成为乌克兰农民的优先选择，因为价格比谷物更有吸引力。维索茨基表示，尽管油菜籽单产较低，收获产量也较低，但其成本低得多，谷物种植成本是油菜籽的2到2.5倍。农户对冬季油菜籽表现出更高的兴趣。他估计油菜籽种植面积不会减少。葵花籽和大豆面积将会高于上年。他补充说，乌克兰的油菜籽作物不会出现过剩，因为该国的油菜籽籽和谷物方面都是出口导向型。维索茨基表示，国际市场已经准备好消费乌克兰油菜籽。额外生产的油菜籽将会出口。此外，油菜籽贸易更有利可图，因为1吨油菜籽的运输成本和谷物一样，但其价格更高。他还指出，乌克兰农业生产无利可图的阶段主要出现2022年春夏之交，也就是达成黑海谷物协议之前，当时出口物流有限，运输成本增加，国内市场价格一直很低。但是随着黑海谷物协议签订后乌克兰恢复海运出口，谷物盈利提高。物流成本下降，因此今年不仅油籽作物，而且包括冬小麦在内的谷物收成也将取得良好结果。 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存止升回落 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：本周马来西亚棕榈油局公布的报告基本符合市场预期，产量下降符合市场预期，出口降幅超出市场预期，主要是对于中国的出口骤降。随后独立检验公司发布的数据显示，马来西亚1月1-10日棕榈油产品出口量为23.55万吨，较上月同期的 48万吨下降近51%，出口骤降打压市场人气。但本周印度宣布从4月1日起，停止对 豆油的免税进口，令棕榈油进口环境更加公平，或将有利于印度对棕榈油进口需求的增长。同时国内棕榈油库存迎来边际改善，库存止升回落，令市场继续交易边际改善预期。近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上有所差异。国内棕榈油期价虽然受到豆强油弱的压制重心继续下移，但供需预期边际改善仍在制约棕榈油期价整体下行空间，短期棕榈油期价进入动荡期，短线思路为宜。 豆油：本周美国农业部的月度供需报告成为市场关注的焦点。其中美国豆油内需增幅刚好抵消出口降幅，反映出美国国内生物柴油需求的增长。国内市场，随着国内油厂开工率春节前逐渐回落，豆油产量增速明显放缓，同时节前备货结束，短期油厂豆油库存难以出现大幅累积。此