油脂周报：粕强油弱持续 豆棕价差修复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月5日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 粕强油弱持续豆棕价差修复 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 五一假期期间，美豆油期价下跌，周度跌幅超5%。油粕套利解锁支撑豆粕价格，同时拖累豆油价格表现，令美豆油期价徘徊在近3年多低位。此外，投机基金再次增加对豆油市场的看空押注。国内，虽然油厂开工率回升，受到节前备货的带动，油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但随着豆棕价差的持续修复，豆油对棕榈油替代的性价比优势也将逐渐下降，关注豆棕价差修复对豆油需求的影响。短期豆油需求强于棕榈油，后期需求变动仍是重点。随着假期外盘美豆油期价下跌，节后国内豆油期价或将跟盘下跌，但受到国内需求支撑，国内豆油价格表现或将较外盘表现相对抗跌，同时在油脂板块内部，豆油价格表现仍将强于棕榈油，豆棕价差修复仍将持续。 棕榈油 五一假期期间，马来西亚棕榈油跟随美豆油价格下跌。市场仍在关注东南亚棕榈油产量进入季节性增产周期后，需求的承接情况。虽然随着棕榈油价格的回落，主要需求国印度4月份棕榈油进口量环比提高41%，创下三个月高点。但是从最新的船运调查机构ITS和AmSpec公布的出口数据来看，马来西亚4月份棕榈油出口量环比下降9%-11.5%。马来西亚棕榈油局将在下周五发布月度数据，分析师们预计4月份马来西亚棕榈油出口量环比降低7.79%。随着马来西亚棕榈油出口步伐的放缓，后期马来西亚棕榈油库存将面临回升压力。国内进口棕榈油到港量下降，国内棕榈油港口库存持续去化，继续制约棕榈油价格调整空间，令国内棕榈油价格表现强于外盘。但在油脂市场内部，随着豆油对棕榈油替代的增加，棕榈油需求明显受到挤压，短期棕榈油期价跟随外盘跌势，同时油脂板块内部，棕榈油价格表现继续弱于豆油。 菜籽油 随着天气影响在盘面计价权重的提升，菜系波动率将明显上升。随着欧洲天气逐步恢复正常，菜系期价随之回落。后期还需重点关注加拿大草原三省的天气状况。受到假期国际油脂期价下跌的影响，菜籽油期价也将跟随出现下跌。国内进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，令菜系面临与豆类相同的局面，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体处于相对高位。从库存角度来看，菜籽油面临从库存去化转向累积的可能性。从盘面表现来看，假期过后，菜籽油期价将跟随国际油脂下跌的脚步，但相比棕榈油，菜籽油期价受到原料油菜籽的成本支撑，或将表现出一定的抗跌性。关注库存变化对菜籽油期价的拖累。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价窄幅波动4 2马棕产量增加出口下滑欧能菜籽减产预期升温6 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金提高看空押注6 2.2马棕产量增加出口下滑印度增加棕榈油进口6 2.3加拿大春播旱情引关注欧盟油菜籽产量预估下调7 2.4三大油脂库存差异化显现8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格7870元/吨，周比持平。广州24度棕榈油现货价微幅下跌至7870元/吨，周比下跌30元。进口菜籽产菜油广东现货价8300元/吨，周比上涨100元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价窄幅波动 本周国内三大油脂期价窄幅波动，其中菜籽油和豆油震荡偏强，棕榈油震荡偏弱。同时，受到假期临近影响，三大油脂期价均出现不同程度减仓和缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2马棕产量增加出口下滑欧能菜籽减产预期升温 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金提高看空押注 美国农业部周三发布的月度油籽加工报告显示，3月份美国大豆压榨量为2.037 亿蒲，创下历史新高，高于2月份的1.939亿蒲，也高于2023年3月的1.979亿蒲， 但是略低于业内预期。报告出台前，分析师们预期3月份大豆压榨量为2.05965亿蒲。美国农业部与此前NOPA报告数据相吻合。3月底豆油库存出现连续第五个月增长。创下2023年5月份以来的最高库存。作为对比，美国农业部4月供需报告显示，2023/24 年度美国豆油产量数据为270.7亿磅，环比增长0.45亿磅，同比增加8.43亿磅，增幅3.2%。2023/24度美国豆油库存为16.27亿磅，环比小幅调高，同比增加0.25亿磅，同比增幅1.56%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农业部4月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.56亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2024年1月美豆油的生物燃料投放量均值为 9.6亿磅，低于美农预估月均投放量10.83亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金大幅提高对豆油期市上的看空押注。截至2024年4月30日，投机基金在芝加哥期货交易所 （CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单66,882手，比一周前增加17,354手，前一 周净买入3,767手。基金持有豆油期货和期权多单65,136手，一周前66,508手；空 单132,019手，一周前116,036手。豆油期货和期权的空盘量为592,947手，一周前 为624,397手。 此外，有关于阿根廷大豆油厂集体罢工的事件引发市场关注。由于对米莱“休克疗法”的新政不满，眼下正处于收获时节的全球最大大豆油出口国阿根廷，却迎来了大豆油加工厂的集体大罢工。综合多家当地媒体报道，从周一早些时候开始，代表着圣洛伦佐港区工厂工人的劳工团体SOEA宣布启动罢工，该地区占到阿根廷大豆出口量的70%。与此同时，其他地区的大豆油压榨厂工人也已经在工会的领导下罢工。但好在时间不长，周二晚些时候，阿根廷油籽行业工人取消了为期两天的罢工。罢工导致几个港口的作业陷入瘫痪，阻碍了大豆制成品的出口装运。 2.2马棕产量增加出口下滑印度增加棕榈油进口 南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2024年4月马来西亚棕榈油产量环比增加3.76%，油棕鲜果串单产上升5.82%，出油率下降0.37%。 船货检验机构SGS发布的数据显示，马来西亚4月棕榈油产品出口量为1,045,679 吨，较3月的1,114,239吨减少6.15%。独立检验公司AmSpecAgri发布数据显示， 马来西亚2024年4月棕榈油产品出口量为1,144,100吨，较上月的1,292,130吨减少 11.5%。船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚4月棕榈油产品出口量为 1,213,525吨，较上月的1,333,138吨下降9%。周五公布的一项调查显示，马来西亚 4月棕榈油出口量料下降7.79%至122万吨，受来自其他食用油（尤其是葵花油）的激烈价格竞争影响。 需求来看，印度4月份棕榈油进口量较上月大增41%，达到三个月来的最高水平，因价格下跌促使炼油商增加采购。全球最大植物油进口国印度的棕榈油购买量增加，可能会支撑基准马来西亚棕榈油期货价格。目前，马来西亚棕榈油期货价格接近三个月来的最低水平。据经销商估计，4月份棕榈油进口量跃升至68.2万吨。印度溶剂萃取商协会(SEA)可能会在5月中旬公布4月份的进口数据。经销商称，印度4月份葵花籽油进口量较上月下降48%，至23.3万吨，因港口拥堵延误了几艘船只靠泊。经销商称，由于炼油利润率改善，4月份豆油进口量飙升79%，至39.1万吨，为10个月来的最高水平。他们称，棕榈油和豆油进口的增加使该国的食用油进口量增加13%，至130万吨。 2.3加拿大春播旱情引关注欧盟油菜籽产量预估下调 随着加拿大大草原省份的春播工作开始，天气持续干旱令气象专家感到担忧。美国数据传输网络的气象专家约翰·巴拉尼克称，加拿大草原地区过去六个月的降水量有好有坏。从9月1日以来的累积降水量来看，该地区南半部的降水量总体接近正常水平，阿尔伯塔省南部的部分地区降水量高于正常水平。在这些地区，干旱等级已经降低了一两个等级，但旱情仍然存在。但在曼尼托巴省西南部、萨斯喀彻温省北部和阿尔伯塔省北部的部分地区，降水量不足正常水平的85%。根据加拿大农业部的数据，在和平地区和阿尔伯塔省北部，某些地区的降水量不不足正常水平的40%。在过去六个月里，干旱情况明显加剧，尤其是阿尔伯塔省，一些地区的干旱等级上升了3级或 4级。综合来看，干旱仍然是加拿大大草原几乎所有农田的主要问题--其中99%的农田都处于某种形式的干燥或干旱之中，只有埃德蒙顿以西毗邻落基山脉的一小片农田没有被列为干旱地区。旱情最严重的地区位于阿尔伯塔省中东部和萨斯喀彻温省中西部，其中包括极度干旱(D3)到超级干旱(D4)。这是最高的两个干旱等级。最近也出现了一些降雨，但还不足以缓解干旱。不过，降水在一定程度上增加了土壤湿度。冬季大部分时间的气温高于正常水平，这意味着降水很快就浸入了土壤。该地区没有明显的积雪。但这也意味着，在本月开始播种之前，土壤中没有任何水分储备。该地区将在很大程度上依赖于持续的降雨，以获得良好的作物单产和牧场条件。 法国分析机构战略谷物公司周一发布月报，维持2024年欧盟油菜籽产量预期不 变，仍为1810万吨，表明欧盟主要产区的作物状况良好。作为对比，之前两个月里该机构曾连续调低油菜籽产量预期。不过由于种植面积大幅下降，油菜籽产量仍比上年 的1,990万吨减少9%。报告称，主要油菜籽产区的生长条件令人满意。截至4月中旬， 油菜籽作物长势略快于平均水平，因为天气温暖且阳光充足。不过德国和波兰从4月中旬开始气温下降，可能出现霜冻风险，这引发了对油菜籽花期的担忧。欧盟委员会在上周四的月报里预计2024年欧盟油菜籽产量为1,940万吨，低于2023年的1,980万吨。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛