原油：趋势反弹未结束，回调或有限

期货研究 商 品2023年1月17日 研究 原油：趋势反弹未结束，回调或有限 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI因马丁路德金纪念日无报价；Brent3月原油期货收跌0.82美元/桶，报84.46元/桶；SC2303原 服油期货收跌0.3元/桶，或-0.06%，报540.5元/桶。 研 务 究1、商务部：国务院副总理刘鹤与美财政部长耶伦将于1月18日在瑞士苏黎世会面。 所2、从2月1日起，俄罗斯将石油出口税下调至12.8美元/吨。 3、俄罗斯副总理诺瓦克：2022年俄罗斯石油产量增长2%，达到5.35亿吨，出口增长7%。 4、俄罗斯财政部：12月15日至1月14日，乌拉尔原油平均46.82美元/桶，一个月前为57.5美元/桶，下跌19%。 5、上周俄罗斯海运原油出口飙升至去年4月份以来的最高水平。 6、克里姆林宫：普京和埃尔多安确认合作，优先事项包括俄罗斯的天然气供应和在土耳其建立一个地区天然气枢纽。 7、2022年乌克兰国际储备下降了7.9%，截至1月1日，其国际储备为285亿美元。 8、新西兰经济研究所：新西兰企业信心降至1970年代以来最差水平。 9、欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯：将继续大幅加息。 10、市场消息：自1月17日起，印度将把原油暴利税从2100卢比/吨下调至1900卢比/吨。 11、高盛商品部门主管杰夫·库里：如果今年国际旅行恢复，则今年的石油消耗量可能会增加200万桶/日。 12、英国央行行长贝利：随着能源价格的下降，未来一年我们可能会看到通货膨胀有所下降。英国通胀回落的核心风险是英国的劳动力短缺情况。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，大类资产普跌，内外盘油价承压小幅回调。我们认为油价趋势反弹未结束，回调或有限。核心逻辑在于：第一，海内外汽柴油裂解价差依旧较强。从价差走势看，柴油裂解价差跌幅远不及天然气价格，仍维持在历史高位水平，全球炼厂裂解价差水平也随着汽油价格的回升缓慢回升。建议继续关注2月5日俄罗斯成品油对欧洲出口中止后的全球油品市场贸易路线变化。目前看，俄罗斯供应商已经将其柴油货物转移到更远的地方，因为欧洲买家正在为2月5日产品进口禁令生效后的生活做准备；第二，短期全球市场对中国市场复苏乐观预期有增无减。随着疫情高峰的过去以及春运需求的回升，国内汽、柴刚性需求扩张。加上部分主营炼厂的外采需求，供需边际回暖，预计未来一周维持偏强态势。在宏观面，过去一周公布的美 期货研究 国12月CPI数据低于预期，市场对美联储加息预期继续放缓，美元弱势下大类资产整体偏强。结合上述多方面因素，主观上我们倾向于对未来一周油价走势持谨慎看多的态度。考虑到贸易商路线重塑下亚太地区供应的增加以及人名币的强势，短期或SC依旧弱于外盘两油。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI 在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521