原油：反弹趋势或未结束

期货研究 商 品2022年12月20日 研究 原油：反弹趋势或未结束 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 产【国际原油】 业WTI1月原油期货收涨0.90美元/桶，报75.19元/桶；Brent2月原油期货收涨0.78美元/桶，报79.82 服元/桶；SC2302原油期货收涨9.80元/桶，或1.86%，报536.90元/桶。 研 务 究1、发改委：自2022年12月19日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低480元和460元。 所2、北京恢复堂食，各类密闭空间场所恢复营业，在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务恢复。 3、监管机构正在审查美加Keystone书友管道重启计划。 4、欧盟国家同意从明年2月15日起启动180欧元/兆瓦时的天然气价格上限。 5、俄罗斯能源部长Shulginov：俄罗斯将做出与石油价格上限相同的决定，以回应欧盟的天然气价格上限。 6、联合石油数据库JODI数据显示：俄罗斯10月石油产量下降10.7万桶/日，至988万桶/日。 7、美国北达科他州矿业资源主管Helms：目前北达科他州石油产量约为80万桶/日至90万桶/日。 8、洲际交易所（ICE）：欧盟天然气价格上限危及金融稳定。将审查欧盟天然气价格上限的细节及其可行性。 9、国际能源论坛（IEF）：由于俄罗斯、沙特阿拉伯和美国的减产，10月份全球原油产量减少了22.8万桶 /日。 【趋势强度】原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，原油市场相对平静，维持偏强震荡市。我们观点维持不变，即低库存格局下外盘两油有机会在1 月前回升至90美元/桶。但必须承认的是，过去一周无论是海内外原油市场的实际供需变化还是油价的走势依旧弱于我们预期，反弹的波动路径或较为曲折。海外方面，市场将目光聚焦美国11月CPI数据以及美联储议息会议加息结果的同时，但我们认为市场忽视了美国11月服务业PMI数据大幅低于预期的现实。考虑到服务业与交运出行需求密切相关，这一数据在低于枯荣线以下后的持续回落或不断印证衰退风险的加剧，至少在油品交运出行需求方面的放缓。这种情况下，考虑到短期实际利率还在提升，或与服务业的放缓形成共振并催生新的下行压力，过去一周北美油品总库存的攀升就值得警惕。亚太方面，过去一周国内成品油需求并未因为防疫政策的变化出现大幅的改善。与之相反，受到确诊新增人数短期激增的影响，居民出行意愿不升反降，未来1-2个月交运内需同比或依旧维持疲弱。短期来看，在前期油价持续大幅下跌后，主要的利好还是基于低库存格局下的估值回归。但显然，这一价格上修逻辑需要驱动予以配合，否则对于节奏的 讨论是困难的。这也是我们将价格反弹时间中枢延后至春节前的原因，短期的上行驱动并不明显，油价的波动更多还是博弈市下的结果。当然，我们也看到些边际好转的迹象，比如过去一周亚太对西非轻质甜油的购买意愿在提升，建议继续关注亚太炼厂对油价的抄底、备货情况。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI 在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们12月20日下午线上策略会《油气市场展望：雾里看花，如何落地交易机会》及2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038635传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话：021-33038982传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话95521