金融衍生品策略日报：股市且战且退，债市热度不足

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-01-13 股市且战且退，债市热度不足 投资咨询业务资格： 报告要点 股指期货：中美经济数据公布或扰动情绪；股指期权：续持备兑策略防御为主； 国债期货：担忧情绪仍重，债市上涨阻力较大 证监许可【2012】669号 摘要： 股指期货：昨日指数震荡收平，预计后市空间有限，需关注风险，且战且退。本轮上涨的两大逻辑基本计价：1）全国各地疫情均达峰，冲击影响消退，昨日大消费和地产链领 跌，疫后修复逻辑或已充分计价。2）预计美国12月CPI增速继续回落，受益于商品和房屋通胀回落，但海外衰退交易在A股已通过外资持续净流入兑现，且鲍威尔持续向市场吹风鹰派态度，增量影响有限。3）中国12月PPI继续筑底，周五将公布出口数据，预期疲软，叠加部分企业业绩预告净利润下滑，节前缩量环境下，交易情绪或向弱现实回摆。4）衍生品指标显示，沪深300、中证1000期权持仓量PCR见顶回落，二者期权成交额PCR/成交量PCR触底回升，若趋势延续，行情将有反转的可能性。 股指期权：市场情绪指标和期权隐波均维持震荡偏弱状态，期权成交流动性回落，交投氛围相对低迷。目前市场热点匮乏，且在春节前A股换手率与成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 国债期货：昨日国债期货全线上涨，但是从T主力合约日内走势上看，整体更偏震荡，且早盘情绪偏强，日内有所回落。昨日央行继续进行较为积极的投放，开展650亿元7天期 和520亿元14天期逆回购操作，净投放1150亿元，规模较前一日进一步上升。不过从市场表现来看，对情绪的影响或不如前一日。长端利率整体有所上行，10Y国债收益率上行约1.8BP,短端则在央行投放以及资金面回暖的情况下有所下行。长短端的分化表明，当前市场仍受强预期的影响较大，在金融数据中信贷有所好转，企业中长期信贷表现偏强以及近期宽信用政策仍在继续加码的情况下，市场担忧情绪较重。虽然昨日有所上涨，但是多头情绪并不强。目前来看，建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期；3）节前市场流动性萎缩；4）跨年资金面大幅收紧 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：中美经济数据公布或扰动情绪 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.73点、4.25点、6.31点、2.43 点，较上一交易日变化-0.44点、5.25点、-4.73点、-5.07点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.6点、-4.2点、-0.6点、16.4点，环比变化0点、0.4点、0.8点、-5.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6568手、-6589手、-3964手、623 手； （4）沪股通净买入46.06亿元，深股通净买入49.39亿元。 逻辑：昨日指数震荡收平，预计后市空间有限，需关注风险，且战且退。本轮上涨的两大逻辑基本计价：1）全国各地疫情均达峰，冲击影响消 退，昨日大消费和地产链领跌，疫后修复逻辑或已充分计价。2）预计美震荡国12月CPI增速继续回落，受益于商品和房屋通胀回落，但海外衰退交易 在A股已通过外资持续净流入兑现，且鲍威尔持续向市场吹风鹰派态度，增量影响有限。3）中国12月PPI继续筑底，周五将公布出口数据，预期疲软，叠加部分企业业绩预告净利润下滑，节前缩量环境下，交易情绪或向弱现实回摆。4）衍生品指标显示，沪深300、中证1000期权持仓量PCR见顶回落，二者期权成交额PCR/成交量PCR触底回升，若趋势延续，行情将有反转的可能性。 操作建议：逢高减仓 风险因子：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期，3）美联储鹰派超预期，4）节前市场缩量 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日权益市场震荡整理，沪指先弱后强，全天微弱收涨0.05%。期权方面，市场情绪指标和期权隐波均维持震荡偏弱状态，期权成交流动性回落，交投氛围相对低迷。基本面方面，国内CPI数据表现温和，北向资金连 续七日进场对重点板块形成支撑，券商股发力领涨。但市场阶段性风险点 震荡 同样值得关注，需防范外资获利盘止盈回踩以及美国CPI数据引发的市场短 期激荡。目前市场热点匮乏，且在春节前A股换手率与成交额难以冲量背景下，期权策略建议续持备兑增厚防御为主。 操作建议：续持备兑策略防御为主风险因子：1）节前市场流动性萎缩 观点：担忧情绪仍重，债市上涨阻力较大 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为51540手、45317手、38002 手，1日变动-12215手、-1528手、6340手，持仓量分别为151643手、 97549手、42400手，1日变动-1148手、-445手、-992手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.780元、0.505元、 0.255元，1日变动-0.035元、0.025元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.750元、 100.780元、303.310元，1日变动0.100元、0.025元、0.150元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.519元、0.216元、0.035元，1日变动-0.049元、-0.131元、-0.006元。 （5）央行昨日开展650亿元7天期和520亿元14天期逆回购，当日有20 亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.01%、0.05%和0.04%。虽然国债期货整体上涨，但是从T主力合约日内走势上看，整体更偏震荡，且早盘情绪偏强，日内有所回落。昨日央行继续进行较为积极的投放，开展650亿元7天期和520亿元14天期逆回购 操作，净投放1150亿元，规模较前一日进一步上升。不过从市场表现来看，对情绪的影响或不如前一日。长端利率整体有所上行，10Y国债收益率上行约1.8BP,短端则在央行投放以及资金面回暖的情况下有所下行。长短端的分化表明，当前市场仍受强预期的影响较大，在金融数据中信贷有所好转，企业中长期信贷表现偏强以及近期宽信用政策仍在继续加码的情况下，市场担忧情绪较重。虽然昨日有所上涨，但是多头情绪并不强。目前来看，建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注做陡机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2023-01-09 18:00 欧盟 11月欧元区:失业率:季调(%) 6.5 6.5 6.5 2023-01-12 待定 中国 12月M1:同比(%) 4.6 3.7 2023-01-12 待定 中国 12月M2:同比(%) 12.4 12.02 11.8 2023-01-12 待定 中国 12月社会融资规模:当月值(亿元) 19900 13100 2023-01-12 待定 中国 12月新增人民币贷款(亿元) 12100 12444.4444 14000 2023-01-12 09:30 中国 12月CPI:同比(%) 1.6 1.85 1.8 2023-01-12 09:30 中国 12月PPI:同比(%) -1.3 -0.2786 -0.7 2023-01-12 21:30 美国 12月CPI:同比(%) 7.1 6.5 6.5 2023-01-12 21:30 美国 12月核心CPI:同比(%) 6 5.7 5.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【李克强考察市场监管总局并主持召开座谈会】据央视新闻，国务院总理李克强9日到市场监管总局考察，并主持召开座谈会。李克强说，当前经济保持恢复态势，但市场主体特别是中小微企业、个体工商户困难较大，并且遇到新问题。要保持政策稳定性，继续抓好稳经济一揽子政策和接续措施落实。减税降费等政策该延续的延续、该优化的优化，实施好原定延续执行的小规模纳税人增值税减免、生产和生活性服务业增值税加计抵减政策。推进金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造加快形成实物工作量，推动生活服务消费有序恢复。 2.【欧洲央行经济公报：利率仍必须以稳定的速度大幅上升】欧洲央行经济公报：利率仍必须以稳定的速度大幅上升，以达到足够严格的水平，以确保通胀及时回到2%的中期目标。将利率保持在限制性水平，随着时间的推移，将通过抑制需求来降低通胀，还将防范通胀预期持续上升的风险。欧洲央行管理委员会未来的政策利率决定将继续依赖于数据，并采取逐次会议（做决定）的方式。在任何情况下，未来退出紧急抗疫购债计划（PEPP）投资组合都将设法避免干扰适当的货币政策立场。理事会将继续灵活地对PEPP投资组合中即将到期的赎回进行再投资。 3.【商务部：出口大省接单情况有所好转】据界面新闻，今日商务部举行例行 发布会，商务部新闻发言人束珏婷表示，从商务部跟踪监测的样本外贸企业情况看，已经出现了一些积极信号，特别是出口大省接单情况有所好转。同时，外贸保稳提质的任务依然十分艰巨。商务部将持续密切跟踪形势，加大支持力度，全力推动外贸稳规模、优结构。 4.【美国12月CPI速评】美国12月CPI同比增长6.5%，增幅符合预期，前值增长7.1%；美国12月核心CPI同比增长5.7%，增幅符合预期且创2021年12月以来的最低水平，前值为6%。数据进一步证明美国价格压力正在缓解，并为美联储下月放慢加息步伐提供了空间。数据还显示，美国12月CPI环比下降0.1%，为三年来首次下降，而汽油价格迄今为止是整体消费者价格环比下降的“最大贡献者”。自去年11月以来，大部分类别的能源价格环比都在下降，其中能源大宗商品下跌9.4%，各类汽油价格下跌9.4%，燃料油暴跌16.6%。不过，尽管能源价格环比下降，但仍较上年同期上涨7.3%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 4500 4000 3500 3000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/03/232022/05/232022/07/232022/09/232022/11/23 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7040 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5030 40 20 30 2010 10 00 2022/05/162022/07/162022/09/162022/11/1