金融衍生品策略日报：股市需观测反弹持续性，债市偏多头格局

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-28 股市需观测反弹持续性，债市偏多头格局 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：技术性反弹，观测持续性 股指期权：续持牛市价差组合，短期买跨国债期货：债市偏多头格局 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：技术性反弹，观测持续性。现阶段的核心问题在于是否有增量资金介入， 若资金流入谨慎，则震荡之后仍可能向下突破，并继续寻找新的底部中枢。而目前资金布局的潜在方向有几类，一是经济下行期，资金关注红利低波方向，二是短期超跌的小盘方向，若游戏新规利空出尽，存在资金阶段引领的可能性。故当下是否追涨，取决于两者能否有换手提升迹象，若量能回暖，向上空间存在打开的可能性。 股指期权：续持牛市价差组合，短期买跨。中证1000股指期权的投资者减少跨式交易，判断节前缩量企稳；而其他品种可能还有波动行情，需要布局看跌期权防范风险。整体交易角度观点不变，期权端可续持牛市价差组合，把握节后潜在反弹行情，短期也可适当买入跨式策略防范下方破位。部分期权隐波微笑异动，关注波动率套利机会。 国债期货：债市偏多头格局。昨日，11月规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，显示出国内需求逐步恢复，但考虑到去年的低基数效应，整体经济修复斜率仍偏慢。此外，临近年末，央行本周净投放金额累计已超9000亿元，资金面整体偏宽松，支撑债市走强。 整体来看，债市仍是偏多头格局。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403 合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：技术性反弹，观测持续性 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于5.84点、4.66点、-2.73点、-23.16 点，较上一交易日变化-2.77点、-2.93点、-14.85点、-8.17点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.6点、-6.6点、12.4 点、23.6点,环比变化-4.2点、-2.2点、4.8点、-2.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化1218手、2317手、-3444手、1072 手； （4）沪股通净流入37.23亿，深股通净流入19.54亿。 逻辑：美股、港股休市结束，外资加仓前期超跌的游戏股，A股情绪连带回 暖，其中科创100及微盘股领涨。个股方面，上涨个股多于下跌个股，跌停筑底数量降至22家，疲弱情绪有所收敛。近期缩量，反映抛压力量减少，结合 跌幅收敛，可以认为阶段探底，但现阶段的核心问题在于是否有增量资金介入，若资金流入谨慎，则震荡之后仍可能向下突破，并继续寻找新的底部中枢。而目前资金布局的潜在方向有几类，一是经济下行期，资金关注红利低波方向，二是短期超跌的小盘方向，若游戏新规利空出尽，存在资金阶段引领的可能性。故当下是否追涨，取决于两者能否有换手提升迹象，若量能回暖，向上空间存在打开的可能性。 操作建议：IM多单持有，以前低为止损线风险因子：1）外资撤离 观点：续持牛市价差组合，短期买跨 逻辑：昨日市场企稳回升，多板块普涨。期权方面，全品种市场成交额提升21.06%，但中证1000股指期权缩量5.81%；隐含波动率也有所背离，整体期权隐波提高0.23%，但中证1000股指期权隐波却下降0.18%；微观成交量方面，沪深300股指期权认购成交量几乎不变，认沽成交量提升明显；而中 证1000股指期权沽购成交双降。对上述现象的解释是，中证1000股指期权 震荡 的投资者减少跨式交易，判断节前缩量企稳；而其他品种可能还有波动行 情，需要布局看跌期权防范风险。整体交易角度观点不变，期权端可续持牛市价差组合，把握节后潜在反弹行情，短期也可适当买入跨式策略防范下方破位。部分期权隐波微笑异动，关注波动率套利机会。 操作建议：续持牛市价差组合、短期买跨风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：债市偏多头格局 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为60885手、47048手、 43568手、23421手，1日变动-3207手、-7234手、6381手、-4303手，震荡持仓量分别为192807手、112572手、68884手、42512手，1日变动91 手、626手、2018手、1210手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.080元、-0.018元、0.170元，1日变动-0.020元、-0.005元、-0.010元、-0.070 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.225元、100.161元、302.547元、206.935元，1日变动-0.020元、 0.042元、0.064元、0.220元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.096元、-0.053元、-0.166元、0.098元，1日变动0.059元、0.072元、0.049元、0.117元。 （5）央行昨日开展4210亿元7天期逆回购操作，当日1340亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.10%、0.05%、0.05%和-0.03%。日内看，T主力合约上午高开低走，但午后开始上行，整体呈现“V”型走势，最终收于102.925。现券方面，短端持续偏强，十年期国债收益率下行约2BP，至2.56%。昨日，统计局公布工业企业利润数据，11月规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，1-11月中国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，显示出国内需求逐步恢复，工业生产环比加快回升，但考虑到去年的低基数效应，整体经济修复斜率仍偏慢。此外，临近年末，央行持续通过公开市场操作大额净投放流动性以维护年末流动性合理充裕，本周净投放金额累计已超9000亿元，资金面整体偏宽松，支撑债市走强。整体来看，债市仍是偏多头格局。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/26 日本 11月失业率:季调(%) 2.5 2.5 2.5 2023/12/27 中国 11月工业企业利润:累计同比（%） -7.8 -4.4 美国 12月里奇蒙德联储制造业指数:季调 -5.0 -7.0 -11 2023/12/28 日本 11月工业生产指数:季调:环比（%） 1.25 -1.40 美国 12月23日当周初次申请失业金人数:季调(人) 205000 11月成屋签约销售指数（2001年=100） 71.4 2023/12/31 中国 12月官方制造业PMI 49.4 12月官方非制造业PMI:商务活动 50.2 12月官方综合PMI:产出指数 50.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中国汽车工业协会整理的国家统计局数据显示，2023年1-11月，汽车制造业完成营业收入90663.5亿元，同比增长11.2%，占规模以上工业企业营业收入总额的比重为7.6%。 2.1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1-10月份收窄3.4个百分点，延续3月份以来逐月收窄走势，利润降幅年内首次收窄至5%以内。从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/03/092023/05/092023/07/092023/09/092023/11/09 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 5.84 -2.77 -6.26 IC IC当月 -2.73 -14.85 -13.64 IH IH当月 4.66 -2.93 -1.16 IM IM当月 -23.16 -8.17 -6.85 跨期价差 IF IF01-IF00 6.60 4.20 2.80 IF02-IF01 8.20 -4.00 4.20 IF03-IF02 -2.40 -2.00 -5.00 IC IC01-IC00 -12.40 -4.80 -2.20 IC02-IC01 -13.00 -1.20 -6.40 IC03-IC02 -63.40 -3.20 4.80 IH IH01-IH00 6.60 2.20 3.60 IH02-IH01 5.20 -1.60 0.60 IH03-IH02 1.00 -5.80 -3.60 IM IM01-IM00 -23.60 2.60 -3.20 IM02-IM01 -24.20 -1.80 0.80 IM03-IM02 -99.60 -4.60 -16.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 40% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 20%4015 30 0%10 20 -20%5 10 -40%00 2023/04/262023/07/262023/10/262022/12/142023/04/142023/08/142023/12/14 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 17000 融资余额