客户放量叠加产品线推进，2022年净利润同比增长72%-82%

2022年拓普归母净利润同比增长72%-82%。拓普22年预计营收154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%；归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非17.0-18.0亿元，同比增长75.4%-85.7%；22Q4预计营收43.47-51.47亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%（Q4特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%）；归母5.41-6.41亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28亿元，同比增长120.3%-162.0%；在1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则22年净利率为11.4%，同比增长2.49pct，22Q4净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。 多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额达3万元）+机器人执行器（样品获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；且截至22年底，拓普新增16个转向系统项目定点（预计22Q4陆续批量），新增7个空悬系统项目定点（预计23Q3陆续批量）；3）产能布局：国内及墨西哥等工厂有序推进，且22年底公司拟非公开发行集资不超40亿元扩产（预计新增轻量化底盘系统产能610万套/年、内饰功能件产能310万套/年、热管理系统产能130万套/年），解决客户产能瓶颈。 全方位保障业绩增长确定性。量：特斯拉全球陆续宣布降价，有望提振销量，继续利好产业链；另外拓普采取Tier0.5级合作模式，具备优质客户群，未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能；价：主机厂基于提升效率+节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）；利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量，有望不断夯实盈利能力。 风险提示：政策风险，材料成本上涨；产品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.90/23.75/32.66亿元(前次为17.52/23.75/32.66亿元），对应EPS为1.62/2.15/2.96元（前次为1.59/2.15/2.96元），对应PE为41/31/23x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩情况： 拓普22年预计营收154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%，归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长72.0%-81.9%，扣非17.0-18.0亿元，同比增长75.4%-85.7%；22Q4预计营收43.47-51.47亿元（Q4特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%），同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%，归母5.41-6.41亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%，扣非5.28-6.28亿元，同比增长120.3%-162.0%；在1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则22年净利率为11.4%，同比增长2.49pct，22Q4净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 业绩增长原因： 1）平台化战略推进，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩； 2）继续推行T0.5级模式，不断深化与客户战略合作关系，单车配套金额持续提升； 3）前瞻布局产能，满足新能源汽车渗透率快速的市场需求，帮助客户解决产能瓶颈。 因此公司营业收入和净利润持续高速增长，后续将进一步保持快速增加趋势。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：四项费用率变化情况（年度） 图8：四项费用率变化情况（季度） 募集扩产巩固长期竞争力，投入产出比逐渐提升，有望持续优化公司经营条件。2022年1-9月，拓普底盘系统产能300万套、内饰功能件产能500万套、热管理系统产能50万套，根据在手订单情况，目前产能已无法满足需求；22年12月拓普推出非公开发行募集预案（尚需取得批准），募集总额不超40亿元，总投资78亿元，用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。本次投资扩产所用自身资金比例远高于前两次融资扩产，展现拓普较为扎实的资本实力（截至22Q3在手货币资金33亿元）。我们认为本次融资对整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口，提升接单能力；2）优化资本结构，降低财务成本和风险，增强持续经营能力；3）提升盈利能力（本轮募资投入产出比维持在1.5以上，较前两轮提升明显）；4）提升技术实力，继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现；随集资投资项目完成，拓普现有主业有望完善升级。 表1：拓普集团近三次融资情况（单位：亿元） 围绕底盘系统打造九大品系，持续推进平台化战略。公司构筑汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共九大业务板块，可为给客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务，单车配套金额约3万元，产品结构逐渐实现对底盘及关联系统的关键零部件的全覆盖。另外，公司积极布局机器人产业。据拓普测算，全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿级别。运动执行器是机器人的核心部件之一，人型机器人需要较多的运动执行器才能实现此要求。公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品获得客户的认可。 图9：拓普集团围绕底盘系统构筑的八大产品分类以及机器人执行器布局及相关图示 公司拥有悬架系统、线控刹车、线控转向等丰富产品线及底盘调校能力，具备整合线控底盘及滑板底盘的各项必备要素。线控底盘是实现高阶自动驾驶的必要条件，而滑板底盘可以创新造车模式，加快造车速度并降低造车成本。公司具备为客户提供深化服务的能力，以应对整车E/E控制架构及分域控制的技术发展趋势及可能出现的创新型造车模式。 表2：公司不同业务毛利率情况 客户开拓：采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工新变革，国内与比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企推进合作，国际市场与RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作； 图10：拓普集团客户情况 产能布局全球范围布局，实现全方位就近供货。公司轻量化底盘业务以宁波2200亩生产基地为基础，同时在台州、金华、长兴、湘潭、遂宁、重庆、淮南、西安（筹）、重庆二期（筹）、波兰、墨西哥等建立工厂，上述产能全部建成将形成年产600万辆的供货能力，有效缓解供货瓶颈。公司宁波生产基地为全球客户提供轻量化底盘，可实现多工艺+多品种的协同，实现工厂及设备利用率OEE的最大化，从而降低成本；公司宁波以外工厂可为客户提供最近距离的配套（如重庆轻量化底盘第五工厂距离问界M7工厂50米）。随着未来市场对轻量化需求的进一步提升、公司对新客户的持续切入以及新车型的陆续量产，将陆续为公司带来可观的新增订单，为新增产能消化提供进一步保障。 图11：拓普集团工厂布局（蓝色为轻量化工厂） 图12：湖南拓普鸟瞰图 底盘系统系公司核心战略级板块，营收保持高增速，2025年有望成长为百亿级体量。2022H1拓普集团底盘系统实现营收17.8亿元，同比+100.5%，毛利率为18.0%，同比+2.08pct，营收占比达26.3%，较2021年+3.37pct。底盘业务主要产品主要包括锻铝控制臂、转向节、副车架等产品，根据公司底盘系统板块销量与收入，测算出单套底盘系统价格约在900-1000元左右，根据规划2025年产能约996万套，假设全部投产+全部销售，粗略测算对应营收支撑大概约90-100亿元（2021年拓普总收入114亿元），复合增速近40%，有望成长为未来几年的核心支撑。 图13：拓普集团底盘系统营收（百万元）及增速（%） 图14：拓普集团底盘系统毛利率（%）及占比（%） 产品持续获得客户定点。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；截止2022年底，拓普转向系统新增16个正式项目定点，多产品线布局战略效果显著。拓普集团具备转向系统关键零部件（ECU与电机等）的研发、生产制造及系统供货能力。整个生产过程采用全A级追溯，并对“人机料法环”五大生产要素实现全面的信息化、数字化管理和防错验证，关键性能采用在线100%测试，确保产品高质量交付。 图15：拓普集团转向系统新增16个正式项目 拓普空气悬架系统新增7个定点项目，预计于23Q3陆续批量生产。拓普集团具备空气悬架关键零部件及整套系统（含电控系统）的研发、生产制造及供货能力。 为了全方位保障产品的质量，拓普集团继续践行数字化工厂理念，整个生产过程采用A级追溯，并对各核心工艺进行多参数监控，及多道防错验证，确保产品高质量交付。 图16：拓普集团空悬能力 图17：拓普集团空悬部件 展望23年，我们认为拓普集团业绩具增长确定性： 量：1月6日特斯拉宣布国产Model3/Y车型降价2-5万元不等，另外日本、北美等地也陆续宣布降价，有望提振销量；拓普采取Tier0.5级合作模式，具备优质客户群，未来华为、比亚迪、新势力等客户有望带来新的增长势能； 未来墨西哥工厂也有望带来新的增量； 价：主机厂基于提升效率、节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势，拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）； 利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（且当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量和公司产品核心组件的陆续自制，有望不断稳固拓普集团的盈利能力。 表3：特斯拉中国近期降价梳理（单位：万元） 图18：吉利、上汽通用、比亚迪等车企销量（辆） 图19：特斯拉中国乘联会批发销量（辆） 在吉利、通用等成熟客户基础上，深度绑定特斯拉等新势力，受益于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”，后续随新势力、华为等客户接棒增长，拓普集团长期成长可期。面对当下新能源汽车渗透提速，国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景，公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位，保障订单承接能力。考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.90/23.75/32.66亿元(前次为17.52/23.75/32.66亿元），对应EPS为1.62/2.15/2.96元（ 前次为1.59/2.15/2.96元），对应PE为41/31/23x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明