加息放缓支撑金属大宗品价格反弹，车企降价电车链预期明显回暖

贵金属：美通胀总体下行，边际宽松预期利好金价反弹。12月美国CPI同比上涨6.5%（预期6.5%，前值7.1%）；核心CPI同比上涨5.7%（预期5.7%，前值6.0%），广义CPI连续第六次下降。细分来看，能源核心商品价格回落是通胀降温的主要动因，而服务分项尤其房租CPI仍对通胀韧性形成支撑，薪资增速放缓对冲部分通胀升温压力；经济增长方面，上周ISM制造业与非制造业PMI表现均低于预期，非制造业PMI首次跌破枯荣线且大幅低于预期，美国经济下行压力继续加大。结合衰退预期抬头与广义通胀持续降温，预计美联储加息将维持边际放缓，并继续寻求“经济软着陆”，直至衰退预期进一步恶化或通胀水平降低至联储理想水平。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：加息放缓支撑铜价反弹，需求预期较基本面率先修复。①宏观方面：美联储紧缩压力预期继续放缓，美元指数维持弱势表现；②供给端：根据SMM，因12月份国内疫情影响及个别炼厂检修等原因，中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨，2022年产量为1028.21万吨，同比增加3.07%； 随着新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平，预计1月国内电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.87%，同比上升9.7%；③需求&库存端：本轮累库时间点早于往年同期，但库存水平远低于往年同期，伴随国内发防疫政策优化以及稳增长政策发力，2023年有望维持低库存水平；需求端延续内强外弱格局，国内疫后需求修复预期仍在，但当前尚处淡季无法证伪，12月制造业PMI录得47，仍处于萎缩区间，向后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力，内需修复值得期待。海外欧美经济下行压力继续加大，美国制造业PMI连续两个月落于收缩区间。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。（2）铝：淡季超量累库持续，需求预期改善支撑铝价低位反弹。①成本端：周内动力煤价格下跌125元/吨至796元/吨，氧化铝单吨价格涨8.0/吨至2917元/吨；②供给端：国内方面，由于冬季取暖负荷增加，贵州电解铝持续面临减产压力，SMM测算三轮降负荷令贵州电解铝运行产能减少达94万吨。此外，年底甘肃等地投复产节奏有所放缓，本周国内电解铝运行产能再度下滑； 欧洲方面，天然气价格不断回落，能源压力缓解，欧洲铝厂已逐步开始复产，有望缓解海外供应偏紧压力；③需求&库存端：年末铝消费现实偏弱，本周由于多地首轮疫情高峰已过，且地产端支持政策频出，春节后需求回升预期加强，叠加美联储加息压力持续缓解美元下行，强累库下市场交易情绪仍较乐观，铝价探底后迅速反弹最终收涨。当前电解铝供应端运行产能偏低且边际减少，需求弱现实为铝价核心拖累，需求改善预期有望在节前支撑铝价重心小幅上移。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：需求预期二月明显回暖，供给端增量有限叠加高成本支撑锂价韧性。 ①供给端：本周碳酸锂产量环比-6.9%，氢氧化锂产量环比-1.34%；②需求端：根据乘联会数据，1月1-8日乘用车零售/批发为36/33万辆，同比去年-23%/-23%，较12月同期+7%/+3%。由于12月初是疫情期，加上春节前厂家加大促销，因此1月初环比12月同期正增长。受春节和节前促销前置部分消费需求影响，同时经销商库存偏高，目前补库偏谨慎，后几周预计环比和同比下降突出，1月电车销量大幅走弱已成定局。但随着后续疫情扰动结束，整车厂家价格端发力，经销商也预计有望受益于节前促销，库存恢复正常水平，2月车市预期明显回暖。（2）镍：中间品原料流入叠加年末淡季，报价系数快速下滑。①供给端：下游需求持续弱势本周硫酸镍企业开工率下滑，市场供应仍处于偏宽松状态。随着印尼湿法冶炼项目原料中间品不断流入，市场折扣系数再度下滑；②需求端：临近年底，三元材料企业需求表现持续偏弱，下游电池企业季节性减少排产短期内对三元材料产业链需求难有明显好转。疫情影响下企业开工率短期均有所下滑，三元前驱体市场成交持续不佳下补货积极性减弱，硫酸镍短期市场需求仍处于弱势局面。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅靠前 全A来看，本周申万有色金属指数上涨3.3%，收于4904点。 分板块看：二级子板块大多上涨，其中，工业金属涨幅6.0%领涨；贵金属涨2.7%次之。三级子板块各板块也大多上涨，其中铜板块本周上涨8.4%，涨幅最大，其次为铝涨幅4.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，五矿资源涨21%，云铝股份涨15%，河钢资源涨15%；跌幅前三，钢研高纳领跌，周跌幅达12%，龙磁科技跌8%，图南股份跌7%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美通胀总体下行，边际宽松预期进一步增强下利好金价。12月美国CPI同比上涨6.5%（预期6.5%，前值7.1%）；核心CPI同比上涨5.7%（预期5.7%，前值6.0%），广义CPI连续第六次下降。细分来看，能源核心商品价格回落是通胀降温的主要动因，而服务分项尤其房租CPI仍对通胀韧性形成支撑，薪资增速放缓对冲部分通胀升温压力； 经济增长方面，上周ISM制造业与非制造业数据表现均低于预期，非制造业首次跌破枯荣线且大幅低于预期，美国经济下行压力继续加大。CME Fedwatch工具周六最新预测显示2月加息25BP概率为93.7%，加息50BP概率为6.3%；联储官员加息预期点阵图则显示边际宽松预期逐渐成为共识但绝对量上看仍维持紧缩，结合衰退预期抬头与广义通胀持续降温，预计美联储加息将维持边际放缓，并继续寻求“经济软着陆”，直至衰退预期进一步恶化或通胀水平降低至联储理想水平。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：12月美国新增就业22.3万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国12月制造业PMI回落0.6pct至48.4%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI上升0.7pct至47.8%（%） 图表22：中国12月制造业PMI回落1.0pct至47%（%） 图表23：国内11月社融存量同比10.0%，下降0.3pct（%） 图表24：美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0% 图表25：欧元区12月CPI同比9.20%，核心CPI同比5.20% 三、工业金属： 3.1铜：加息放缓支撑铜价反弹，需求预期较基本面率先修复 ①宏观方面：美联储紧缩压力预期继续放缓，美元指数维持弱势表现；②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为30.4万吨，较上周累库1.76万吨。其中国内社会库存增加1.18万吨，保税区增加0.94万吨，LME库存减少0.26万吨，COMEX铜减少0.08万吨，上期所库存增加2.21万吨；离春节长假越来越近，部分终端企业已经进入节前放假状态订单量减少，后续铜库存持续累库，本轮累库时间点早于往年同期，但库存水平远低于往年同期，伴随国内发防疫政策优化以及稳增长政策发力，2023年有望维持低库存水平，对铜价形成支撑；③供给端：根据SMM，因12月份国内疫情影响及个别炼厂检修等原因，中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨，1-12月累计产量为1028.21万吨，同比增加3.07%；随着新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平，预计1月国内电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.87%，同比上升9.7%。④需求端：需求端延续内强外弱格局，国内疫后需求修复预期仍在，但当前尚处淡季无法证伪，12月制造业PMI录得47，仍处于萎缩区间，向后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力，内需修复值得期待。海外欧美经济下行压力继续加大，美国制造业PMI连续两个月落于收缩区间。低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外货币政策仍将决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜精矿港口库存较为宽松 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：国内12月电解铜产量87万吨，同比持平 图表33：11月国内铜材产量升至210.5万吨（万吨） 图表34：铜杆加工费 图表35：精铜杆周度开工率 3.2铝：淡季超量累库持续，需求预期改善支撑铝价低位反弹 ①库存端：周内三大交易所库存涨2.3万吨至58.8万吨，其中LME库存单周去库2.5万吨至40.33万吨，COMEX库存单周去库0.03万吨至1.83万吨，SHFE库存单周累库4.83万吨至16.67万吨。根据百川盈孚，本周国内社库累库5.8万吨至64.8万吨，比去年同期减少11.2万吨；②成本端：周内动力煤价格下跌125元/吨至796元/吨，氧化铝单吨价格涨8.0/吨至2917元/吨；③供给端：国内方面，由于冬季取暖负荷增加，贵州电解铝持续面临减产压力，SMM测算三轮降负荷令贵州电解铝运行产能减少达94万吨。此外，年底甘肃等地投复产节奏有所放缓，本周国内电解铝运行产能再度下滑。百川数据显示，截至本周四中国电解铝企业实际开工4008.50万吨，较上周相比减少27万吨； 欧洲方面，天然气价格不断回落，能源压力缓解，欧洲铝厂已逐步开始复产，有望缓解海外供应偏紧压力；④需求端：年末铝消费现实偏弱，本周由于多地首轮疫情高峰已过，且地产端支持政策频出，春节后需求回升预期加强，叠加美联储加息压力持续缓解美元下行，强累库下市场交易情绪仍较乐观，铝价探底后迅速反弹最终收涨。当前电解铝供应端运行产能偏低且边际减少，需求弱现实为铝价核心拖累，需求改善预期有望在节前支撑铝价重心小幅上移。 图表36：内外盘铝价走势 图表37：国产和进口氧化铝价格走势 图表38：国内电解铝社会库存（万吨） 图表39：全球主要交易所铝库存 图表40：国内电解铝企业12月开工率增长2.3pct至86.2% 图表41：12月电解铝产量环升3.5%至343.6万吨 四、能源金属： 4.1锂：需求预期二月明显回暖，供给端增量有限叠加高成本支撑锂价韧性 需求预期二月明显回暖，供给端增量有限叠加高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格下跌3.6%至51.2万元/吨，电氢价格下跌4.6%至51.4万元/吨，主因春节需求淡季和2022年底补贴退坡抢量提前透支部分消费需求导致1月锂盐需求阶段性承压，锂价中枢下移。 ①成本端：本周锂辉石价格下跌10.2%至5750美元/吨（CFR，不含税）；②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量681