加息预期放缓，金属价格全面反弹

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4170.10，周跌1.61%。有色金属指数收报5524.34,周涨1.47%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金(+6.98%)、磁性材料(+6.42%)、铝(+6.08%)；涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.22%)、稀土(-2.14%)、钨(-3.70%)。 贵金属：7月FOMC会议上美联储宣布加息75BP，加息幅度和整体表述符合市场预期，年内市场对基准利率的预期保持在3.5%，这也意味着后面三次的加息幅度将边际放缓。中期来看，随着通胀压力缓解和衰退压力加大，美联储密集加息后，政策力度上边际减弱的确定性强，实际利率有继续回落的预期，这也将对黄金价格形成向上驱动，黄金中期具备配置价值，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：FOMC会议加息表述符合市场预期，美联储加息节奏有望逐渐放缓，宏观层面的利空边际减弱，刺激大宗商品整体反弹。工业金属的基本面来看，稳增长背景下国内需求维持修复预期，而供应释放尚需时间，全球金属库存低位继续下行，且低库存的问题需要时间缓解，金属的基本面保有韧性。悲观情绪缓解后，基本面支撑下短期价格预计维持震荡反弹，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：中长期来看，随着印尼青山、华友等规划产能在2022年下半年逐步达产，高电压中镍三元材料市场占比提升，高镍三元材料需求受到压制，镍供需未来将趋于宽松，未来镍价波动上下边界预计分别为14万元和18万，目前镍价处在高位区间。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：以PLS拍卖价格计算，锂盐厂成本大约在46万元/吨，利润维持低位，上游矿端利润维持高位，我们粗略估算，锂矿企业和外购矿生产的锂盐厂吨毛利比值约为9：1，矿端高利润驱使更多企业加速布局海内外锂矿资源，未来规划碳酸锂供应释放加速。我们预计2023年，动力电池用碳酸锂需求增速40%，供需缺口明显缩窄，2023年初碳酸锂价格将回落，价格底部30万，产业链利润将向下游传导，三元电池单wh毛利将提升，三元渗透率将提升，主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源。3）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极，主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间较大，国内外企业未来2-3年供应增量有限，钼供需偏紧维持，价格或继续上行，主要标的金钼股份、洛阳钼业。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4170.10,周跌1.61%。有色金属指数收报5524.34,周涨1.47%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：房地产(+2.85%)、汽车(+2.34%)、机械设备(+2.22%)； 涨幅后三名：休闲服务(-2.24%)、食品饮料(-2.75%)、医药生物(-3.77%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金(+6.98%)、磁性材料(+6.42%)、铝(+6.08%)； 涨幅后三名：其他稀有小金属(+0.22%)、稀土(-2.14%)、钨(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：宏创控股(+35.03%)、鑫铂股份(+31.93%)、精艺股份(+24.58%)、永茂泰(+20.51%)、众源新材(+18.12%)；涨幅后五：寒锐钴业(-3.89% )、赣锋锂业(-4.39%)、华友钴业(-5.04%)、屹通新材(-5.37%)、索通发展(-8.45%)。 图4：本周个股涨幅前五 图5：本周个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：加息边际放缓预期带动价格反弹 贵金属价格方面，上期所金价收盘384.0元/克，周涨2.20%；COMEX期金收盘价4418.0美元/盎司，周涨155.76%；上期所银价收盘4418元/千克，周涨6.48%；COMEX期银收盘价19.9美元/盎司，周涨6.72%；NYMEX钯收盘价2080.2美元/盎司，周涨3.04%；NYMEX铂收盘价876.8美元/盎司，周涨1.11%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周贵金属价格连续上涨，7月FOMC会议上美联储宣布加息75BP，加息幅度和整体表述符合市场预期，年内市场对基准利率的预期保持在3.5%，这也意味着后面三次的加息幅度将边际放缓。FOMC会后名义利率及实际利率下行，大宗商品价格集体反弹，贵金属价格出现明显上涨。中期来看，随着通胀压力缓解和衰退压力加大，美联储密集加息后，政策力度上边际减弱的确定性强，实际利率有继续回落的预期，这也将对黄金价格形成向上驱动，黄金中期具备配置价值。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格维持修复性反弹 本周五，LME铜收盘价7712美元/吨，周涨4.61%；长江有色市场铜均价60460元/吨，周涨5.70%；LME铝收盘价2452美元/吨，周跌0.33%；长江有色市场铝均价18610元/吨，周涨3.50%；LME铅收盘价1955美元/吨，周跌2.49%；长江有色市场铅均价15325元/吨，周涨0.33%；LME锌收盘价3410美元/吨，周涨11.99%；长江有色市场锌均价24190元/吨，周涨5.91%；LME锡收盘价27325美元/吨，周涨10.63%；LME镍收盘价24750美元/吨，周涨14.96%；长江有色市场镍均价183100元/吨，周跌0.44%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周铜价持续反弹，走势基本符合预期。铜价影响因素来看：1）FOMC会议加息表述符合市场预期，美联储加息节奏有望逐渐放缓，宏观层面的利空边际减弱，刺激大宗商品整体反弹；2）铜基本面保持韧性，7月国内精铜产量预计维持在85万吨，供应恢复节奏偏慢，下游铜杆开工率保持稳定，全球库存继续维持低位震荡。短期宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，铜基本面保持韧性，价格预计维持修复性反弹的趋势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周铝价震荡反弹。铝价影响因素来看：1）FOMC会议加息表述符合市场预期，美联储加息节奏有望逐渐放缓，宏观层面的利空边际减弱，刺激大宗商品整体反弹；2）电解铝供应稳定，阿拉丁数据显示7月份国内原铝产量为347万吨，日均产量为11.18万吨左右，基本持平于上月，电解铝投放开始进入平缓期。3）下游地产链仍拖累消费，但新能源相关需求仍然向好，周内电解铝库存小幅反弹，但全球库存仍处于历史性低位；4）氧化铝、预焙阳极价格维持稳定，电解铝完全成本线维持在18000元/吨附近。宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，电解铝基本面仍然健康，且成本支撑具备有效性，短期预计铝价维持震荡反弹的趋势。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周锌价连续反弹，沪锌再度回升至24000元之上。锌价影响因素来看：1）FOMC会议加息表述符合市场预期，美联储加息节奏有望逐渐放缓，宏观层面的利空边际减弱，刺激大宗商品整体反弹；2）锌供应释放速度偏慢，7月国内电解锌产量预计维持在48万吨附近，供应释放速度不及预期，海外矿山产量下滑，进口锌精矿加工费持续下降，但国内精矿加工费上行，内外矿价有分化；3）消费表现稳定，国内及海外的电解锌库存延续震荡下行，全球库存处于20万吨附近的历史低位。宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，锌基本面保持韧性，中期稳增长下财政发力有望提振需求，三季度锌价维持阶段性反弹的预期。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价偏高有回落风险，三元渗透提升有望 本周五，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格46.8万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格47万元/吨，周上涨0.21%；金属锂价格297万元/吨，周持平；四氧化三钴价格22.8万元/吨，周下降1.09%；硫酸镍价格44400元/吨，周下降1.77%；硫酸钴(21%)价格57500元/吨，周下降6.50%；硫酸钴(20.5%)价格56500元/吨，周下降5.04%；磷酸铁锂价格15.5万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为57804吨，周下降4.87%；上期所镍库存为1741吨，周上涨16.61%；镍矿指数为1519.60，周下降2.16%。 本周镍价持续高走，我们分析主要有两方面因素：1）FOMC会议加息表述符合市场预期，美联储加息节奏有望逐渐放缓，宏观层面的利空边际减弱，刺激大宗商品整体反弹；2）中长期来看，随着印尼青山、华友等规划产能在2022年下半年逐步达产，高电压中镍三元材料市场占比提升，高镍三元材料需求受到压制，镍供需未来将趋于宽松，未来镍价波动上下边界预计分别为14万元和18万，目前镍价处在高位区间。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 锂：截止本周五，锂矿指数为8697.88，周下降1.62%，下游新能源汽车指数也环比回落。 我们认为：1）受全球新能源汽车产销和渗透率加速提升，碳酸锂需求有望在2022年下半年维持高位，全年新能源汽车用碳酸锂需求同比增速将达60%左右。2）以PLS拍卖价格计算，锂盐厂成本大约在46万元/吨，利润维持低位，上游矿端利润维持高位，我们粗略估算，锂矿企业和外购矿生产的锂盐厂吨毛利比值约为9：1，矿端高利润驱使更多企业加速布局海内外锂矿资源，未来规划碳酸锂供应释放加速。我们预计2023年，动力电池用碳酸锂需求增速40%，供需缺口明显缩窄，2023年初碳酸锂价格将回落，价格底部30万，产业链利润将向下游传导，三元电池单wh毛利将提升，三元渗透率将提升。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 钴、钨：截止本周五，钴矿指数为2369.47，周下降2.40%；钨矿指数为1593.15，周上涨5.68%。 近一个月，四氧化三钴价格回落10.78%。钴价格高昂，导致三元正极材料成本占整个电池成本的比例超过40%，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，市场预期钴未来需求有走弱风险。同时，钴的最大下游消费电子表现疲弱，直接拖累钴价 。 本周仲钨酸铵价格小幅回升，钨一般用来制作硬质合金和切削工具，传统需求领域比较稳，同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极致，而钨基金刚线可以做到更细，韧性更高，未来随着硅料价格下滑，钨基金刚线替代钢基金刚线的趋势将加快，钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增长双重利好。 图18：钴价和钴矿指数走势 图19：钨价和钨矿指数走势 2.4稀土、磁材：磁材需求高速增长，未来确定性较高 本周五，稀土与磁材价格方面，氧化镨钕价格95.0万元/吨，周持平；烧结钕铁硼N35价格272.5元/公斤，周持平。 表4：稀土&磁材价格及涨跌幅 稀土、磁材：截止本周五，稀土指数为2130.64，周上涨2.95%；稀土永磁指数为5883.01，周上涨3.61%。 高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，是稀土磁材产业链中未来供需格局比较确定的环节，高性能钕铁硼主要下游是节能电机，由于价格昂贵，下游电机企业会有成本顾虑，目前渗透率较低，随着相关企业规划产能的不断释放，未来钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需