食品饮料行业周专题：珍酒李渡正式递表港交所，四大品牌保驾护航

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 周专题：珍酒李渡正式递表港交所，四大品牌保驾护航 增持（维持） 投资要点 珍酒李渡集团有限公司赴港上市。珍酒李渡于2023年1月13日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国领先白酒公司。2021年收入为51亿元，净利润10.3亿元；2022年前9个月收入为42.3亿元，净利润7.1亿元，毛利率53.2%。 中国白酒领先公司，坐拥四大白酒品牌。2003—2009年，吴向东先后收购整合整组湘窖酒业、江西李渡酒业、珍酒厂（后更名为贵州珍酒酿酒有限公司）等。上市前珍酒李渡集团由珍酒控股持股81.3%，由 ZestHoldings持股16.2%，由大中华网讯持股2.5%，珍酒控股由创始人、董事会主席兼控股股东吴先生全资拥有。2021年和2022年前三季度，公司营业收入分别为51.02亿和42.49亿元，净利润分别为10.32亿和 7.12亿元人民币。 产销规模持续扩大，产品体系完善。1）生产端：优质产区打造优秀品质，逐步扩大基酒产能。公司将生产设施设于白酒酿造的优质产区以确保公司的传统白酒酿造技术与当地的天然地理优势相辅相成。截至2022 年前三季度公司生产24474吨基酒。珍酒于2022年底按基酒年产能计在中国及贵州所有酱香型白酒品牌中分别排名第四及第三。公司预计于2024年前将基酒产能增加26000吨，其中16,600吨为酱香型基酒。2） 分产品看：包括旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及地区领先品 牌湘窖、开口笑的四大白酒品牌。其中，珍酒为酱香型高端白酒，珍酒于酱香型品牌中收入排名第🖂，收入增长率中排名第一。2022年前三季 度实现收入27.64亿元；李渡主要针对次高端及以上级别的兼香型白酒， 2021年公司在兼香型品牌中收入排名第四，增长率最高。2022年前三 季度实现收入6.35亿元；湘窖、开口笑为湖南市场的地区领先品牌。2022年前三季度分别实现收入5.21、2.58亿元。3）分价格带看：品牌高端化计划的推动下，次高端及以上占比不断提升。次高端及高端白酒产品占总收入比例由202年51.7%增加至2022年前三季度64.7%。4）分渠道看：经销为主，销售网络不断扩大。2022年前三季度经销商收入 37.52亿元，直销收入4.97亿元，占比分别为88.3%、11.7%；其中经销 商、体验店和零售商分别实现收入26.14、8.53、2.85亿元，占比分别为61.5%、20.1%、6.7%。2022年前三季度净增加经销商250家、门店合作伙伴210家、零售商1123家。5）打造数字化营销系统，数字化运营 能力不断提升。推出渠道通微信小程序及经销商管理平台、二维码系统 及RFID、封坛酒微信小程序等数字化工具，提升数字化运营能力。 白酒板块观点：白酒行业长期消费升级趋势不变，2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，复苏主线清晰，整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势，当前板块长期价值显现，我们对2023年保持乐观态度。主要有三条投资主线：1）短期优先确定性+估值性价比，主要推荐 贵州茅台/�粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性+确定性，�经济β推动角度重点推荐�粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。3）中长期维度下，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/�粮液。 风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品安全问题 2023年01月15日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师�颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 2022/1/172022/5/172022/9/142023/1/12 相关研究 《周专题：白酒开门红持续推进，渠道信心环比改善》 2023-01-08 《白酒2023年策略：复苏暖风吹，笃行待春来》 2022-12-28 内容目录 1.周专题：珍酒李渡集团招股书解读5 1.1.公司背景：中国白酒领先公司，坐拥四大白酒品牌5 1.2.产品体系完善，产销规模不断扩大8 1.3.白酒行业空间广阔，次高端及以上份额持续提升14 2.本周食品饮料行情回顾16 2.1.板块表现16 2.2.主要食品饮料跟踪数据更新18 2.2.1.外资对板块及个股的持股数据18 2.2.2.重点产品价格数据跟踪20 2.2.3.食品饮料成本端价格数据更新21 3.本周重要公告及新闻23 4.风险提示29 图表目录 图1：公司上市前股权结构6 图2：公司拟上市后股权结构6 图3：公司主要产品结构及价格带10 图4：公司产品结构分香型10 图5：珍酒品牌主要产品10 图6：李渡品牌主要产品10 图7：湘窖品牌主要产品10 图8：开口笑系列主要产品10 图9：分产品收入（亿元）11 图10：分产品收入结构11 图11：分产品销量（吨）11 图12：分产品吨价（万元/吨）11 图13：分产品毛利润（亿元）12 图14：分产品毛利率12 图15：分价格带收入（亿元）12 图16：分价格带收入结构12 图17：分价格带毛利（亿元）12 图18：分价格带毛利率12 图19：分渠道收入13 图20：经销合作伙伴的数目变动13 图21：门店合作伙伴数目变动13 图22：零售商数目变动13 图23：渠道通微信小程序及经销商管理平台14 图24：封坛酒微信小程序14 图25：2017年至2026年按香型划分的中国白酒行业市场规模（收入口径，十亿元）15 图26：分香型白酒行业市场规模CAGR（收入口径）15 图27：2017年分香型白酒行业市场规模15 图28：2021年分香型白酒行业市场规模15 图29：2026E分香型白酒行业市场规模15 图30：本周申万一级行业涨跌幅16 图31：本周食品饮料子版块涨跌幅17 图32：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）18 图33：茅台沪股通持股18 图34：�粮液深股通持股18 图35：泸州老窖深股通持股19 图36：山西汾酒沪股通持股19 图37：洋河股份深股通持股19 图38：海天味业沪股通持股19 图39：青岛啤酒沪股通持股19 图40：伊利股份沪股通持股19 图41：飞天茅台22年批价走势20 图42：飞天茅台21年批价走势20 图43：茅台1935批价走势20 图44：�粮液及国窖1573批价走势20 图45：i茅台销售数据20 图46：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）21 图47：铝期货官方价（美元/吨）21 图48：玻璃期货结算价（元/吨）21 图49：除税纸箱均价（元/吨）22 图50：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）22 图51：大豆现货平均价（元/吨）22 图52：白砂糖期货结算价（元/吨）22 图53：棕榈油期货结算价（元/吨）23 图54：国内PET切片（纤维级）现货价（元/吨）23 表1：公司发展历程5 表2：公司董事及高管情况7 表3：公司历年收入及利润情况8 表4：截止最后实际可行日期公司正在运营的生产设施9 表5：公司计划产能扩张情况9 表6：2021年酱香酒白酒按收入划分的�大品牌14 表7：2021年白酒行业�大民营企业（中国，十亿元）16 表8：本周（20230108-20230114）食品饮料板块内个股涨跌幅前�17 1.周专题：珍酒李渡集团招股书解读 珍酒李渡于2023年1月13日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。2021年 收入为51亿元，净利润10.3亿元；2022年前9个月收入为42.3亿元，净利润7.1亿元，毛利率53.2%。 1.1.公司背景：中国白酒领先公司，坐拥四大白酒品牌 表1：公司发展历程 发展历程：坐拥四大白酒品牌，多年发展打造中国白酒领先公司。2003—2009年，吴向东先后收购整合整组湘窖酒业、江西李渡酒业、珍酒厂（后更名为贵州珍酒酿酒有 限公司）等。经过多年发展，珍酒李渡公司通过把握酱香型及高端化的市场机遇，在全国建立多渠道销售及营销网络，目前取得了坚实的品牌知名度，已成为中国领先白酒公司。目前，珍酒李渡公司拥有四大白酒品牌：高端酱香型旗舰白酒品牌珍酒、次高端及以上级别的兼香型白酒品牌李渡，各种香型及不同价格品牌湘窖及开口笑。 年份里程碑 2003年吴先生透过湖南湘窖主导收购及开始管理湘窖及开口笑。 2006年李渡元代烧酒作坊遗址被国务院评定为全国重点文物保护单位。 2009年珍酒及李渡相关业务被吴先生收购。 2011年旗舰品牌珍酒下的商标之一荣获‘中国驰名商标’的称号。 2011年湖南湘窖被誉为农业产业化国家重点龙头企业之一。 2014年珍酒被誉为贵州省酒业�大最具影响力的品牌之一。 2015年李渡高粱1955于比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛获得布鲁塞尔国际大金牌 2018年李渡酿酒基地被誉为国家AAAA级旅游景区及国家工业遗产。 2018年湘窖•红钻于比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛获得布鲁塞尔国际大金牌。 2018年湘窖酿酒基地被誉为国家AAAA级旅游景区。 珍三十于比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛获得布鲁塞尔国际大金牌。珍三十及珍十� 2021年 系列于2021年美国旧金山世界烈酒大赛获得金牌。 2022年珍酒的基酒年产能扩展至35,000吨。 数据来源：招股说明书、东吴证券研究所 股权结构清晰，吴向东通过珍酒控股持股81.3%。吴向东在2009年收购江西李渡酒业、珍酒厂（后更名为贵州珍酒酿酒有限公司），珍酒酿酒成立于2009年9月28日， 目前亦为集团境内的控股公司。江西李渡成立于2002年4月8日，主要从事生产李渡， 在21年集团内部完成重组后，江西李渡转由珍酒酿酒全资持有。根据招股说明书，上市前珍酒李渡集团由珍酒控股持股81.3%，由ZestHoldings持股16.2%，由大中华网讯持股2.5%，珍酒控股由创始人、董事会主席兼控股股东吴先生全资拥有。 图1：公司上市前股权结构 数据来源：招股说明书、东吴证券研究所 图2：公司拟上市后股权结构 数据来源：招股说明书、东吴证券研究所 珍酒李渡董事会由九名董事组成，包括�名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事。四名高管均为董事会成员。 表2：公司董事及高管情况 姓名 年龄 职务 履历 吴向东 54 执行董事兼董事会主席 于2003年11月创立本集团，并自2021年9月24日起担任本公司董事兼董事会主席。吴先生于2022年12月24日调任为执行董事。吴先生亦担任若干附属公司的董事会主席、董事或总经理。自2009年12月起加入本集团，并于2021年10月1日获委任为本公司首席执 颜涛 58 执行董事兼首席执行官行官及于2021年11月25日获委任为本公司董事。颜先生于2022年12月24 日调任为执行董事。 朱琳 52 于2008年9月加入本集团。彼于2021年10月1日获委任为本公司副总裁并于2021年11月25日获委任为本公司董事。朱女士于2022年12月24日调任为 执行董事兼副总裁 执行董事。彼自2008年9月起担任湖南湘窖销售董事、自2020年1月起担任湖南湘窖监事及自2021年12月起担任贵州珍酒董事。 罗永红 51 于2009年12月加入本集团。罗先生于2021年10月1日获委任为本公司财务总监并于2021年11月25日获委任为本公司董事。罗先生于2022年12月24 执行董事兼财务总监 日调任为执行董事。彼自2009年12月起担任珍酒销售的监事，并自2021年12 月起担任贵州珍酒的董事。