非银金融周报：市场情绪向好，非银直接受益

投资要点：2023年A股迎来“开门红”，后续随着市场风险偏好提升，非银板块有望获得超额收益，板块估值当前处于低估状态，具备较大的修复空间，推荐中国平安、东方财富，建议关注港交所、新华、国寿、友邦。 上周行业动态 市场表现：上周（1.9~1.13）上证指数上涨1.19%，银行板块整体上涨1.16%，非银金融板块整体上涨4.23%，其中保险行业上涨4.90%，证券行业上涨4.06%，多元金融行业上涨2.79%。上周日均股基成交额 8425.60亿，较前周下降9.88%；上周日均两融余额15454.93亿，较前周下降0.01%。 行业要闻：1）央行：发布2022年社会融资规模统计数据，12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，低于预期。2）证监会：发布《证券经纪业务管理办法》，旨在规范行业发展证券经纪业务。 下周投资观点 保险板块短期在资产端环境预期好转之下有望进一步迎来估值修复。开年以来保险股实现“开门红”，保险指数上涨近10%，跑赢上证指数6.5个百分点，背后主要是受益于市场对于经济复苏的预期加强，同时板块的低估值和beta属性使得板块获得超额收益。展望2023年全年，预计保险行业资产端改善方向的确定性和幅度高于负债端，虽然负债端虽难言拐点，但底部爬升态势尽显。短期来看，受益于外资持续流入以及市场情绪的好转，同时春节后预计行业负债端增速有望环比改善，预计保险板块有望持续跑出超额收益，个股方面建议关注更受益地产风险改善的中国平安以及负债端持续领先以及资产端弹性更好的中国人寿，同时建议关注新华保险、友邦保险。 在市场持续上涨背景下券商股行情有望持续，建议积极布局。上周证券行业上涨4.06%，跑赢市场，一方面是由于前期板块滞涨导致近期迎来补 涨，另一方面市场预期随着市场的持续上行有望产生赚钱效应后财富管理相关业务有望再次迎来较好发展，带动券商板块业绩进一步改善。随着A股开年以来的“开门红”，市场情绪和市场成交额也有了明显回暖，预计23Q1券商板块业绩有望在22Q1的低基数下实现较好增长。全年来看，A股有望处于上行态势，券商板块将直接受益，业绩有望显著增长。这周中信证券发布2022年业绩快报，业绩符合预期，有效提振市场对于券商板块的信心。同时这周证监会发布《证券经纪业务管理办法》，旨在规范发展证券经纪业务，或将一定程度上缓解市场对降费的担忧，从格局上来看这将利于持牌且具备规模优势的头部券商，而对于未获得境内券商牌照的互联网平台将不被允许开展经纪业务。券商指数当前PB仅为1.34倍，处于历史4.3%分位数的绝对低位，这一估值水平已反映了各项悲观预期，同时后续注册制的全面推行有望临近，将对券商板块的股价构成明显催化。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2023年1月13日，上周（1.9~1.13）上证指数上涨1.19%，银行板块整体上涨1.16%，非银金融板块整体上涨4.23%，其中保险行业上涨4.90%，证券行业上涨4.06%，多元金融行业上涨2.79%。 上周日均股基成交额8425.60亿，较前周下降9.88%；上周日均两融余额15454.93亿，较前周下降0.01%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）央行：发布2022年社会融资规模统计数据 1月10日，央行发布2022年社会融资规模统计数据。2022年12月，社融增量为1.31万亿元，同比少增1.05万亿元。2022年全年社融增量为32.01万亿元，比上年多增6689亿元，年末社融存量达344.21万亿元，同比+9.6%。分项目看：1）2022年实体经济社融增量减少：对实体经济发放的人民币贷款增加20.91万亿元，同比多增9746亿元。对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少5254亿元，同比多减6969亿元。企业债券净融资2.05万亿元，同比少1.24万亿元。非金融企业境内股票融资1.18万亿元，同比少376亿元；2）2022年“非标”类资产余额下降：委托贷款增加3579亿元，同比多增5275亿元。信托贷款减少6003亿元，同比少减1.41万亿元。未贴现的银行承兑汇票减少3411亿元，同比少减1505亿元；3）政府债券净融资7.12万亿元，同比多1074亿元。 2）央行：发布2022年金融统计数据报告 1月10日，央行发布金融统计数据报告，12月贷款表现较强：1）2022年12月底，M2同比+11.8%，M1同比+3.7%，M0同比+15.3%，全年净投放现金1.39万亿元；2）2022年12月，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元。外币贷款减少342亿美元，同比少减19亿美元；3）2022年12月，人民币存款增加7242亿元，同比少增4403亿元；外币存款减少82亿美元，同比少减129亿美元；4）12月银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.26%，质押式债券回购月加权平均利率为1.41%；5）2022年12月末，国家外汇储备余额3.13万亿美元；6）2022年，经常项下跨境人民币结算金额为10.51万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为6.76万亿元。 3）国家统计局：发布2022年12月统计数据 1月12日，国家统计局发布2022年12月统计数据，物价运行总体平稳：1）CPI：受12月食品价格同比上涨4.8%、环比上涨0.5%的影响，12月CPI同比涨幅较11月扩大0.2pct至1.8%、环比由下降0.2%转为持平。2）PPI：受石油及相关行业价格下降影响，12月PPI环比由涨转降0.5%。受上年同期对比基数走低影响，12月PPI同比降幅收窄，同比下降0.7%。 4）银保监会：发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》 1月12日，银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，将商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]。 5）证监会：发布《证券经纪业务管理办法》 1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》。《办法》将自2023年2月28日起施行，主要内容包括：1）明确经纪业务内涵并强调其属于证券公司专属业务； 2）加强客户行为管理；3）优化交易管理流程；4）将交易佣金与税费分开列示，便利化转户、销户；5）强化内部合规风控；6）严格行政监管问责。根据《办法》，未获得境内券商牌照的互联网平台将不被允许开展经纪业务，面向境内投资者的跨境业务构成非法经营，需按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路进行整改。 1.3.重点公司动态 天茂集团：2022年，公司控股子公司国华人寿保险实现原保险保费收入374.50亿元，同比+15.09%。 中国人保：2022年，中国人民财产保险实现原保险保费收入4854.34亿元，同比+8.3%；中国人民人寿保险实现原保险保费收入927.02亿元，同比-4.3%；中国人民健康保险实现原保险保费收入410.22亿元，同比+14.5%。 国元证券：发布2022年度业绩快报。2022年实现营业收入人民币53.58亿元，同比-12.31%，归母净利润人民币17.18亿元，同比-10.00%。 中信银行：发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入2,113.82亿元，同比+3.34%；实现利润733.98亿元，同比+12.03%。 中信证券：发布2022年度业绩快报。2022年实现营业收入人民币655.33亿元，同比-14.36%，归母净利润人民币211.21亿元，同比-8.57%。 指南针：公司全资子公司网信证券将更名为麦高证券，已向证监会局备案。 常熟银行：发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入88.08亿元，同比+15.06%；实现归母净利润27.44亿元，同比+25.41%。 无锡银行：发布2022年业绩快报。2022年实现营业收入44.81亿元，同比+3.04%；实现归母净利润20.01亿元，同比+26.65%。 招商银行：发布2022年业绩快报。集团在2022年实现营业收入3447.84亿元，同比+4.08%；实现归母净利润1380.12亿元，同比+15.08%。 中国银行：王志恒先生因工作调动，2023年1月13日起辞去本行副行长职务。 中国人寿：公司2022年累计原保费收入约6152亿元，同比-0.77%。 中国平安：2022年，平安财产保险实现原保费收入2980.39亿元，同比+10.37%； 平安人寿保险实现原保费收入4392.77亿元，同比-3.87%；平安养老保险实现原保费收入184.83亿元，同比-15.91%；平安健康保险实现原保费收入133.42亿元，同比+18.79%。 新华保险：公司2022年累计原保费收入约1630.99亿元，同比-0.23%。 2.投资建议 保险板块短期在资产端预期好转之下有望进一步迎来估值修复。开年以来保险股实现“开门红”，保险指数上涨近10%，跑赢上证指数6.5个百分点，背后主要是受益于市场对于经济复苏的预期加强，同时板块的低估值和beta属性使得板块获得超额收益。展望2023年全年，预计保险行业资产端改善方向的确定性和幅度高于负债端，虽然负债端虽难言拐点，但考虑到产品结构的切换以及队伍出清接近尾声，预计2023年上市险企的NBV增速中枢可实现0%附近的表现，显著好于过去三年，底部爬升态势尽显。总的来看，在资产端环境的有效改善之下，2023年上市险企净利润有望同比大幅增长，同时资产质量预期也有望得以抬升，2023年负债端则呈现边际改善之势，两者有望共同推动保险股估值修复。短期来看，受益于外资持续流入以及市场情绪的好转，同时春节后预计行业负债端增速有望环比改善，预计保险板块有望持续跑出超额收益，个股方面建议关注更受益地产风险改善的中国平安以及负债端持续领先以及资产端弹性更好的中国人寿，同时建议关注新华保险、友邦保险。 在市场持续上涨背景下券商股行情有望持续，建议积极布局。上周证券行业上涨4.06%，跑赢市场，一方面是由于前期板块滞涨导致近期迎来补涨，另一方面市场预期随着市场的持续上行有望产生赚钱效应后财富管理相关业务有望再次迎来较好发展，带动券商板块业绩进一步改善，当前建议投资者积极布局券商板块。随着A股开年以来的“开门红”，市场情绪和市场成交额也有了明显回暖，预计23Q1券商板块业绩有望在22Q1的低基数下实现较好增长。预计2023年上半年我国货币政策仍将保持相对宽松，在宽货币与宽信用的中间阶段，券商股往往有较好表现，全年来看，A股有望处于上行态势，券商板块将直接受益，业绩有望显著增长。这周中信证券发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业总收入655亿元，同比-14%；实现归属于上市公司股东净利润211亿元，同比-8%，符合预期，有效提振市场对于券商板块的信心。同时这周证监会发布《证券经纪业务管理办法》，旨在规范发展证券经纪业务，或将一定程度上缓解市场对降费的担忧，从格局上来看这将利于持牌且具备规模优势的头部券商，而对于未获得境内券商牌照的互联网平台将不被允许开展经纪业务。 券商指数当前PB仅为1.34倍，处于历史4.3%分位数的绝对低位，这一估值水平已反映了各项悲观预期，同时后续注册制的全面推行有望临近，将对券商板块的股价构成明显催化。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。 3.风险提示 政策不及预期：若后期政策不及预期将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和