有色金属行业大宗及贵金属周报：春节期间大宗金属价格普涨

行情综述&投资建议 节前（2.5~2.8）内A股上涨，沪深300指数收涨5.83%，有色金属跑赢大盘，收涨6.87%。个股层面，东阳光、中国 稀土、盛和资源涨幅领先；华阳新材、华锋股份、罗平锌电跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+3.46%至8472美元/吨，节前沪铜价格-0.98%至6.79万元/吨。本周LME铜库存去库0.61万吨至13.07万吨，COMEX铜库存累库0.21万吨至2.26万吨，节前沪铜累库1.77万吨至8.65万吨，保税区累库0.89万吨至2.26万吨。国内春节期间，外盘铜价下跌后反弹，主要由于美国1月CPI通胀超预期上行，市场降息预期受到冲击，压制铜价；但之后美国零售销售数据环比下滑，市场降息预期有所回升，铜价上行。据Mysteel，春节期间国内多数冶炼厂正常生产，但由于节前铜精矿现货短缺，市场担忧节后冶炼厂产出下滑，并且检修高峰期即将到来，国内市场看涨心态提升。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.02%至2216美元/吨，节前沪铝价格+0.58%至1.90万元/吨。本周LME铝累库0.76万吨至 53.49万吨，节前国内铝社会库存累库1.9万吨至49.1万吨。春节期间，受到市场对于美联储降息预期的影响，外盘铝价下跌后有所回升。据Mysteel调研，节前铝型材企业正常接收年后发货订单，企业在春节完全停工放假前积累较多年后订单，预计将成为节后型材企业快速复工复产基础。2月以来城市房地产融资协调机制加快落地，稳地产政策持续优化预计将对国内铝价形成支撑。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.65%至2025.40美元/盎司，美债10年期TIPS上涨5BP至1.97%。COMEX黄金库存去库0.54百万金衡盎司至18.46百万金衡盎司。美国1月CPI同比3.1%，高于预期的2.9%，低于前值的3.4%，核心CPI同比3.9%，高于预期的3.7%，维持前值不变。美国1月CPI通胀超预期上行，进一步打压市场的降息预期，虽然此后公布的美国1月零售销售数据环比有所下滑，降息预期有所恢复，但整体降息预期仍推迟。当前FedWatch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间概率分别为90%和69.7%，定价6月开始降息，降息25BP概率为55.3%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格-0.05%至3977元/吨，热轧价格-0.49%至4040元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-419/-443/-494元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：节前涨幅前十股票5 图表3：节前跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+3.46%至8472美元/吨，节前沪铜价格-0.98%至6.79万元/吨。本周LME铜库存去库0.61万吨至13.07万吨，COMEX铜库存累库0.21万吨至2.26万吨， 节前沪铜累库1.77万吨至8.65万吨，保税区累库0.89万吨至2.26万吨。国内春节期间，外盘铜价下跌后反弹，主要由于美国1月CPI通胀超预期上行，市场降息预期受到冲击，压制铜价；但之后美国零售销售数据环比下滑，市场降息预期有所回升，铜价上行。据Mysteel，春节期间国内多数冶炼厂正常生产，但由于节前铜精矿现货短缺，市场担忧节后冶炼厂产出下滑，并且检修高峰期即将到来，国内市场看涨心态提升。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.02%至2216美元/吨，节前沪铝价格+0.58%至1.90万元/吨。本周LME铝累库0.76万吨至53.49万吨，节前国内铝社会库存累库1.9万吨至49.1万吨。春节期间，受到市场对于美联储降息预期的影响，外盘铝价下跌后有所回升。据Mysteel调研，节前铝型材企业正常接收年后发货订单，企业在春节完全停工放假前积累较多年后订单，预计将成为节后型材企业快速复工复产基础。2月以来城市房地产融资协调机制加快落地，稳地产政策持续优化预计将对国内铝价形成支撑。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.65%至2025.40美元/盎司，美债10年期TIPS上涨5BP至1.97%。COMEX黄金库存去库0.54百万金衡盎司至18.46百万金衡盎司。美国1月CPI同比3.1%，高于预期的2.9%，低于前值的3.4%，核心CPI同比3.9%，高于预期的3.7%，维持前值不变。美国1月CPI通胀超预期上行，进一步打压市场的降息预期，虽然此后公布的美国1月零售销售数据环比有所下滑，降息预期有所恢复，但整体降息预期仍推迟。当前FedWatch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间概率分别为90%和69.7%，定价6月开始降息，降息25BP概率为55.3%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格-0.05%至3977元/吨，热轧价格-0.49%至4040元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-419/-443/-494元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 节前（2.5~2.8）内A股上涨，沪深300指数收涨5.83%，有色金属跑赢大盘，收涨6.87%。个股层面，东阳光、中国稀土、盛和资源涨幅领先；华阳新材、华锋股份、罗平锌电跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 医国美电药防容子生军护 物工理 电有基力色础设金化备属工 食汽钢非品车铁银饮金 料融 沪计通机深算信械机设 300 备 石家交油用通石电运化器输 建农煤公筑林炭用材牧事 料渔业 商社传轻贸会媒工零服制 售务造 银环房 行保地 产 纺综建织合筑服装 饰饰 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：节前涨幅前十股票图表3：节前跌幅前十股票 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 东中盛海正阳国和亮海光稀资股磁 中雅中金天孚化科力华实集三永新 0% 福达合金 永茂泰 丽岛新材 宁波富邦 翔鹭钨业 精艺股份 深圳新星 罗平锌电 华锋股份 华阳新材 -5% -10% -15% -20% -25% 土源份材 业团环磁 能-30% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 最新价格 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,472 3.46% 2.28% 1.96% -7.71% SHFE 元/吨 67,850 -0.98% 0.18% -0.10% -3.21% 铝 LME 美元/吨 2,216 -0.02% 1.84% 0.00% -9.88% SHFE 元/吨 18,950 0.58% 0.48% 0.45% 0.93% 锌 LME 美元/吨 2,388 3.98% -3.18% -6.68% -23.13% SHFE 元/吨 20,550 -0.72% -2.56% -4.11% -12.83% 铅 LME 美元/吨 2,070 1.32% 0.63% -9.86% -3.56% SHFE 元/吨 16,310 0.22% 0.99% -4.23% 5.94% 锡 LME 美元/吨 27,000 1.22% 6.55% 8.32% -1.82% SHFE 元/吨 216,490 1.22% 1.65% 1.25% -0.58% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 最新库存 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 13.07 -0.61 -2.34 -5.06 6.55 COMEX 万吨 2.26 0.21 0.41 0.46 0.37 SHFE 万吨 8.65 1.77 4.34 5.55 -16.31 铝 LME 万吨 53.49 0.76 -2.28 5.32 -4.64 国内社会库存 万吨 49.10 1.90 3.50 -18.60 -74.20 锌 LME 万吨 26.48 3.76 5.91 13.18 23.34 国内社会库存 万吨 9.83 1.71 2.21 -