有色金属行业研究：大宗&贵金属周报：美元冲高回落，金属金融属性有望修复

行情综述&投资建议 本周(12.16-12.20)A股下跌，沪深300指数跌0.14%，有色金属跌3.09%。鑫科材料、西部材料、鹏欣资源涨幅领先。 铜：本周LME铜价-1.24%至8944美元/吨，沪铜价-1.30%至7.38万元/吨。全球铜去库2.83万吨至48.58万吨，其 中LME+COMEX去库0.09万吨至35.72万吨，国内社库+保税区去库2.74万吨至12.86吨。供应端，据世界金属统计 局（WBMS）公布的最新报告，2024年10月，全球铜精矿产量为160.81万吨，精炼铜产量为233.09万吨，供应存在缺口。2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC下跌至9.5美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率80.62%，环比-1.75%，主因临近月底，陆续有企业放缓节奏；本周线缆开工率86.73%，环比-4.30%，主因下游需求出现季节性疲软，除国网订单保持相对稳定外，其他行业订单普遍走弱。综合来看，临近年末，消费或将持续走弱，铜价缺乏持续上涨动力。据经济学人智库，2025-26年全球精炼铜消费将持续受到多种因素支持。中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。 铝：本周LME铝价-2.79%至2542美元/吨，沪铝价-1.84%至2.00万元/吨。全球铝去库5.88万吨至138.52万吨，其 中LME去库1.29万吨至66.22万吨，国内铝锭+铝棒去库4.59万吨至72.30万吨。供应端，本周四川部分铝厂因成 本较高而检修减产的20.5万吨产能已停槽，广西个别电解铝厂因技改减产10万吨/年。成本端，本周氧化铝价格高位运行，后续部分氧化铝企业或面临减产，电解铝产能仍有减产风险。需求端，据SMM，本周铝下游开工率62.4%，环比-0.8%，铝板带、铝箔及铝型材开工率均呈下降趋势，其中铝板带企业下滑幅度较大，主因需求持续下滑，叠加周内铝板带重地河南环保检查再起，多家企业下调开工率，集中进行设备检修。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.95%至2640.50美元/盎司，美债10年期TIPS上升16个基点至2.23%。SPDR黄金持仓增加13.50吨至877.40吨。本周因美国第三季度GDP数据超预期和美联储降息及其带来的政策放松幅度低于预期，金价有所下跌。美国11月PPI同比上涨3%，环比上涨0.4%，高于市场预期，随后美联储如期降息25个基点，鲍威尔称进一步降息的门槛可能会更高，预计25年政策放松幅度缩小，刺激美元指数飙升、现货黄金跌逾2%至一个月低点。短期内黄金价格存在震荡空间；中期来看，地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元 /盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价-1.24%至8944美元/吨，沪铜价-1.30%至7.38万元/吨。全球铜去库 2.83万吨至48.58万吨，其中LME+COMEX去库0.09万吨至35.72万吨，国内社库+保税区去库2.74万吨至12.86吨。供应端，据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告，2024年10月，全球铜精矿产量为160.81万吨，精炼铜产量为233.09万吨，供应存在缺口。2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC下跌至9.5美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率80.62%，环比-1.75%，主因临近月底，陆续有企业放缓节奏；本周线缆开工率86.73%，环比-4.30%，主因下游需求出现季节性疲软，除国网订单保持相对稳定外，其他行业订单普遍走弱。综合来看，临近年末，消费或将持续走弱，铜价缺乏持续上涨动力。据经济学人智库，2025-26年全球精炼铜消费将持续受到多种因素支持。中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新 能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业，建议关注洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、中国有色矿业等标的。 铝：本周LME铝价-2.79%至2542美元/吨，沪铝价-1.84%至2.00万元/吨。全球铝去库 5.88万吨至138.52万吨，其中LME去库1.29万吨至66.22万吨，国内铝锭+铝棒去库 4.59万吨至72.30万吨。供应端，本周四川部分铝厂因成本较高而检修减产的20.5万吨产能已停槽，广西个别电解铝厂因技改减产10万吨/年。成本端，本周氧化铝价格高位运行，后续部分氧化铝企业或面临减产，电解铝产能仍有减产风险。需求端，据SMM，本周铝下游开工率62.4%，环比-0.8%，铝板带、铝箔及铝型材开工率均呈下降趋势，其中铝板带企业下滑幅度较大，主因需求持续下滑，叠加周内铝板带重地河南环保检查再起，多家企业下调开工率，集中进行设备检修。当前下游需求表现偏弱，成本端松动较小，加之出口订单大幅下降，本周铝价接连下探。后续地产政策落地、国内政策预期有望提振铝需求。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流 有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.95%至2640.50美元/盎司，美债10年期TIPS上升16个基点至2.23%。SPDR黄金持仓增加13.50吨至877.40吨。本周因美国第三季度GDP数据超预期和美联储降息及其带来的政策放松幅度低于预期，金价有所下跌。美国11月PPI同比上涨3%，环比上涨0.4%，高于市场预期，随后美联储如期降息25个基点，鲍威尔称进一步降息的门槛可能会更高，预计25年政策放松幅度缩小，刺激美元指数飙升、现货黄金跌逾2%至一个月低点。短期内黄金价格存在震荡空间；中期来看，地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。沪金价格还受人民币汇 率波动风险影响。建议关注中金黄金。 1.2行业与个股走势 本周（12.16-12.20）内A股下跌，沪深300指数跌0.14%，有色金属跌3.09%。个股层面，鑫科材料、西部材料、鹏欣资源涨幅领先。 图表1：各行业指数表现 通电银计沪公家国汽石非建电医机基食交信子行算深用用防车油银筑力药械础品通机事电军石金装设生设化饮运 业器工化融饰备物备工料输 美容护理 有煤纺 色炭织 金 服 属饰 综社商建合会贸筑服零材 务售料 轻工制造 房地产 传媒 农林牧渔 钢铁 环保 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 鑫西鹏宏铂云有科部欣创科路研材材资控新股粉料料源股材份材 博宝中 威钛科 合股三 金份环 0% 中矿资源 湖南黄金 鑫铂股份 山金国际 湖南白银 和胜股份 国城矿业 华阳新材 罗平锌电 新威凌 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/12/20 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,944 -1.24