非银金融周报：证券经纪业务新规锁定佣金下限

证券研究报告|行业研究周报 2023年01月15日 证券经纪业务新规锁定佣金下限 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 非银金融周报 报告摘要: 本周A股日均交易额7361亿元，环比减少9.52%，同比减少31.42%。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：本周北向资金净流入440亿元；2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。截至2023年1月12日， 两市两融余额15,429亿元，环比减少0.27%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.67%。两市融券余额952亿元，占两融比例约6.17%。 本周（2023.1.8-2023.1.15）非银金融申万指数上涨4.23%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，位列所有一级行业第1名。细分板块来看，证券板块上涨4.06%、保险板块上涨4.90%、多元金融上涨2.79%、互联网金融上涨1.62%、金融科技上涨2.14%。表现相对较好的非银个股分布在金融IT和券商，财富趋势（+33.63%）连续两周领涨、大智慧 （+21.38%）、东方证券（+14.97%）、海德股份（+12.97%）、金证股份（+12.51%）涨幅靠前。 ►券商观点：《证券经纪业务管理办法》锁定佣金下限 1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》。第二十八条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得明显低于证券经纪业务服务成本。这相当于锁定了零售经纪业务佣金率的下限，一定程度上缓解了市场对于证券行业降低服务收费对盈利能力影响的担心。考虑到1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。 券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。 展望2023年，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，科技成长也有望获得产业政策支持。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。 ►经济回暖预期增强，地产链持续有政策托底，保险、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 信托估值修复空间大 能够跨周期进行资产配置的金融业态，成为当前化解金融风险、维护金融稳定（相关法案正征求意见）的中坚力量。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。十年期国债收益率的上行（从2022 年11月初的2.66%提升至2023年1月12日的2.89%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计一季度保险将继续围绕资产端进行估值的均值回归。 各地疫情陆续“过峰”，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 53.36 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 121.27 54.45 38.11 26.29 300059.SZ 东方财富 21.75 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 33.46 29.00 22.66 19.42 000776.SZ 广发证券 16.42 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 11.56 14.28 11.02 8.88 601456.SH 国联证券 11.85 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 38.23 32.92 25.21 21.16 601878.SH 浙商证券 10.34 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 18.14 20.27 15.43 12.77 600109.SH 国金证券 9.57 增持 0.68 0.75 0.85 0.85 14.07 12.76 11.26 11.26 002797.SZ 第一创业 5.82 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 32.33 36.38 29.10 25.30 000728.SZ 国元证券 6.8 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 15.45 17.00 10.63 9.32 000567.SZ 海德股份 16.99 增持 0.6 0.72 0.87 0.97 28.32 23.60 19.53 17.52 601377.SH 兴业证券 6.48 买入 0.71 0.84 0.97 1.09 9.13 7.71 6.68 5.94 资料来源：wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点：积极把握跨年机会4 1.1.市场及板块行情4 1.2.全面注册制的稳步推进利好创投板块和金融IT4 1.3.券商观点：《证券经纪业务管理办法》锁定佣金下限4 1.4.经济回暖预期增强，地产链持续有政策托底，保险、信托估值修复空间大5 2.市场指标5 3.行业资讯8 4.公司公告9 5.风险提示9 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）6 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）7 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）7 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）7 图6证券指数（申万）的市净率区间（2012年至今，周数据，单位：倍）7 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅6 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）8 1.非银金融周观点：积极把握跨年机会 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2023.1.8-2023.1.15）非银金融申万指数上涨4.23%，跑赢沪深300指数1.88个百分点，位列所有一级行业第1名。细分板块来看，证券板块上涨4.06%、保险板块上涨4.90%、多元金融上涨2.79%、互联网金融上涨1.62%、金融科技上涨2.14%。表现相对较好的非银个股分布在金融IT和券商，财富趋势（+33.63%）连续两周领涨、大智慧（+21.38%）、东方证券（+14.97%）、海德股份（+12.97%）、金证股份（+12.51%）涨幅靠前。 1.2.全面注册制的稳步推进利好创投板块和金融IT 2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。资本市场服务实体经济、服务企业融资的时代使命仍是当前主题。我们认为，创投板块和金融IT龙头有望受益于注册制改革的稳步推进。 1.3.券商观点：《证券经纪业务管理办法》锁定佣金下限 1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》（后文简称为《办法》）。 《办法》从经纪业务的定义范围、证券公司的客户管理职责、收费多少和收费模式均做出规范。 1）规定“营销”“开户”须持牌经营，明确境外券商境内开展境外证券交易服务营销、开户违规，第三方载体不得介入客户招揽、接受交易指令等证券业务。 2）“除证券公司外，任何单位和个人不得从事证券经纪业务”。 3）规定券商不得向投资者返还佣金，不得收取明显低于服务成本的佣金。 4）“防止其他单位和个人违规接收、保存或者截留投资者的委托指令、成交记录等信息”，杜绝订单流支付收费模式。近年海外市场出现了“订单流支付”“零佣金”等新型收费模式，其中最为著名的为美国的“Robinhood”交易平台，凭借其0手续费曾经过去获得快速增长，但这类机构收费方式非常隐蔽，而且使得散户交易价格处于不利地位。 5）要求证券公司严格履行客户管理职责，切实做好客户身份识别、客户适当性管理、账户使用实名制等工作。 第二十八条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得明显低于证券经纪业务服务成本。这相当于锁定了零售经纪业务佣金率的下限，一定程度上缓解了市场对于证券行业降低服务收费对盈利能力影响的担心。 券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。 展望2023年，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，科技成长也有望获得产业政策支持。考虑到1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行。2）财富管理的潜 在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。 1.4.经济回暖预期增强，地产链持续有政策托底，保险、信托估值修复空间大 能够跨周期进行资产配置的金融业态，成为当前化解金融风险、维护金融稳定 （相关法案正征求意见）的中坚力量。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至 2023年1月12日的2.89%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计一季度保险将继续围绕资产端进行估值的均值回归。 各地疫情陆续“过峰”，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。 截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元，占资金信托余额9.5%。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益。不仅如此，经济回暖初期也是信托行业逆周期布局项目的业绩回报期。受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团 （99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额7361亿元，环比减少9.52%，同比减少31.42%。2022年日均成交额9252亿元。 沪港通：本周北向资金净流入440亿元；2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 投行：本周发行新股7只，募集金额57.4亿元；上市1家，募集金额1.4亿元。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。 两融：截至2023年1月12日，两市两融余额15,429亿元，环比减少0.27%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.67%。两市融券余额952亿元，占