非银金融周报：“三箭齐发”纾困地产，保险信托下限锁定

证券研究报告|行业研究周报 2022年12月04日 “三箭齐发”纾困地产，保险信托下限锁定 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 非银金融周报 报告摘要: 本周A股日均交易额9165.52亿元，环比增加13.00%，同比减少21.36%。周四成交额超过1万亿元。本周北向资金净流入265.07亿元。截至2022年12月1日，两市两融余额 15,654.07亿元，环比减少0.56%，较2021年日均水平 （17,683.92亿元）减少11.48%。 本周（2022.11.27-2022.12.3）非银金融申万指数上涨2.79%，跑赢沪深300指数0.27个百分点，位列所有一级行业第14名。细分板块来看，证券板块上涨2.19%、保险板块上涨3.83%、多元金融上涨3.98%、互联网金融上涨4.83%、金融科技上涨4.14%。表现相对较好的非银个股分布在央企国企金融和参股信托板块，中油资本（+28.17%）、联易融科技 （+25.39%）、经纬纺机（+22.22%）、同花顺（+9.15%）、五矿资本（+7.57%）涨幅靠前。 ►三箭齐发纾困地产，保险信托下限锁定 地产投资是信托行业资金运用的重要投向之一，在2011年第三季度，3.94万亿元资金信托余额中有17.2%投向房地产。自资管新规、金融去杠杆以来，资金信托余额迅速下降，从2017年四季度的21.91万亿元收缩至2022年二季度的 14.85万亿元。资金信托投向房地产的比例先是被动提升，从2017Q4的10.4%提升至2019Q2的15.4%。后因地产融资政策收紧，资金信托投向房地产的比例从2019年二季度的15.4%降低至2022年二季度的9.5%，降幅5.9个百分点。 截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规 模有1.415万亿元。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益，受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。 类似地，保险公司出于康养产业链布局和平抑投资波动对利润影响的原因，也进行了一定比例的地产投资。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。 ►券商观点： 券商板块整体市净率1.21倍，在过去10年市净率分位数4%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——1）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。在增量资金有限，存量资金博弈的阶段，部分流通市值小的券商有望实现较大弹性。 ►保险观点 负债端代理人团队规模萎缩趋势放缓，保单恢复仍需依赖居民收入改善。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在四季度实现同比好转。近期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。 考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及十年期国债收益率的上行（从11月初的 2.655%提升至12月2日的2.869%），我们预计四季度保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 49.42 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 112.32 50.43 35.30 24.34 300059.SZ 东方财富 18.93 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 29.12 25.24 19.72 16.90 000776.SZ 广发证券 16.02 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 11.28 13.93 10.75 8.66 601456.SH 国联证券 10.96 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 35.35 30.44 23.32 19.57 601878.SH 浙商证券 10.53 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 18.47 20.65 15.72 13.00 600109.SH 国金证券 9.19 增持 0.68 0.75 0.85 0.85 13.51 12.25 10.81 10.81 002797.SZ 第一创业 5.94 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 33.00 37.13 29.70 25.83 000728.SZ 国元证券 6.99 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 15.89 17.48 10.92 9.58 601688.SH 华泰证券 13.15 买入 1.47 1.69 1.81 1.95 8.95 7.78 7.27 6.74 601377.SH 兴业证券 6.07 买入 0.71 0.84 0.97 1.09 8.55 7.23 6.26 5.57 资料来源：wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点：守望非银投资机会4 1.1.市场及板块行情：央企国企金融和参股信托领涨4 1.2.三箭齐发纾困地产，保险信托下限锁定4 1.3.券商观点：6 1.4.保险观点：6 2.市场指标6 3.行业资讯9 4.公司公告10 5.风险提示12 图表目录 图1资金信托余额投向（单位亿元，2010年-2022年第二季度）4 图2资金信托余额投向房地产的规模及占比（2010年-2022年第二季度）5 图3上市险企投资房地产资金规模（单位亿元，2018-2021年）5 图4上市险企投资资金中房地产占比（单位%，2018-2021年）6 图5A股日均成交额（亿元）7 图6本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）8 图7本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）8 图8沪深港通的北向资金净流入（亿元）8 图9两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）8 图10证券指数（申万）的市净率区间（2012年11月至今，周数据，单位：倍）9 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅7 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前二十）11 1.非银金融周观点：守望非银投资机会 1.1.市场及板块行情：央企国企金融和参股信托领涨 非银及子板块的指数表现：本周（2022.11.27-2022.12.3）非银金融申万指数上涨2.79%，跑赢沪深300指数0.27个百分点，位列所有一级行业第14名。细分板块来看，证券板块上涨2.19%、保险板块上涨3.83%、多元金融上涨3.98%、互联网金融上涨4.83%、金融科技上涨4.14%。表现相对较好的非银个股分布在央企国企金融和参股信托板块，中油资本（+28.17%）、联易融科技（+25.39%）、经纬纺机 （+22.22%）、同花顺（+9.15%）、五矿资本（+7.57%）涨幅靠前。 1.2.三箭齐发纾困地产，保险信托下限锁定 2022年11月，金融支持房地产系列政策密集：央行增设2000亿元“保交楼” 专项再贷款、国有六大行向17家优质房企授信超1.2万亿；“金融支持房地产市场平稳健康发展”16条；证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融资等，从信贷融资、债券融资、股权融资三个方面纾困地产。 地产投资是信托行业资金运用的重要投向之一，在2011年第三季度，3.94万亿元资金信托余额中有17.2%投向房地产。自资管新规、金融去杠杆以来，资金信托余额迅速下降，从2017年四季度的21.91万亿元收缩至2022年二季度的14.85万亿元。资金信托投向房地产的比例先是被动提升，从2017Q4的10.4%提升至2019Q2的15.4%。后因地产融资政策收紧，资金信托投向房地产的比例从2019年二季度的 15.4%降低至2022年二季度的9.5%，降幅5.9个百分点。 截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益，受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。 图1资金信托余额投向（单位亿元，2010年-2022年第二季度） 资料来源：中国信托业协会，华西证券研究所 图2资金信托余额投向房地产的规模及占比（2010年-2022年第二季度） 资料来源：中国信托业协会，华西证券研究所 类似地，保险公司出于康养产业链布局和平抑投资波动对利润影响的原因，也进行了一定比例的地产投资。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。 图3上市险企投资房地产资金规模（单位亿元，2018-2021年） 资料来源：Wind，上市公司公告，华西证券研究所 图4上市险企投资资金中房地产占比（单位%，2018-2021年） 资料来源：Wind，上市公司公告，华西证券研究所 1.3.券商观点： 券商板块整体市净率1.21倍，在过去10年市净率分位数4%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——1）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。在增量资金有限，存量资金博弈的阶段，部分流通市值小的券商有望实现较大弹性。 对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大，2）券商板块（801193.SI）的日成交额占两市成交额比例超过5%，3）上市券商融券规模快速收缩等指标。后续我们可以期待国内流动性宽松的持续性、股票发行稳步推进全面注册制、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。 1.4.保险观点： 负债端代理人团队规模萎缩趋势放缓，保单恢复仍需依赖居民收入改善。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在四季度实现同比好转。近期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。 考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及十年期国债收益率的上行（从11月初的2.655%提升至12月2日的2.869%），我们预计四季度保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额9165.52亿元，环比增加13.00%，同比减少21.36%