2022Q4及全年最新营运表现点评：Q4流水符合预期，23年复苏可期

事项： 公司发布2022年第四季度及全年之最新营运表现：安踏品牌Q4同比录得高单下滑，全年同比录得低单正增长；Fila品牌Q4同比录得10%-20%低段下滑，全年同比录得低单下滑；所有其他品牌Q4同比录得10%-20%低段增长，全年录得20%-25%正增长。 评论： 安踏品牌：流水符合预期，库龄环比改善。1）流水方面：安踏品牌Q4流水高单下滑，全年低单正增长。Q4线上正增长，线下受疫情管控及员工感染影响中双下滑，疫情严重时闭店率达40%左右，12月闭店率回归个位数。2）库存方面：5X以上，环比Q3基本持平。3）折扣方面：同比基本持平。4）DTC方面：21年营业利润率近中个位数，参考性有限；22年疫情扰动下流水低于规划，利润端亦较保守；预计2-3年内提升至高单位数。5）展望：品牌向上规划不改，稳住中端价格带优势地位，加大核心商场布局力度，持续提升篮球、跑步核心品类关联度。 Fila：库存按季改善。1）流水方面：Q4流水低双下滑，大货/儿童分别实现同比中双下滑/低双下滑；全年流水低单下滑，大货/儿童/潮牌分别实现同比高单下滑/中单增长/高双增长。分渠道看，线上实现40%增长，线下门店经营受疫情影响较大。2）库存方面：库销比逐季改善，Q4库销比库存6X，环比Q3（7-8X）显著下降，改善趋势有望持续向好。3）折扣方面：环比基本持平，综合折扣维持八几折。 其他品牌：户外流行趋势向好，流水表现韧性凸显。1）整体流水：其他品牌Q4流水10%-20%低段增长，全年实现20%-25%正增长，预计未来整体增速向好。2）库存方面：环比Q3略增但整体处于可控范围。3）折扣方面：迪桑特/KOLON分别为9/7-8折。 展望：Q1调整区间，Q2复苏可期。元旦三天零售流水同比增长，预计23Q1受高基数等影响将处修复期，Q2复苏信心较强；公司预计23年安踏品牌线下双位数增长，线上增速更高。中长期维度，品牌与渠道双升级下，三大业务线将全面驱动业绩高质量增长，DTC转型加速叠加成本管控下，看好多品牌战略打开发展空间。基于此，考虑疫情或影响经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为72.24/90.95/114.25亿元（前值为83.91/114.32/130.44亿元），对应当前股价PE分别为36/29/23X。参考绝对估值法，给予目标价135港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。 主要财务指标