无人靶机龙头：厚积薄发，拐点已至

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 无人靶机龙头：厚积薄发，拐点已至 [Table_Title2] 星网宇达(002829) [Table_Summary] 核心观点 公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。其中无人靶机产品主要用于演习对抗的蓝军装备。公司无人靶机自2020年投入市场以来迅速增长，在无人靶机领域已占据较大市场份额。需求侧来看，公司当前在手订单充足且实现逐年增长；供给侧来看，公司于2022年5月披露增发预案，目前已获证监会核准批复，产能有望进一步扩张。 公司于2021年实施股权激励方案，期权行权价28.25元，业绩考核要求为2021-2023年净利润年均复合增长率需达44%，对应公司2022-2023年归母净利润分别为2.2亿元和3.3亿元，公司22年业绩预告表示，全年归母净利润2.08亿元-2.3亿元，同比增长29.14%-42.80%，我们预计能够实现股权激励目标。 ►打造智能无人产品体系，无人靶机谱系国内最全 公司通过组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等核心部件，拥有智能无人系统完整产业链，产品包括无人机、无人车、无人船等。公司的组合导航产品除自用外还应用于多款长航时无人机。 公司在无人机总体、飞控、编队等方向技术较强，拥有国内最全的无人靶机产品谱系。根据智通财经报道，公司表示目前已拥有低、中、高速全谱系无人靶机，全面覆盖70m/s—310m/s，以及陆用型、海用型产品。2021年公司年报显示，公司生产销售无人机累计超千架，年度交付数量居国内前列。2021年公司无人靶机保障部队任务飞行超过800余架次，无人车已交付5套，无人系统业务收入占比60-70%。2020年至2022年1-6月无人机产能利用率均保持90%以上，20年和21年产销率均在95%以上。 ►蓝军装备，蓝海市场，军民两用 近年来，随着部队训练的强度和频次的增加，实弹打靶比例大幅提升，作为训练用的无人靶机消耗量也逐年增加，预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。而无人靶船与无人靶机的应用场景有高度相似性，同样具备广阔市场空间。 公司21年年报表示，公司已经形成了基于无人靶机、电子对抗和可视化训练网络的蓝军体系，21年公司与战略合作方合作完成了某型无人车的定型和无人船的开发，为构建海陆空一体的智能蓝军做准备。据科创板日报报道，2021年12月9日，公司在投资者平台表示：自动驾驶领域，公司与百度、美团、新石器、白犀牛、Momenta等自动驾驶公司均有合作，完成了激光雷达、毫米波雷达与视觉融合的环境感知产品开发。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 34.96 [Table_Basedata] 股票代码： 002829 52周最高价/最低价： 44.0/20.76 总市值(亿) 54.65 自由流通市值(亿) 35.89 自由流通股数(百万) 102.66 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cn SAC NO：S1120520110001 联系电话： 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： [Table_Report] -44%-32%-20%-9%3%14%2022/012022/042022/072022/102023/01相对股价%星网宇达沪深300仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2023年01月12日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ►在手订单充沛，产能扩张有望加速 公司2022年4月15日披露在手订单4.52亿元，5月18日再度披露2.33亿元军品无人机合同。截至22年6月底，公司在手无人机订单2.98亿元。2023年1月12日，公司公告表示收到某型军用无人机中标通知，中标金额约5138万元。据证券时报报道，22年12月公司表示除发展系列靶机外，将进一步完善产品谱系，研发巡飞弹、空射诱饵、箱式蜂群无人靶机等装备产品，公司预计2023年无人系统方向将有30%以上的业绩增速。并且公司已在对接无人机的相关国际需求方，2023年有望形成订单。22年11月公司在投资者关系平台表示，某军本次无人靶船需求大约2亿元左右，公司正在积极准备应标。 公司已披露增发预案，拟建设无人机产业化基地项目和无人机系统研究院，产业化项目预计开工后第2年建成并开始生产运行，在第5年达产，达产后预计新增年收入5.14亿元。公司进一步实现从亚音速靶机领域拓展到训练用超音速无人机、箱式发射蜂群、空射集群无人机和垂直起降无人机领域，还将复制无人机市场拓展模式，形成多维立体化无人靶标。俄乌战争启示我们，无人机在未来战场将扮演更重要的角色。 投资建议 受益于蓝军装备市场需求旺盛，公司在相关领域具备核心技术优势且处于龙头地位，股权激励计划注入内在增长动力，公司有望随产能扩张加速实现盈利进一步提升。预计公司2022-2024年实现营业收入10.21亿元、13.40亿元、17.27亿元，归母净利润2.22亿元、3.31亿元、4.40亿元，EPS分别为1.44元、2.14元、2.85元，对应2023年1月11日34.96元/股收盘价，PE分别为24倍、16倍、12倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 市场开拓不及预期的风险，竞争加剧的风险，订单低于预期的风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 685 768 1,021 1,340 1,727 YoY（%） 71.9% 12.1% 32.9% 31.3% 28.9% 归母净利润(百万元) 110 161 222 331 440 YoY（%） 816.3% 46.3% 37.9% 49.1% 33.0% 毛利率（%） 47.4% 47.0% 47.3% 47.7% 48.1% 每股收益（元） 0.70 1.04 1.44 2.14 2.85 ROE 10.8% 15.0% 17.1% 20.3% 21.3% 市盈率 49.94 33.62 24.35 16.33 12.28 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 惯性技术延伸至智能无人，靶机放量业绩拐点已现.......................................................................................................................5 1.1. 惯性技术起家，逐步延伸至智能无人.............................................................................................................................................5 1.2. 无人靶机带动业绩大幅增长，公司毛利率保持稳定 ..................................................................................................................6 2. 从惯性技术到智能无人：蓝军装备，蓝海市场 ...............................................................................................................................8 2.1. 信息感知：深耕行业多年，技术优势突出 ....................................................................................................................................8 2.2. 无人系统：厚积薄发的核心板块，业绩增长第一驱动力 ...................................................................................................... 12 2.3. 卫星通信：技术优势突出，连续七年保障海军演习 ............................................................................................................... 18 3. 股权激励提供业绩指引，供需两侧均显著改善 ............................................................................................................................ 19 3.1. 股权激励提供业绩指引，三年CAGR有望达44% ....................................................................................................................... 19 3.2. 需求端在手订单大幅增加，供给端产能扩张加速在即........................................................................................................... 20 4. 投资建议.................................................................................................................................................................................................... 22 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1公司发展历程..........................................................................................................................................................................................5 图2公司股权穿透图 ............