2022年报点评：新域新质下实战演训，无人靶机龙头增长提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月20日 公司研究 新域新质下实战演训，无人靶机龙头增长提速 ——星网宇达(002829.SZ)2022年报点评 买入（维持） 事件：星网宇达发布2022年度报告，2022年公司营业收入10.74亿元，同比增长39.88%；归母净利润2.15亿元，同比增长33.77%。 点评：公司2022年度业绩符合预期，无人系统及信息感知业务均实现显著增长，卫星通信业务有小幅下降。1）无人系统收入同比增长56.99%至7.24亿元，受原材料价格、人工成本上升等影响，毛利率小幅下降3.51pct至43.74%。2）信息感知收入同比增长33.73%至1.90亿元，同时毛利率小幅增长1.12pct至49.19%。3）卫星通信收入同比小幅减少2.67%至1.50亿元，同时毛利率小幅下降0.43pct至43.98%。4）由于前期研发项目进入验证阶段，公司研发材料费用减少，2022年研发费用投入0.97亿元，同比减少14.34%。 无人系统需求强劲，公司具备从核心部件到整机的研发生产能力，未来有望持续带动业绩增长。公司深耕军事试训领域，形成了最为齐全的无人靶机产品谱系，在无人机总体、无人机飞控、无人机编队等方向具备较好的技术积累。受益于军事近实战演练耗材增加，无人靶机市场增长确定且前景广阔。无人车，无人船产品持续拓展带来中长期增长动能。预计公司未来将持续推进信息感知、卫星通信与无人系统深度结合，我们看好无人系统持续带动公司未来业绩增长。 信息感知业务稳健增长：应用领域持续拓宽，协同内部无人系统发展。1）公司在惯导领域拥有自主产权的多项核心技术，已开拓无人驾驶、轨道检测、无人系统等新应用领域，与百度、美团等在民用自动驾驶领域持续合作。2）光电吊舱跟踪转塔已批量应用于护卫舰，激光类光电转塔设备也已进入定型阶段。3）安防相控阵雷达具有小型化、全固态、低成本等特点，已用于安防和反无人机领域。 卫星通信业务核心稳固，低轨卫星、系统集成研发设计能力显著提升。公司“动中通”天线拥有较强的核心竞争力，产品在多个军兵种装备中定型。此外，公司2022年完成了十余个系统集成保障项目，并参与了新一代卫星网络建设方案论证，多项设计指标行业领先。 盈利预测、估值与评级：军事实战训练需求持续增长，公司深耕试训领域，无人靶机需求强劲，未来业绩有望受益并稳步增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.34/18.40/22.39亿元，同比增长33.46%/28.30%/21.71%；考虑公司客户防空反导的演训需求持续强化，我们小幅调整23-24年归母净利润至2.97/4.18亿元（较上次预测+4.58%/11.47%），新增25年预测5.07亿元，23-25年归母净利润分别同比增长37.98%/40.61%/ 21.25%；当前股价对应PE分别22/16/13倍，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 768.07 1,074.38 1,433.86 1,839.68 2,239.09 营业收入增长率 12.06% 39.88% 33.46% 28.30% 21.71% 净利润（百万元） 161.07 215.47 297.30 418.04 506.85 净利润增长率 46.29% 33.77% 37.98% 40.61% 21.25% EPS（元） 1.04 1.38 1.73 2.43 2.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.96% 16.25% 18.97% 21.68% 21.51% P/E 37 28 22 16 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-19 当前价：38.26元 作者 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.72 总市值(亿元)： 65.86 一年最低/最高(元)： 20.65/43.14 近3月换手率： 106.86% 股价相对走势 -38%-22%-7%9%25%04/2207/2210/2201/23星网宇达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.90 -0.79 30.87 绝对 -1.19 -1.54 31.30 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 768 1,074 1,434 1,840 2,239 营业成本 407 593 778 987 1,183 折旧和摊销 20 18 24 25 26 税金及附加 6 10 11 13 16 销售费用 14 21 28 40 45 管理费用 76 76 103 158 204 财务费用 6 6 11 12 11 研发费用 114 97 129 212 280 资产减值损失 1 -5 -10 0 0 其他收益 34 25 43 74 90 投资收益 7 10 3 3 3 营业利润 193 263 341 475 575 利润总额 193 265 347 481 581 所得税 16 27 32 43 52 净利润 178 239 315 438 529 少数股东损益 16 23 18 20 22 归属母公司净利润 161 215 297 418 507 EPS(元) 1.04 1.38 1.73 2.43 2.94 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 43 -39 265 274 240 净利润 161 215 297 418 507 折旧摊销 20 18 24 25 26 净营运资金增加 196 384 184 317 441 其他 -334 -657 -241 -486 -734 投资活动产生现金流 -63 -38 -81 -42 -23 净资本支出 6 -1 -14 -20 -26 长期投资变化 162 171 0 0 0 其他资产变化 -230 -208 -67 -22 3 融资活动现金流 60 23 51 -110 -97 股本变化 0 2 16 0 0 债务净变化 10 6 117 -41 -8 无息负债变化 178 96 253 195 110 净现金流 -80 -53 235 122 120 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,964 2,338 2,967 3,502 4,054 货币资金 231 196 430 552 672 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 413 845 791 1,016 1,236 应收票据 136 47 201 184 202 其他应收款（合计） 22 21 29 37 45 存货 449 503 758 922 1,095 其他流动资产 37 8 11 15 19 流动资产合计 1,332 1,642 2,275 2,785 3,335 其他权益工具 55 58 58 58 58 长期股权投资 162 171 171 171 171 固定资产 170 152 142 136 134 在建工程 1 2 3 5 8 无形资产 38 39 40 41 41 商誉 128 128 123 123 123 其他非流动资产 2 1 11 11 11 非流动资产合计 632 696 692 717 719 总负债 769 871 1,241 1,394 1,497 短期借款 147 158 255 184 156 应付账款 260 360 490 631 769 应付票据 160 120 272 296 237 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 2 13 25 37 流动负债合计 695 768 1,167 1,289 1,371 长期借款 0 0 30 60 80 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 33 33 33 33 非流动负债合计 74 103 74 105 126 无息负债 577 673 926 1,121 1,231 有息负债 192 198 315 274 266 股东权益 1,195 1,467 1,726 2,108 2,558 股本 155 156 172 172 172 公积金 306 371 385 388 388 未分配利润 573 753 965 1,322 1,750 归属母公司权益 1,077 1,326 1,567 1,928 2,356 少数股东权益 118 141 159 179 201 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 47.0% 44.8% 45.7% 46.4% 47.2% EBITDA率 27.0% 30.6% 32.1% 28.7% 28.0% EBIT率 24.0% 28.7% 30.5% 27.4% 26.9% 税前净利润率 25.2% 24.7% 24.2% 26.2% 26.0% 归母净利润率 21.0% 20.1% 20.7% 22.7% 22.6% ROA 9.0% 10.2% 10.6% 12.5% 13.0% ROE（摊薄） 15.0% 16.3% 19.0% 21.7% 21.5% 经营性ROIC 15.3% 18.4% 22.8% 22.3% 21.9% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动比率 1.92 2.14 1.95 2.16 2.43 速动比率 1.27 1.48 1.30 1.44 1.63 归母权益/有息债务 5.61 6.71 4.97 7.05 8.86 有形资产/有息债务 9.22 10.82 8.80 12.07 14.49 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 10% 7% 7% 9% 9% 财务费用率 1% 1% 1% 1% 0% 研发费用率 15% 9% 9% 12% 13% 所得税率 8% 10% 9% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.15 0.36 0.33 0