可转债双周报：转债弱于权益，估值压力仍存

证券研究报告 固定收益报告 转债弱于权益，估值压力仍存 可转债双周报（11.28-12.09） 2022年12月12日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 21-12 22-02 22-0422-06 22-0822-1022-12 % 1M 3M 12M 上证指数 5.21 0.15 -10.02 上证转债 -0.09 -1.64 -4.78 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债月报（10.31-11.25）：债市负反馈消退转债有所修复2022-11-29 2宏观高频数据跟踪双周报（11.07-11.18）：政策预期改善，债市大幅调整2022-11-21 3可转债双周报（10.31-11.11）：政策提振情绪转债估值压缩2022-11-16 二级市场。1）全市场来看，正股表现强于转债。上证指数双周 （11.28-12.09，下同）环比上涨3.81%，收于3206.95点；上证转债双周环比上涨1.07%，收于351.38点；中证转债双周环比上涨1.26%，收于404.88点；深证转债双周环比上涨1.64%，收于300.08 点。2）从行业来看，转债大部分板块均收涨。医疗保健、可选消费、日常消费领涨，双周涨跌幅分别为2.42%、2.3%、2.09%。3）个券表现。双周涨跌幅排名前三位的转债分别为众信转债、惠城 转债、明泰转债，双周涨跌幅分别为30.26%、29.97%、22.21%；双周涨跌幅排名末三位的转债分别为华森转债、英联转债、溢利 转债，双周涨跌幅分别为-21.59%、-18.32%、-13.39%。4）转债估值压缩。截至12月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为36.63%和45.43%，双周环比分别下跌1.05个百分点和下 跌1.83个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为 58.89%、24.56%、19.82%、25.78%、14.83%，双周环比分别下跌 1.82、上涨0.83、上涨1.52、下跌2.33、上涨2.3个百分点。 一级跟踪。12月前两周共有4只转债上市，分别为商络转债、立昂转债、盛泰转债和沿浦转债；共有7只转债发行，分别为会通转债、大元转债、赛轮转债、华宏转债、齐鲁转债、共同转债、 宏图转债和新化转债；截至2022年12月9日，待发新券中已拿 到证监会批文的转债共有18家，规模共计138.19亿；已通过发审 委批准的转债共有22家，规模共计289.63亿元。 核心观点。疫情防控措施优化以及地产政策发力带动正股情绪修复，但上周呈现出权益强、转债弱的特点，主要原因为转债受到 理财赎回的冲击以及转债估值仍处高位，但随着赎回压力的边际减弱，相关板块或将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。“新十条”使交运及消费等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、抗原检测以及防疫药品等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 风险提示：政策落地效果不及预期风险，疫情超预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析5 3一级市场6 4风险提示7 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%）4 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）4 图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%）4 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）5 图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动5 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%）6 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.28-12.09）5 表2：新上市转债情况（11.28-12.09）6 表3：新发行转债情况（11.28-12.09）6 表4：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：1）“新十条”落地。国务院于12月7日印发“新十条”《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，多地取消了落地检、常态化核酸检验、场所健康码检 查等措施，疫情防控优化利好释放，将极大拉动个人出行和消费，交运及消费相关板块值得关注；此外，疫苗接种、抗原检测、防疫药品等需求将急速上升，医药板块值得关 注。2）地产政策频出。支持房企股权融资的“第三支箭”落地，多地政府需求端放松政 策发力，有望带动地产基本面的修复。 债市：疫情防控措施优化、理财赎回冲击、稳增长政策频出引发债市调整。“新十条”落地后，债市演绎利空出尽行情；理财赎回冲击上周再度引发债市下跌，但对债市的边 际影响在减弱；中央政治局会议定调积极，聚焦于发展经济，指出明年要突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，中长期来看，长端利率核心矛盾仍在经济基本面，需关注后续中央经济工作会议相关表态。 转债：疫情防控措施优化以及稳增长政策发力带动正股情绪修复，但上周呈现出权益强、转债弱的特点，主要原因为转债受到理财赎回的冲击以及转债估值仍处高位，但 随着赎回压力的边际减弱，相关板块或将继续得到提振，主要关注以下两条主线：1）地产产业链。地产增量政策端的发力或将带动地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复，建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。2）疫情修复板块。“新十条”使交运及消费等板块业绩边际改善预期增强，相关医疗配套措施包括疫苗接种、抗原检测以及防疫药品等需求会上升，医药行业估值有望得到抬升，建议关注相关优质转债。 2二级市场 2.1市场行情 从12月前两周（11.28-12.09，下同）的市场情况来看，正股表现强于转债。截至12月9日，上证指数双周环比上涨3.81%，收于3206.95点；上证转债双周环比上涨1.07%，收于351.38点；中证转债双周环比上涨1.26%，收于404.88点；深证转债双周环比上涨 1.64%，收于300.08点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数双周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 43.81 1.64 1.07 1.26 3 40034002 30030001 200 21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12 2600 0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 权益市场来看，12月前两周，大部分板块均收涨，食品饮料、商贸零售、社会服务等板块领涨。转债市场来看，除公用事业外，其余板块均收涨，万得可转债医疗保健指数、万得可转债可选消费指数、万得可转债日常消费品指数、万得可转债材料指数、万得可转债能源指数、万得可转债工业指数、万得可转债信息技术指数、万得可转债金融指数、万得可转债公用事业指数双周涨跌幅分别为2.42%、2.3%、2.09%、1.79%、0.87%、0.7%、0.57%、0.47%、-0.64%。 图3：申万一级行业双周涨跌幅（%）图4：万得可转债行业双周涨跌幅（%） 183 15 2 12 91 6 30 0 2.422.30 2.091.79 0.870.700.570.47 -3 -6 食商社家美综纺非交房建传轻银汽基农有电医钢计建通石电机环煤国公 饮零服电护 服金运产材 制 化牧金设生 机装 石 设 军事 品贸会用容合织银通地筑媒工行车础林色力药铁算筑信油子械保炭防用 -1 医可日 疗选常 保消消 健费费 材能工信料源业息 技术 -0.64 金公 融用事业 料售务器理饰融输料造工渔属备物饰化备工业 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：WIND，财信证券 双周涨跌幅排名前五位的转债分别为众信转债、惠城转债、明泰转债、特一转债和金诚转债，双周涨跌幅分别为30.26%、29.97%、22.21%、21.77%和20.55%；双周涨跌幅排名末五位的转债分别为华森转债、英联转债、溢利转债、江丰转债和苏试转债，双周涨跌幅分别为-21.59%、-18.32%、-13.39%、-13.05%和-10.04%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（11.28-12.09） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 众信转债 30.26 社会服务 华森转债 -21.59 医药生物 惠城转债 29.97 环保 英联转债 -18.32 轻工制造 明泰转债 22.21 有色金属 溢利转债 -13.39 医药生物 特一转债 21.77 医药生物 江丰转债 -13.05 电子 金诚转债 20.55 建筑装饰 苏试转债 -10.04 社会服务 尚荣转债 17.71 医药生物 斯莱转债 -8.20 机械设备 盛路转债 17.60 国防军工 万顺转债 -7.61 有色金属 泰林转债 13.98 机械设备 万顺转2 -6.21 有色金属 台华转债 11.87 纺织服饰 博实转债 -5.02 机械设备 川恒转债 11.38 基础化工 福能转债 -4.91 公用事业 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。从绝对价格来看，截至12月9日，全市场转债价格的中位数和算术 平均数分别为121.69元和135.67元，双周环比分别上涨1.49%和上涨1.53%；从转股溢价率来看，截至12月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为36.63%和 45.43%，双周环比分别下跌1.05个百分点和下跌1.83个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为58.89%、24.56%、19.82%、25.78%、14.83%，双周环比分别下跌1.82、上涨0.83、上涨1.52、下跌2.33、上涨2.3个百分点。 图5：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元）图6：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 2022/11/252022/12/9变动（右） 6.0% 4.0% 2.0% 2022/11/252022/12/9变动（右） % 60(4.0) 40 (6.0) 20 80 中位数算术平均数 0.0% 0 中位数 算术平均数 (8.0) 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图7：不同平价转债的转股溢价率变动（%） 变动（右）2022/12/92022/11/25 754 500 25-4 0-8 （∞,100](100,110](110,120](120,130](130,∞） 资料来源：IFIND，财信证券 3一级市场 12月前两周共有4只转债上市，分别为商络转债、立昂转债、盛泰转债、沿浦转债，发行规模分别为3.97亿元、33.9亿元、7.01亿元、3.84亿元，分别为电子、电子、纺织服饰和汽车行业。 表2：新上市转债情况（11.28-12.09） 首日收盘价首日转股溢价 代码简称规模（亿元）上市日期行业 （元） 率（%） 123167.SZ 商络转债 3.9650 2022-12-09 电子 125.36 27.38 111010.SH 立昂转债 33.9000 2022-12-07 电子 128.