广汽本土品牌运营2022年12月零售量创历史新高

2023年1月2日亚太| 中国股票研究 亚洲日报 广州汽车集团(2238.港元) 以前的评级:比 广汽本土品牌运营2022年12月零售量创历史新高保持比 目标价格(元):6.60 之前的目标价(元):6.60 价格(30-Dec-22港元) Mkt帽(港币/美元mn) 数量的股票(mn)自由浮动(%) 52-wk范围(港元)ADTO-6M(mn)美元 5.26%chgEst.锅。对TP 1,284/13,866蓝色的天空场景(港元) 10,464灰色的天空场景(港元) 90.3性能 8.38-4.78绝对(%) 13.9相对(%) 1米 (5.4) (10.5) 25.5 12.0 4.0 3m12m (6.1)(31.0) (18.8) (8.9) ▪广汽传祺本土品牌运营宣布2022年12月零售量突破4万辆，创全国最高月零售量过去三年。M8大型MPV零售量超过10k辆，GS8大型SUV零售量超过6k辆。这些表明产 ▪ 品组合得到了有意义的改进。 一年12/21A12/22E 12/23E12/24E 收入(mn)元 75,675.8 104,429 123,944 136,944 息税前利润(mn)元 1,824.1 1,210.2 2,092.0 3,228.5 息税前利润(mn)元 (3,625.6) (4,561.5) 4,348.7) (3,881.2) 净利润(mn)元 7,511.0 9,357.6 8,576.6 8,603.7 迟的,EPS(CS)(元) 0.72 0.89 0.82 0.82 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市。 0.0 0.0 0.0 共识每股收益(元) 厦门市。 0.97 1.08 1.24 每股收益增长(%) 25.5 24.5 (8.3) 0.3 P/E(x) 6.5 5.2 5.7 5.6 股息收益率(%) 4.8 5.6 5.4 5.4 EV/EBITDA(x) 49.7 59.0 33.8 21.6 P/B(x) 0.53 0.5 0.47 0.45 净资产收益率(%) 8.6 10.0 8.6 8.2 净债务/股本(%) (5.4) (20.7) (20.2) (20.0) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 广汽AION纯电动汽车运营2022年12月销量同比增长107%/环比增长4%达30，007辆，推动2022年全年增长 ▪ 销量同比增长126%达271，180辆。广汽AION的目标是到2023年销量达到50万-60万辆（同比增长84-121%）。 为了实现这一目标，广汽AION计划在2023年推出两款高端产品，包括大型 AION“HyperGT”大型 ▪ 大型轿车和大型SUV。在2022年12月30日的广州车展上，广汽AION展出了搭载3个激光雷达、热红外遥感和“翼”门的HyperGT。 广汽集团还宣布，继2022年销量同比增长12.1%之后，2023年集团销量同比增长 10%。在 其中，广汽传祺和广汽爱昂本土品牌业务的总销量超过62万辆，创历史新高。 广汽传祺本土品牌运营也在广州车展上展出了新一代“GS3Yingsu”。 图1:广汽TrumpchiGS3英的紧凑型SUV 涨价。然而，广汽AION的利润率将环比提高：（1）组件采购成本每年降低3-5%;和 （2）上述每单位价格3，000-8，000元的上调可能保护其2Q23以后的毛利率。 图2:广汽永恒之塔的月度销量趋势 资料来源:公司数据 11月30日，广汽AION宣布，由于电池成本上升以及2022年底取消政府新能源汽车现金补贴，将从2023年1月1日起将产品售价上调3，000-8，000元。对于在2023年1月1日之前下单但在2023年收到车辆的购车者，广汽AION将补偿当前相同金额的政府新能源汽车补贴，以保持购买者付款不变。鉴于广汽AION的~3万单位订单积压 ，我们预计其毛利率在23年第一季度将略有下降，订单在 估值指标 资料来源:公司数据 广汽传祺本土品牌运营的利润率在逐步淘汰部分小批量产品并将杭州工厂的部分折旧转嫁给HycanAuto（Hycan收购杭州工厂49%的股份）后也将有所改善。管理层表示，广汽传祺本土品牌将在2023年推出M6MPV、M8MPV和GS8SUV三款插电式混合动力EV。我们预计广汽传祺本土品牌将在2023年推出新一代GA4轿车、GS3SUV和M6MPV。广汽传祺运营目标是在2025年实现收支平衡。 公司 股票行情自动收录器 评级 (上一页) 价格 当地的 目标 价格(prev。) TP chg(%) /dnTP(%) 一年 T EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DY (%)T1 P/B(x) T1 场景 T1 T2 T1 T2 T1 T2 T1 T2 蓝色的天空 灰色的天空 GAC(H) 2238.港元 O 5.26 6.6 0.0 25.5 12/21 0.0 0.0 0.89 0.82 24.5 (8.3) 5.2 5.7 5.6 0.5 12.0 4.0 GAC(A) 601238.学生 N 11.03 12.5 0.0 13.3 12/21 0.0 0.0 0.89 0.82 24.5 (8.3) 12.3 13.5 2.4 1.2 20.0 6.0 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师 本王/85221016702 bin.wang@credit-suisse.com 斯佳丽通用电气/85221016760 scarlett.ge@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法与风险：广汽集团（2238.HK）估值方法及风险：（12个月） 方法:广汽集团6.60港元的目标价基于7.2倍2023年市盈率（市盈率），与香港上市汽车行业（不包括比亚迪）及广汽集团过去五年12个月远期市盈率平均值一致。我们认为广汽集团跑赢大盘，因为我们预计广汽集团的合资企业将取得环比增长，这得益于其日本合资企业强劲的车型周期和广汽的本土品牌运营走出车型转型的阵痛。 风险:广汽集团6.60港元目标价的风险包括本地品牌销量弱于预期，以及对经销商（尤其是广汽传祺GS4）的激励力度较大。这是因为来自同行的竞争日益激烈。在过去几年中国SUV需求蓬勃发展的推动下，汽车制造商正在积极开发其SUV产品线。来自不同中国本土品牌汽车制造商的新SUV可能会稀释广汽传祺等领先SUV公司的市场份额。我们跑赢大盘评级的另一个风险是中日岛争端。我们的基本情况假设争端的激烈程度将持续下去，我们预计它不会很快缓解。然而，如果争端升级 ，可能会引发股价大幅波动，因为广汽对日本品牌汽车的风险敞口很大。 目标价和评级 估值方法与风险：广汽集团（601238.SS）估值方法及风险（12个月） 方法:广汽集团目标价12.50元，以15倍2023年市盈率（市盈率）计算，与A股上市汽车行业平均水平和广汽集团过去五年12个月远期市盈率平均值一致。我们对该公司的评级为中性，因为其日本合资企业强劲的模式周期和广汽A股的丰厚估值相结合。 风险:广汽集团12.50元目标价的下行风险包括本地品牌销量弱于预期，以及对经销商（尤其是广汽传祺GS4）的激励力度较大。这是因为来自同行的竞争日益激烈。我们目标价格的上行风险是汽车芯片供应短缺改善好于预期。我们中性评级的另一个风险是中日岛争端。我们的基本情况假设争端的激烈程度将持续下去，我们预计它不会很快缓解。然而，如果争端升级，可能会引发股价大幅波动，因为广汽对日本品牌汽车的风险敞口很大。我们的中性评级的上行风险强于广汽 AION电动汽车销量预期。 公司所提到的(30-12月-2022的价格) 广州汽车集团(2238。香港,5.26港元,比TP6.6港元) 广州汽车集团(601238。党卫军,11.03元人民币,中性[V],TP12.5元人民币) 披露附录 分析师认证 王斌和葛磊律师就其所分析的公司或证券分别证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了其对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）其薪酬的任何部分过去、现在或将来均与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 广汽集团（2238.HK）3年价格及评级历史 2238.港元 关闭价格 目标价格 日期 (港元) (港元) 评级 06-Jan-20 9.80 11.00 O 01-Apr-20 6.97 10.00 29-Oct-20 7.81 10.70 20-Nov-20 9.45 11.00 29-Apr-21 6.70 11.20 29-Oct-21 7.36 10.20 27-Oct-22 5.52 7.00 08-Dec-22 5.63 6.60 *星号表示承保范围的开始或承担。 广汽集团（601238.SS）3年价格和评级历史 601238.学生 关闭价格 目标价格 日期 (元人民币) (元人民币) 评级 06-Jan-20 11.94 9.88 U 01-Apr-20 10.25 9.15 09-May-20 10.47 12.00 O 29-Oct-20 13.05 16.00 20-Nov-20 14.29 17.00 29-Apr-21 10.87 17.20 29-Oct-21 17.28 17.00 N 27-Oct-22 12.23 13.00 08-Dec-22 12.18 12.50 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U): 预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力 ，中性表现代表吸引力最低，跑输表现最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 ，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，跑赢大盘代表最不吸引人的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报率相对于相关国家或地区基准（印度-标准普尔BSESensexIndex）的平均总回报率;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数 （沪深300）;在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级是基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票总回报潜力在分析师的覆盖范围中的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配一个评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，跑赢大盘和跑赢大盘评级的ETR范围与15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠，中性阈值从2011年7月7日起实施。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规禁止在瑞信参与投资银行交易期间和某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。不是额定(NR):瑞信股票研究目前对股票或与公司有关的任何其他证券没有投资评级或观点。 没有覆盖(NC):瑞信股票研