12月行业景气度月报：景气分化加剧，高景气公用和制造领先

景气分化加剧，高景气公用和制造领先 ——12月行业景气度月报20230111 中信期货研究所权益策略组 姜沁 从业资格号：F3005640投资咨询号：Z0012407 投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号 商业资料，请勿外传 风险提示： 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 从产业链上看，12月在疫情冲击、出口回落、经济底部弱势的影响下：涨价链和先进制造产业链维持内外需分化；“保交楼”和“稳增长”政策积极推动，地产基建产业链弱势中出现结构性改善迹象，竣工相关行业偏强；公用服务行业景气分化加大，内陆交通服务偏弱；消费链受疫情全面冲击，所有行业下滑；大金融景气背离。 2022年1-12月行业景气度汇总 分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪。基于绝对值及环比变动，从基本面角度，1月建议关注12月高景气度的船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪。 产业链 行业 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 环比变动 3月环比变动 趋势图 公用服务 船舶制造 96% 100% 96% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 96% 91% 100% 9% 0% 公用服务 快递 74% 59% 37% 61% 54% 80% 98% 87% 83% 87% 91% 98% 6% 15% 先进制造 光伏设备 96% 89% 65% 80% 91% 85% 93% 100% 100% 98% 91% 91% 0% -9% 先进制造 锂电设备 71% 81% 68% 74% 59% 74% 83% 83% 84% 83% 90% 90% 0% 6% 涨价链 生猪 39% 42% 54% 61% 71% 72% 72% 68% 77% 77% 84% 83% -2% 6% 消费链 消费电子 87% 87% 80% 76% 83% 87% 72% 67% 59% 65% 80% 76% -4% 17% 涨价链 造纸 57% 57% 65% 63% 74% 76% 76% 76% 78% 85% 78% 74% -4% -4% 公用服务 海运 65% 75% 83% 78% 76% 70% 53% 45% 52% 50% 52% 62% 10% 10% 大金融 银行 40% 50% 49% 56% 58% 67% 64% 61% 63% 56% 67% 60% -7% -3% 地产基建 地产 34% 37% 48% 52% 58% 51% 65% 63% 67% 67% 65% 60% -5% -8% 先进制造元器件 87%84%87%84% 75% 83%85% 80%75%65%55%59%4% -16% 消费链乘用车 90%85%81%84%83% 80%75%72%65%59%55%46%-9% -19% 地产基建水泥46%48%51%46%46%45%36%38%41%52%55%42% -13% 1% 大金融 券商 52% 49% 61% 57% 58% 67% 61% 65% 45% 43% 30% 38% 7% -7% 地产基建 建筑 32% 29% 36% 35% 30% 23% 23% 25% 29% 35% 38% 33% -4% 4% 公用服务 航空 79% 82% 73% 47% 36% 38% 36% 30% 35% 35% 28% 33% 4% -2% 消费链 纺服 65% 52% 55% 63% 53% 51% 43% 46% 46% 41% 38% 31% -7% -14% 公用服务港口71%64%55%51%42%36%33%36%33%32%32%25%-7%-9% 涨价链 有色铜 61% 91% 100% 83% 70% 54% 52% 52% 44% 15% 24% 24% 0% -20% 公用服务 公路铁路 74% 55% 45% 38% 32% 28% 27% 30% 29% 29% 28% 19% -9% -10% 消费链 家具 63% 37% 28% 26% 26% 33% 9% 28% 41% 43% 26% 17% -9% -24% 消费链 消费建材 72% 65% 46% 37% 33% 28% 24% 22% 17% 15% 11% 9% -2% -9% 地产基建 玻璃 33% 24% 15% 11% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 9% 4% 9% 涨价链 钢铁 28% 28% 7% 15% 7% 24% 13% 22% 9% 17% 0% 9% 9% 0% 消费链 白电 50% 43% 29% 23% 17% 13% 6% 5% 7% 8% 5% 3% -2% -4% 先进制造 面板 78% 68% 59% 42% 36% 33% 32% 19% 14% 13% 6% 3% -3% -12% 地产基建 工程机械 65% 61% 52% 43% 39% 35% 30% 26% 9% 0% 0% 0% 0% -9% 进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶（3月环比）差分，2）挑选出景气度差分排名前13的行业，3）等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 从2014年12月31日至2023年1月10日，策略总年化收益15.09%，最大回撤-38.39%。等权配置所有行业，作为比较基准，策略相对于基准的年化超额收益12.14%，超额的最大回撤-19.13%。若将中证800作为比较基准，策略相对于中证800的年化超额收益15.61%，超额的最大回撤-56.36%。回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳，在熊市有回撤风险。 景气度策略回溯结果 回看12月策略表现，月度收益-3.77%，策略相对于基准的月度收益-3.50%，相对于中证800的月度收益-3.91%。 景气度轮动策略等权配置超额收益 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 数控机床及数控刀具 家用电器 •我们的周期模型显示新一轮制造业产能扩张周期开启，今年上半年制造业投资是经济为数不多的亮点。 •高频数据显示行业景气度向好，近两周的中标数据显示贴息贷款开始拉动制造业设备采购需求。 •在基本面兑现之前，市场面临强预期+弱现实反差，我们认为市场当前以交易政策预期与复苏预期为主。 •地产端：地产政策预期反转，利好地产链修复，建议关注厨电板块。 •消费端：随着线下消费场景逐步复苏，我们预期未来首选以家电消费券形式刺激消费建立内循环，建议关注深度受益的白电板块。 目录 一、行业景气度概述 二、12月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 4 景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。 将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2022年全A总成交额的32.06%。 二级行业分类四象限 样本行业2022年全A成交额贡献 Beta驱动6% 周期类 政策驱动类 公用服务类 5% 4% 题材概念类 3% 业绩驱动 2% 1% 0% 银券地建工水玻公港航海快船光锂元面纺白消乘家消生钢造有行商产筑程泥璃路口空运递舶伏电器板服电费用具费猪铁纸色 机铁制设设件 械路造备备 建车电铜材子 资料来源：Wind中信期货研究所5 关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据 充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 景气度数据编制方法 梳理高频基本面指标 筛选有效驱动因子 取历史滚动24个月的百分位数 负向相关取等权求和 （1-百分位数） 0-100%的景 气度打分值 6 钢铁 券商 玻璃航空 10% 8% 6% 4% 海运 元器件 船舶制造快递 景气度环比变动 工程机械 2% 有色铜 0% 锂电设备 光伏设备 0%白电 10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 面板消费建材 家具 建筑纺服 港口 乘用车 -2% -4%地产 -6% -8%银行 生猪 消费电子造纸 公路铁路 -10% 水泥-12% -14% 景气度水平 资料来源：Wind中信期货研究所7 目录 一、行业景气度概述 二、12月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 12月在疫情集中冲击、出口回落、经济底部弱势的影响下：涨价链和先进制造产业链维持内外需分化；“保交楼”和“稳增长”政策积极推动，地产基建产业链弱势中出现结构性改善迹象，竣工相关行业偏强；公用服务行业景气分化加大，内陆交通服务偏弱；消费链受疫情全面冲击，所有行业下滑；大金融景气背离。 产业链二次分类 涨价链 地产基建产业链 先进制造产 业链 公用服务 消费链 大金 融 钢有 铁色 铜 造生房 纸猪地 产 工建基程筑建机 械 光水玻元面伏泥璃器板设 件备 锂电设备 公路铁路 港海航快口运空递 船舶制造 纺家家建乘服电具材用 车 消费电子 银券 行商 产业链维持内外需分化，生猪（景气度83%，环比-2%）高位震荡，造纸（74%，环比-4%）见顶继续回落，有色铜（24%，环比持平）震荡走平，钢铁（9%，环比+9%）触底小幅反弹。 涨价链景气度 生猪钢铁造纸有色铜 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312017/8/312018/3/312018/10/312019/5/312019/12/312020/7/312021/2/282021/9/302022/4/302022/11/30 指标 生猪平均价 能繁存栏环比（后移9个月） 玉米现货均价 百分位数 61 0 87 现值 20.69 -3.30% 2936.86 环比变化 -17.47% -2.80% -2.37% 生猪景气度高位震荡 生猪均价下跌 100% 80% 60% 40% 20% 0% 生猪景气度 元/千克 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22个省市:平均价:生猪 % 6 能繁母猪存栏变化率:环比增减（后移9个月） 元/吨 3100 现货价:玉米:平均价 4 2900 22700 02500 -22300 -42100 -61900 -81700 -101500 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 能繁母猪存栏环比（后移9个月）下滑幅度再度走阔 现货玉米均价回落 预计房地产投资未见明显改善前，钢铁短期景气度继续低迷。 100% 90% 80% 指标 盘面利润 地产开发投资完成额TTM同比 百分位数 17 0 现值 -4