9月行业景气度月报：景气修复中波动，公用和消费亮点持续

景气修复中波动，公用和消费亮点持续 ——9月行业景气度月报20231011 中信期货研究所权益及期权策略组 姜沁 从业资格号：F3005640 投资咨询号：Z0012407 投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号 商业资料，请勿外传 风险提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 从产业链上看，9月经济在修复中震荡，进展波折，但结构上亮点持续：涨价链分化，内需出现波动；地产基建产业链景气分化，基建强于地产；先进制造产业链景气震荡；公用服务景气稳步修复；消费链延续修复态势，总体连续6个月改善；大金融景气继续背离。 分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造、快递、白电、锂电设备、建筑。基于绝对值及环比 2022年10月-2023年9月行业景气度汇总 变动，从基本面角度，10月建议关注9月高景气度的船舶制造和底部反转的面板、工程机械。 进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶（3个月环比）差分，2）挑选出景气度差分排名前13的行业， 3）等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳，在熊市有回撤风险。 景气度策略回溯结果 2014/12/31- 2023/10/10 本策略 比较基准 等权配置所有行业 中证800 沪深300 总年化收益 12.24% 年化超额收益 9.67% 12.40% 12.39% 最大回撤 -38.39% 超额最大回撤 -24.15% -56.36% -54.97% 9月收益 -0.82% -0.44% -1.36% -1.46% 4.0 景气度轮动策略等权配置超额收益 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所2 •美敦力、波士顿科学等全球医药巨头近期陆续加码对华投资，CRO有望迎来中美关系缓和的估值修复。 消费电子产业链 通信运营商 •消费电子周期复苏持续，手机新品发售加持下高频数据表现亮眼，预计23Q4复苏斜率有望优于预期。关注双十一预售数据验证情况。 •华为24年手机出货量预期上调至7000万部，YoY75%以上。后续重点关注新品中手机中端线nova芯片方案、笔记本Matebook核心零部件自主可控等看点。 •最新数据显示5G渗透率提升保持高 速，预期2C业务景气度向好。 •5.5G标准出台在即，新技术有望带动运营商2C、2B业务实现进一步发展，未来业绩增长有望再提速。 CRO 机床产业链 •统计局数据显示机床产业链景气度 稳步回升，6月机床产量走高。 •上市公司调研显示机床产业链景气 度正在改善，龙头企业接近满产。 目录 一、行业景气度概述 二、9月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的4 景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平 和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。 将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2022年全A总成交额的32.06%。 二级行业分类四象限 样本行业2022年全A成交额贡献 Beta驱动6% 周期类 政策驱动类 公用服务类 5% 4% 题材概念类 3% 业绩驱动 2% 1% 0% 银券地建工水玻公港航海快船光锂元面纺白消乘家消生钢造有行商产筑程泥璃路口空运递舶伏电器板服电费用具费猪铁纸色 机铁制设设件 械路造备备 建车电铜材子 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所5 关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据 充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 景气度数据编制方法 梳理高频基本面指标 筛选有效驱动因子 取历史滚动24个月的百分位数 负向相关取等权求和 （1-百分位数） 0-100%的景 气度打分值 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的6 工程机械 16% 14%海运 12% 10% 面板 8%港口玻璃 6% 景气度环比变动 银行公路铁路 造纸 4%有色铜白电 2%航空建筑 消费建材乘用车水泥纺服 0% 锂电设备 船舶制造 0%10%20%30%40% -2%50%60%70%80%90%100% 光伏设备 -4%快递 家具消费电子-6%地产 钢铁元器件 -8% -10% -12% 生猪 -14% -16% -18%券商 景气度水平 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所7 目录 一、行业景气度概述 二、9月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 9月经济在修复中震荡，进展波折，但结构上亮点持续：涨价链分化，内需出现波动；地产基建产业链景气分化，基建强于地产；先进制造产业链景气震荡；公用服务景气稳步修复；消费链延续修复态势，总体连续6个月改善；大金融景气继续背离。 产业链二次分类 涨价链 地产基建产业链 先进制造产 业链 公用服务 消费链 大金 融 钢有 铁色 铜 造生房 纸猪地 产 工建基程筑建机 械 光水玻元面伏泥璃器板设 件备 锂电设 备 公路铁 路 港海航快口运空递 船舶制 造 纺家家建乘服电具材用 车 消费电 子 银券 行商 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的9 产业链内需出现波动，外需震荡趋稳。生猪（55%，环比-15%）出现单月下滑，钢铁（0%，环比-11%）重回二 次探底；有色铜（54%，环比+2%）中位震荡，造纸（11%，环比+4%）出现止跌修复迹象。 涨价链景气度 生猪钢铁造纸有色铜 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31 指标 生猪平均价 能繁存栏环比（后移9个月） 玉米现货均价 百分位数 65 65 65 现值 16.90 0.60% 2871.10 环比变化 -2.03% 0.40% -1.90% 生猪景气度单月回落 生猪均价下跌 100% 80% 60% 40% 20% 0% 生猪景气度 元/千克 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22个省市:平均价:生猪 % 6 能繁母猪存栏变化率:环比增减（后移9个月） 元/吨 3100 现货价:玉米:平均价 4 2900 22700 02500 -22300 -42100 -61900 -81700 -101500 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/312017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 能繁母猪存栏环比（后移9个月）上行 现货玉米均价回落 钢铁景气度二度探底 钢铁景气度 100% 90% 80% 指标 盘面利润 地产开发投资完成额TTM同比 百分位数 0 0 现值 -321.35 -15.22% 环比变化 -242.48 -0.44% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 房地产开发投资完成额（TTM同比）再创新低 盘面钢厂螺纹钢亏损扩大 点 盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 2023/1/31 房地产开发投资完成额:TTM同比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 造纸景气度止跌企稳 造纸景气度 100% 90% 80% 指标 纸浆价格同比 漂针木浆进口数量:TTM同比 百分位数 22 0 现值 -21.09% 13.41% 环比变化 4.97% 3.30% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 漂针木浆进口数量（TTM同比）扩大 针叶浆现货价格同比降幅收窄 纸浆价格同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%2017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 2023/1/31 漂针木浆进口数量:TTM同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2017/1/12018/7/12020/1/12021/7/12023/1/1 铜景气度震荡 铜景气度 100% 90% 80% 70% 指标 LME铜 全球铜矿产能利用率:MA3 百分位数 26 17 现值 8275.00 78.50% 环比变化 -1.92% -0.80% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 全球铜矿产能利用率（MA3）下降 % LME铜（月收盘价）下跌 美元/吨 LME铜 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 2023/1/31 全球铜矿产能利用率:MA3 89 87 85 83 81 79 77 75 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312023/1/31 “保交楼”和“稳增长”政策推动下，产业链景气逐步改善，但由于地产销售持续疲软，导致地产链景气度弱于基建链。地产（47%，环比-7%）景气继续回落，玻璃（59%，环比+6%）景气稍强于水泥（36%，环比持平）；而基建相关的建筑（67%，环比+1%）景气继续上行，工程机械（26%，环比+9%）景气稳步反弹。 地产基建产业链景气度 地产建筑工程机械水泥玻璃 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023