10月行业景气度月报：景气分化延续，高景气先进制造继续领跑

景气分化延续，高景气先进制造继续领跑 ——10月行业景气度月报20221114 中信期货研究所权益策略组 姜沁 从业资格号：F3005640投资咨询号：Z0012407 投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号 商业资料，请勿外传 风险提示： 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 从产业链上看，涨价链整体分化，地产基建链继续底部弱势，先进制造维持景气高位，公用事业中位企稳，消费链条部分行业出现改善信号，大金融震荡下行。 分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为光伏设备、船舶制造、快递、造纸、锂电设备。基于绝对值及环比变动，从基本面角度，11月建议关注10月高景气度的光伏设备、船舶制造、快递、造纸、锂电设备、水泥行业。 2022年1-10月行业景气度汇总 进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶差分（3月环比），2）挑选出景气度差分排名前13的行业，3）等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 从2014年12月31日至2022年11月11日，策略总年化收益15.23%，最大回撤-38.39%。等权配置所有行业，作为比较基准，策略相对于基准的年化超额收益12.43%，超额的最大回撤-19.13%。若将中证800作为比较基准，策略相对于中证800的年化超额收益15.60%，超额的最大回撤-56.36%。回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳，在熊市中超额有回撤风险。 景气度策略回溯结果 4.0 景气度轮动策略等权配置超额收益 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2014/12/31 2015/6/30 2015/12/31 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 2019/12/31 2020/6/30 2020/12/31 2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 0.5 数控机床和机床刀具 速冻食品 •制造业资本开支新周期启动，供需共振，本轮见底领先于经济周期 •资本开支上行期，机床易有戴维斯双击，销量增速上升和单位盈利能力改善 •机床刀具的alpha更佳，除量价齐升外，行业格局更好、国产替代更快 •整体营收保有韧性，归母净利稳中有升，受益于大力推新和成本端控费 •短期疫情+旺季催化，板块景气度有望维持高位 CXO AR/VR •全球生物医药投融资景气边际改善 •板块业绩维持较高增长，在手订单充足提升业绩确定性 •行业长期逻辑未变，符合产业良性发展趋势 •政策强推ARVR量化目标明确，2026年终端销量有望达到2500万台 •C端向上趋势明确，B端行业融合渗透起步，有望打开天花板上限 目录 一、行业景气度概述 二、10月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 4 景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。 将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2021年全A总成交额的33.32%。 二级行业分类四象限 样本行业2021年全A成交额贡献 Beta驱动6% 周期类 政策驱动类 公用服务类 5% 4% 题材概念类 3% 业绩驱动 2% 1% 有色铜 钢铁 消费电子 乘用车 白电 面板 锂电设备 船舶制造 海运 港口 玻璃 工程机械 地产 银行 0% 资料来源：Wind中信期货研究所5 关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据 充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 景气度数据编制方法 梳理高频基本面指标 筛选有效驱动因子 取历史滚动24个月的百分位数 负向相关取等权求和 （1-百分位数） 0-100%的景 气度打分值 6 水泥 12% 钢铁 景气度环比变动 白电 玻璃 消费建材 公路铁路 10% 8% 建筑 6% 4% 家具 2% 航空 券商0% 有色铜 消费电子 地产 造纸 快递 生猪 锂电设备 光伏设备 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 港口纺服 面板 -2% -4% -6% 海运 乘用车 船舶制造 工程机械 -8% -10% 银行 元器件 -12% 景气度水平 资料来源：Wind中信期货研究所7 目录 一、行业景气度概述 二、10月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 10月在多地疫情反弹、外需回落、经济底部震荡的影响下，涨价链整体分化，地产基建链继续底部弱势，先进制造维持景气高位，公用事业中位企稳，消费链条部分行业出现改善信号，大金融震荡下行。 产业链二次分类 涨价链 地产基建产业链 先进制造产 业链 公用服务 消费链 大金 融 钢有 铁色 铜 造生房 纸猪地产 工 建基程筑建机 械 光水玻元面伏泥璃器板设 件备 锂 电设备 公 路铁路 港海航快 口运空递 船 舶制造 纺家家建乘服电具材用 车 消 费电子 银券 行商 产业链整体分化较大，生猪（景气度77%，环比持平）、造纸（85%，环比+6%）景气度延续上行，有色铜（48%，环比-2%）继续回落，钢铁（17%，环比+9%）底部震荡，有企稳抬头迹象。 涨价链景气度 生猪钢铁造纸有色铜 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/31 生猪景气度高位持平 生猪均价上涨 100% 80% 60% 40% 20% 0% 元/千克 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22个省市:平均价:生猪 % 6 元/吨 能繁母猪存栏变化率:环比增减（后移9个月） 3100 现货价:玉米:平均价 42900 22700 02500 -22300 -42100 -61900 -81700 -101500 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 生猪景气度 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 能繁母猪存栏环比变化（后移9个月）下滑收窄 现货玉米均价上升 预计房地产投资未见明显改善前，钢铁短期景气度继续低迷。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 钢铁景气度向好 钢铁景气度 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 房地产开发投资完成额（TTM同比）再创新低 盘面钢厂螺纹钢利润扭亏转盈 点 1400 盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -4002017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 15% 房地产开发投资完成额:TTM同比 10% 5% 0% -5% -10% 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 预计进口明显收缩下，供应端将持续偏紧，支撑现货价格和景气度。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 造纸景气度 造纸景气度 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 漂针木浆进口数量（TTM同比） 针叶浆现货价格同比 80% 纸浆价格同比 60% 40% 20% 0% -20% -40%2017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 漂针木浆进口数量:TTM同比 2017/1/12018/7/12020/1/12021/7/1 海外加息未见拐点、经济衰退迹象凸显，预计短期铜将继续疲软。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 铜景气度 铜景气度 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 全球铜矿产能利用率（MA3） % LME铜（月收盘价） 美元/吨 11000 LME铜 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2017/1/31 2018/7/31 2020/1/31 2021/7/31 全球铜矿产能利用率:MA3 89 87 85 83 81 79 77 75 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 产业链总体弱势，多数行业景气度分位数在50%以下，工程机械（0%，环比-9%）继续回落，玻璃（0%，环比持平）底部不振；同时部分行业有改善迹象，水泥（52%，环比+12%）、建筑（35%，环比+6%）拐头向上，地产 （67%，环比持平）持续好转。 地产基建产业链景气度 地产 建筑 工程机械 水泥 玻璃 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 政策继续偏暖基调。国庆节前密集出台三大地产相关政策，进一步刺激刚需和置换需求，尽可能托底销售端。另一方面，对“误伤”的非房企放松限制，缓解融资难题。预计政策支持力度将持续，但非全面放松，而是侧重保交房、保主体，以不发生系统性风险为目标。 10月地产政策梳理 时间 部门 事件 对行业影响 2022/9/29 央行、银保监会 阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 ＋ 2022/9/30 财政部、税务总局 对居民出售自有住房并1年内购房的，售房已缴个税予以退税优惠。自2022年10月1日至2023年12月31日，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 ＋ 2022/9/30 央行 自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。 ＋ 允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业企业在A股市场融资。自身及控股 2022/10/20证监会子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超＋过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期