11月行业景气度月报：景气继续分化，高景气公用和制造领先

景气继续分化，高景气公用和制造领先 ——11月行业景气度月报20221210 中信期货研究所权益策略组 姜沁 从业资格号：F3005640投资咨询号：Z0012407 投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号 商业资料，请勿外传 风险提示： 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 从产业链上看，涨价链走势继续分化；“保交楼”和“稳增长”政策推动地产基建链弱势中出现改善迹象；先进制造产业链出现分化，部分行业受海外半导体等需求周期下行拖累；公用服务多数行业中位震荡，环比变化不大；消费链短暂修复后再度回落，企稳仍有待观察；大金融景气背离。 2022年1-11月行业景气度汇总 分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为快递、船舶制造、光伏设备、锂电设备、生猪。基于绝对值及环比变动，从基本面角度，12月建议关注11月高景气度的快递、船舶制造、锂电设备、生猪、水泥、建筑。 产业链 行业 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 环比变动 3月环比变动 趋势图 公用服务 快递 74% 59% 37% 61% 54% 80% 98% 87% 83% 87% 91% 4% 4% 公用服务 船舶制造 96% 100% 96% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 96% 91% -4% -9% 先进制造 光伏设备 96% 89% 65% 80% 91% 85% 93% 100% 100% 98% 91% -7% -9% 先进制造 锂电设备 71% 81% 68% 74% 59% 74% 83% 83% 84% 83% 90% 7% 7% 涨价链 生猪 39% 42% 54% 61% 71% 72% 72% 68% 77% 77% 84% 7% 16% 消费链 消费电子 87% 87% 80% 76% 83% 87% 72% 67% 59% 65% 80% 15% 13% 涨价链 造纸 57% 57% 65% 63% 74% 76% 76% 76% 78% 85% 78% -6% 2% 大金融 银行 40% 50% 49% 56% 58% 67% 64% 61% 63% 56% 67% 11% 6% 地产基建地产34%37%48%52%58%51%65%63%67%67%65%-2%2% 消费链乘用车90%85%81%84%83%80%75%72%65%59%55%-4%-17%先进制造元器件87%84%87%84%75%83%85%80%75%65%55%-10%-25%地产基建水泥46%48%51%46%46%45%36%38%41%52%55%3%17%公用服务海运65%75%83%78%76%70%53%45%52%50%43%-7%-1% 消费链纺服65%52%55%63%53%51%43%46%46%41%38%-3%-8% 地产基建 建筑 32% 29% 36% 35% 30% 23% 23% 25% 29% 35% 38% 3% 13% 公用服务港口71%64%55%51%42%36%33%36%33%32%32%0%-4% 大金融 券商 52% 49% 61% 57% 58% 67% 61% 65% 45% 43% 30% -13% -35% 公用服务 航空 79% 82% 73% 47% 36% 38% 36% 30% 35% 35% 28% -7% -2% 公用服务公路铁路74%55%45%38%32%28%27%30%29%29%28%-1%-3% 消费链 家具 63% 37% 28% 26% 26% 33% 9% 28% 41% 43% 26% -17% -2% 涨价链 有色铜 61% 91% 100% 83% 70% 54% 52% 52% 41% 15% 24% 9% -28% 消费链 消费建材 72% 65% 46% 37% 33% 28% 24% 22% 17% 15% 11% -4% -11% 先进制造 面板 78% 68% 59% 42% 36% 33% 32% 19% 14% 13% 6% -7% -13% 消费链 白电 50% 43% 29% 23% 17% 13% 6% 5% 7% 8% 5% -3% 0% 地产基建 玻璃 33% 24% 15% 11% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 4% 4% 涨价链 钢铁 28% 28% 7% 15% 7% 24% 13% 22% 9% 17% 0% -17% -22% 地产基建 工程机械 65% 61% 52% 43% 39% 35% 30% 26% 9% 0% 0% 0% -26% 进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶（3月环比）差分，2）挑选出景气度差分排名前13的行业，3）等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 从2014年12月31日至2022年12月8日，策略总年化收益15.90%，最大回撤-38.39%。等权配置所有行业，作为比较基准，策略相对于基准的年化超额收益12.95%，超额的最大回撤-19.13%。若将中证800作为比较基准，策略相对于中证800的年化超额收益16.39%，超额的最大回撤-56.36%。回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳，在熊市有回撤风险。 景气度策略回溯结果 景气度轮动策略等权配置超额收益 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 数控机床及数控刀具 工业软件 •我们独有的资本开支模型指向新一轮制造业产能投资开启，未来12个月制造业投资料较2022年明显改善。 •在制造业贴息贷款、高新企业购置设备减税等实质性政策刺激下，制造业企业本轮投资需求前置释放。 •调研显示头部机床、刀具企业Q3、 Q4订单和排产均明显回暖。 •自主可控与安全依然为长期主线。 •制造业capex筑底回升，进入上行周期有望提振工业软件需求。 •推荐关注设备控制环节的国产机床数控系统、生产管理环节的自动化与生产运营优化类软件。 一、行业景气度概述 二、11月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 4 景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。 将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2021年全A总成交额的33.32%。 二级行业分类四象限 样本行业2021年全A成交额贡献 Beta驱动6% 周期类 政策驱动类 公用服务类 5% 4% 题材概念类 3% 业绩驱动 2% 1% 0% 银券地建工水玻公港航海快船光锂元面纺白消乘家消生钢造有行商产筑程泥璃路口空运递舶伏电器板服电费用具费猪铁纸色 机铁制设设件 械路造备备 建车电铜材子 资料来源：Wind中信期货研究所5 关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据 充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 景气度数据编制方法 梳理高频基本面指标 筛选有效驱动因子 取历史滚动24个月的百分位数 负向相关取等权求和 （1-百分位数） 0-100%的景 气度打分值 6 景气度环比变动 玻璃工程机械 有色铜 建筑 港口 16% 14% 银行 12% 10% 8% 6% 4%水泥 2% 0%地产 消费电子 生猪 锂电设备 快递 0%白电 10%20%30% 纺服40% -2%50%60%70%80%90%100% 消费建材 公路铁路 -4% 乘用车 船舶制造 航空海运 面板-6% -8% -10% 元器件 造纸 光伏设备 券商 钢铁家具 -12% -14% -16% -18% 景气度水平 资料来源：Wind中信期货研究所7 一、行业景气度概述 二、11月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 11月在疫情扩散、出口回落、经济底部震荡的影响下：涨价链走势继续分化；“保交楼”和“稳增长”政策推动地产基建链弱势中出现改善迹象；先进制造产业链出现分化，部分行业受海外半导体等需求周期下行拖累；公用服务多数行业中位震荡，环比变化不大；消费链短暂修复后再度回落，企稳仍有待观察；大金融景气背离。 产业链二次分类 涨价链 地产基建产业链 先进制造产 业链 公用服务 消费链 大金 融 钢有 铁色 铜 造生房 纸猪地 产 工建基程筑建机 械 光水玻元面伏泥璃器板设 件备 锂电设备 公路铁路 港海航快口运空递 船舶制造 纺家家建乘服电具材用 车 消费电子 银券 行商 产业链走势继续分化，生猪（景气度84%，环比+7%）景气度有力上行，造纸（78%，环比-6%）高位略有回落，有色铜（24%，环比+9%）小幅回升，钢铁（0%，环比-17%）底部抬头后再度回落。 涨价链景气度 生猪钢铁造纸有色铜 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312017/8/312018/3/312018/10/312019/5/312019/12/312020/7/312021/2/282021/9/302022/4/302022/11/30 指标 生猪平均价 能繁存栏环比（后移9个月） 玉米现货均价 百分位数 78 26 100 现值 25.07 -0.50% 3008.24 环比变化 -7.86% 0.40% 4.73% 生猪景气度高位上升 生猪均价有所回落 100% 80% 60% 40% 20% 生猪景气度 元/千克 40 35 30 25 20 15 10 5 0 22个省市:平均价:生猪 0% % 6 能繁母猪存栏变化率:环比增减（后移9个月） 元/吨 3100 现货价:玉米:平均价 4 2900 22700 02500 -22300 -42100 -61900 -81700 -101500 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/312017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 能繁母猪存栏环比变化（后移9个月）下滑收窄 现货玉米均价上升 预计房地产投资未见明显改善前，钢铁短期景气度继续低迷。 100% 90% 指标 盘面利润 地产开发投资完成额TTM同比 百分位数 0 0 现值 -231.90 -8.82% 环比变化 -298.98 -0.89% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 钢铁景气度回落底部 钢铁景气度 2017/1/312018/7/312020/1/312021/7/31 铁矿、焦炭大涨，盘面钢厂螺纹钢利润再度转负 房地产开发投资完成额（TTM同比）再创新低 点 盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400