5月行业景气度月报：景气修复中，公用服务和消费链有亮点

景气修复中，公用服务和消费链有亮点 ——5月行业景气度月报20230606 中信期货研究所权益策略组 姜沁 从业资格号：F3005640 投资咨询号：Z0012407 投资咨询业务资格： 证监会【2012】669号 商业资料，请勿外传 风险提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 从产业链上看，5月经济从节后复工走向内生增长，修复斜率偏缓，但有结构性亮点：涨价链分化，内需修复偏缓；地产基建产业链景气继续改善，竣工相关行业稳步回升；先进制造产业链景气震荡；公用服务多数行业景气修复；消费链行业景气连续2个月修复，待观察其季度持续性；大金融景气继续背离。 分行业来看，打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造、锂电设备、快递、地产、券商。基于绝对值及环比 2022年7月-2023年5月行业景气度汇总 变动，从基本面角度，6月建议关注5月高景气度的锂电设备、券商和底部反转的公路铁路、钢铁。 产业链 行业 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 环比变动 3月环比变动 趋势图 公用服务 船舶制造 100% 100% 100% 96% 91% 100% 100% 100% 96% 96% 91% -4% -9% 先进制造 锂电设备 83% 83% 84% 83% 90% 90% 80% 55% 58% 78% 84% 6% 29% 公用服务 快递 98% 87% 83% 87% 91% 98% 98% 52% 70% 96% 78% -17% 26% 地产基建地产65%63%70%67%67%65%54%74%77%74%73%-1%-1% 大金融 券商 61% 65% 45% 43% 30% 38% 36% 42% 48% 67% 72% 6% 30% 先进制造 元器件 85% 80% 75% 65% 55% 59% 72% 77% 67% 59% 55% -4% -22% 涨价链 有色铜 52% 52% 46% 22% 26% 17% 35% 59% 70% 63% 54% -9% -4% 公用服务 航空 36% 30% 35% 35% 28% 33% 36% 36% 40% 42% 49% 7% 13% 消费链 纺服 43% 46% 46% 41% 38% 31% 28% 25% 23% 41% 48% 7% 23% 先进制造 光伏设备 93% 100% 100% 98% 91% 91% 85% 57% 52% 61% 48% -13% -9% 地产基建 建筑 23% 25% 29% 35% 38% 33% 41% 35% 38% 41% 46% 6% 12% 地产基建水泥36%38%41%52%55%42%33%49%64%49%45%-4%-4% 公用服务 港口 33% 36% 33% 32% 32% 25% 17% 12% 16% 26% 38% 12% 26% 消费链乘用车75%72%65%59%55%46%48%41%33%33%36%3%-4% 地产基建 玻璃 0% 0% 0% 0% 4% 9% 11% 15% 20% 22% 33% 11% 17% 消费链 白电 6% 5% 7% 8% 5% 3% 1% 3% 16% 22% 32% 10% 29% 大金融 银行 64% 61% 63% 56% 67% 60% 58% 61% 45% 39% 31% -8% -30% 涨价链 钢铁 13% 22% 9% 17% 0% 9% 4% 4% 13% 28% 30% 2% 26% 消费链 家具 9% 28% 41% 43% 26% 17% 11% 7% 6% 30% 28% -2% 22% 涨价链 生猪 72% 68% 77% 77% 84% 83% 62% 51% 41% 33% 28% -6% -23% 先进制造 面板 32% 19% 14% 13% 6% 3% 0% 1% 4% 9% 20% 12% 19% 公用服务 公路铁路 27% 33% 29% 30% 28% 19% 12% 9% 17% 16% 20% 4% 12% 涨价链 造纸 76% 76% 78% 85% 78% 74% 61% 39% 30% 20% 20% 0% -20% 公用服务 海运 53% 45% 52% 50% 52% 62% 40% 46% 48% 34% 17% -16% -28% 消费链 消费建材 24% 22% 17% 15% 11% 9% 7% 4% 4% 7% 11% 4% 7% 地产基建 工程机械 30% 26% 9% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 4% 4% 消费链 消费电子 72% 67% 59% 65% 80% 76% 46% 24% 9% 0% 2% 2% -22% 均值51%50%48%47%46%44%40%36%37%40%41%0%4% 进一步搭建行业轮动策略：1）将景气度指标一阶（3月环比）差分，2）挑选出景气度差分排名前13的行业，3） 等额配置这些行业，月末根据指标变动调整仓位。 从2014年12月31日至2023年6月2日，策略总年化收益13.65%，最大回撤-38.39%。等权配置所有行业，作为比较基准，策略相对于基准的年化超额收益10.91%，超额的最大回撤-19.71%。若将中证800作为比较基准，策略 相对于中证800的年化超额收益14.06%，超额的最大回撤-56.36%。回溯来看，策略在牛市或震荡市中表现较佳， 在熊市有回撤风险。 景气度策略回溯结果 回看5月策略表现，月度收益-7.63%，策略相对于基准的超额收益-6.26%，相对于中证800的超额收益-8.74%。 景气度轮动策略等权配置超额收益 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 光伏逆变器 半导体封测 消费电子 •逆变器是光伏发电系统的心脏，将太阳能光伏产生的直流电转换为交流电。 •4月逆变器出口68亿元，同比翻番增长，超强的高频数据能部分打消市场对今年海外高库存压制销量的担忧。 •根据我们回测，逆变器区域出口数据对逆变器行业营收有较好的拟合性，出口金额高增长预示着23Q2逆变器行业业绩高增长。站在市场对逆变器普遍悲观的时刻，我们认为行业有较大业绩预期差。 •长期ASP提升确定性强+短期ASP提升斜率有望增加+量拐点Q3。 •长期ASP提升确定，后摩尔时代封装环节附加值将显著提升。从封装的代际看，QFN（0.12元/颗）LGA （0.52元/颗）BGA（1.2元/颗）wBGA（2.5元/颗） FCBGA（27元/颗）。短期ASP提升斜率增加，AI+Chiplet+国内设计厂动态将带来先进封装渗透率明显提升。 •封测厂商产能利用率Q2见底，急单出现。 •复苏与创新逻辑共振静待验证，618大促之下消费电子产业链拐点有望显现，苹果6.6WWDC大会在即MR头显OS与硬件有望面世。行业已回调至年内低位安全边际较高，建议关注消电龙头&显示链的修复，与有望下半年量产的苹果MR供应链。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所3 目录 一、行业景气度概述 二、5月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的4 景气度特指行业营收增速及净利润增速情况。我们利用中观高频数据构建月度指标，定量表征行业景气度水平 和业绩相对强弱，捕捉行业Alpha机会。 将二级行业（长江）按Beta和业绩驱动程度两个维度分为四象限，选取前三类中共27个行业逻辑较统一的二级行业，样本行业成交额占2022年全A总成交额的32.06%。 二级行业分类四象限 样本行业2022年全A成交额贡献 Beta驱动6% 周期类 政策驱动类 公用服务类 5% 4% 题材概念类 3% 业绩驱动 2% 1% 0% 银券地建工水玻公港航海快船光锂元面纺白消乘家消生钢造有行商产筑程泥璃路口空运递舶伏电器板服电费用具费猪铁纸色 机铁制设设件 械路造备备 建车电铜材子 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所5 关注单行业的量价、业务、宏观指标等日/周/月频基本面数据 充分考虑数据公布的时滞性，按披露时间计入数据公布当月 景气度数据编制方法 梳理高频基本面指标 筛选有效驱动因子 取历史滚动24个月的百分位数 负向相关取等权求和 （1-百分位数） 0-100%的景 气度打分值 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的6 工程机械 面板 消费建材 玻璃港口白电 12% 10% 纺服8% 航空 6% 建筑 券商锂电设备 景气度环比变动 消费电子公路铁路造纸 钢铁乘用车4% 2% 0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 家具 生猪水泥 银行 -2% -4% -6% -8% -10% -12% 元器件有色铜 地产 船舶制造 光伏设备 -14% 海运 -16%快递 -18% 景气度水平 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的 资料来源：Wind中信期货研究所7 目录 一、行业景气度概述 二、5月行业景气情况 三、行业对比 四、策略回溯结果及行业建议 5月经济从节后复工走向内生增长，修复斜率偏缓，但有结构性亮点：涨价链分化，内需修复偏缓；地产基建产业链景气继续改善，竣工相关行业稳步回升；先进制造产业链景气震荡；公用服务多数行业景气修复；消费链行业景气连续2个月修复，待观察其季度持续性；大金融景气继续背离。 产业链二次分类 涨价链 地产基建产业链 先进制造产 业链 公用服务 消费链 大金 融 钢有 铁色 铜 造生房 纸猪地 产 工建基程筑建机 械 光水玻元面伏泥璃器板设 件备 锂电设 备 公路铁 路 港海航快口运空递 船舶制 造 纺家家建乘服电具材用 车 消费电 子 银券 行商 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的9 产业链内需修复偏缓，外需有所回落。生猪（景气度28%，环比-6%）和有色铜（54%，环比-9%）持续回落，造 纸（20%，环比持平）下行中震荡，钢铁（30%，环比+2%）底部反弹，但斜率放缓。 涨价链景气度 生猪钢铁造纸有色铜 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31 指标 生猪平均价 能繁存栏环比（后移9个月） 玉米现货均价 百分位数 26 65 22 现值 14.62 0.60% 2755.57 环比变化 0.27% 0.10% -1.65% 生猪景气度下滑