【中粮视点】宏观:几处早莺争暖处

摘要 经历疫情冲击后，国内下游需求正在迎来急速修复的过程，而中上游生产端预计在春节后回归常态。面对后续疫情此起彼伏的潜在风险，当前全社会高同步性的康复，可能带来2023全年经济修复最陡时刻。若短期急速复苏逻辑依然顺畅，则可能助推境内偏好趋向燥热。政策性外紧内松以及东西方周期显著的错位，令境内资产至少在年内能够保持更强趋势。 经过疫情冲击后，国内经济正在快速修复。四项高频数据显示，疫情冲击之后需求端迅速恢复常态。通过高德交通拥堵指数，可以发现疫情对全国不同地区带来了冲击节奏性的差异。北方、川渝、中部、珠三角社会活性已基本恢复正常，长三角地区出现小幅滞后。 生产端的恢复进展较消费端缓慢。根据开工率的高频数据，可以发现焦化、PTA、甲醇已经呈现恢复性生产；而涤纶长丝、PTA生产线的萧条，与江浙闽地区最后陷入疫情冲击的节奏相吻合。考虑春节临近，节后供给端才会回归常态，那么当前旺盛需求及低迷供给带来的节奏差，可能短期在价格预期上予以部分表现。PMI产成品库存的同步走低，预示虽然制造业景气度受到疫情较大冲击，但此轮冲击隐藏了消费韧性，这与去年前期的疫情冲击表现截然不同。 如果病毒不会“突然消失”，那么病毒持续地进化下，我国可能难以避免疫情的反复冲击，经济较难恢复到新冠病毒爆发之前。我国大概率可能延续欧美的路径，每次新变种疫情出现后也会对经济产生全方位的脉冲影响，至少在今年维持弱复苏的态势，很难走出2020年国内的“V型”反转态势。 金融市场也提供较为充足的流动性，SHIBOR隔夜在年内屡下台阶，证明央行在2022年已经为经济下行做最大努力地对冲调控。12月M2与社融虽然双降，但是宽幅的剪刀差，另一个维度说明宽裕的流动性，并未有效被实体利用，即金融市场存在非常充裕的流动性。 综上，弱复苏路径下，可能我们现在就已经迎来了2023一整年内经济修复的最陡时刻，这也同时给予境内资产非常强烈的故事性驱动。钟摆规律下，在弱现实来临前，可能境内偏好及逻辑先行冲击燥热及V型反转的极度乐观，而后再行现实不及预期 作者简介 范永嘉 的证伪。所以在当前市场理性尚存的基础下，强故事可能驱动短期境内偏好快速走强。消费类权益、螺纹、棉花等资产近期受到境内需求变量主导，明显受到资金的青睐。 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。