12月产销增长强劲，看好2023年全年表现

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936 邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车（000625.SZ）：12月产销增长强劲，看好2023年全年表现 2023年01月11日 事件：长安汽车12月汽车产量24.7万辆，同比+22%，环比+30%，全年累计生 产汽车229.8万辆，同比基本持平；12月销量25.6万辆，同比+44%，环比+38%， 全年累计销售汽车234.6万辆，同比+2%。其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、长安新能源12月分别实现销量13.2、0.7、2.5、1.9、0.6、4.5万辆。 点评： 年末冲量行情如期而至，公司表现优于行业平均水平。由于2022年年末购置税补贴和新能源补贴政策到期前会促进消费者提前购买，叠加“新十条”对市场和消费心态起到促进作用，12月整体车市表现良好。根据乘联会数据，12月全国乘用车批发销量227.3万辆，同比-4%，环比+12%，零售销量242.5万辆，同比+15%，环比+47%；公司12月汽车销量同比+44%，环比 +38%，整体表现优于行业平均水平。 自主品牌持续恢复，新能源单月销量达4.5万台。自主品牌方面，12月自主品牌销售21.8万辆，同比+77%，全年累计销售187.5万辆，同比+7%；自主乘用车销售17.2万辆，同比+121%，全年累计销售139.0万辆，同比 +15%；自主海外销售1.0万辆，全年自主海外销售17.0万辆，同比+49%； 自主新能源车销售4.5万辆，同比+202%，全年累计销售27.1万辆，同比 +150%。合资品牌方面，12月长安福特销售1.9万辆，同比-48%，全年累计销售25.1万辆，同比-18%；长安马自达销售0.6万辆，同比-8%，全年 累计销售10.4万辆，同比-21%。 阿维塔11正式交付，深蓝03实现销量破万。1）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，已于12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8-12月的销量分别为1256、5825、8176、6043、11650辆，随着需求恢复、产能爬坡，我们预计深蓝销量有望逐步提升，稳态年销量在15-20万台。长安深蓝品牌目前共规划5款产品，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到喜爱，根据车主之家数据，5-11月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267、13235、13235辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务打开增长空间，看 好深蓝+阿维塔+lumin的强产品矩阵。我们预计公司2022-2024年归母净利润为91、97、118亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A84,566 2021A105,142 2022E138,787 2023E154,387 2024E170,212 增长率YoY% 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,090 9,735 11,756 (百万元)增长率YoY% 225.6% 6.9% 155.9% 7.1% 20.8% 毛利率% 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.4% 14.6% 14.4% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.92 0.98 1.18 市盈率P/E(倍) 38.98 36.48 14.26 13.31 11.02 市净率P/B(倍) 2.43 2.32 2.08 1.91 1.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月11日收盘价 图1：长安汽车月度总销量(辆)及增速 300,000 长安汽车总销量（辆）同比 125% 240,000100% 180,00075% 120,00050% 60,00025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% -60,000-25% -120,000-50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：重庆长安月度销量(辆)及增速 160,000 重庆长安销量（辆）同比 140% 140,000 120,000 120% 100% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 80% 60% 40% 20% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0% -20,000 -20% 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 -40,000-40% 40000 合肥长安销量（辆）同比 100% 3000075% 2000050% 1000025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% -10000-25% -20000-50% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图4：河北长安月度销量(辆)及增速 30000 河北长安销量（辆）同比 300% 25000250% 20000200% 15000150% 10000100% 500050% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% -5000-50% -10000-100% 图5：长安福特月度销量(辆)及增速 40,000 长安福特销量（辆）同比 100% 32,00080% 24,00060% 16,00040% 8,00020% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% -8,000-20% -16,000-40% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图6：长安马自达月度销量(辆)及增速 30,000 长安马自达销量（辆）同比 100% 22,50075% 15,00050% 7,50025% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% -7,500-25% -15,000-50% -22,500-75% -30,000-100% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图7：长安新能源月度销量(辆)及增速 50,000 长安新能源销量（辆）同比 250% 40,000200% 30,000150% 20,000100% 10,00050% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 00% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 72,89091,140 98,048 109,701119,889 营业总收入 84,566 105,142138,787 154,387170,212 货币资金 32,00251,976 51,441 62,50063,964 营业成本 72,101 87,649113,112 125,054136,884 应收票据 28,37224,268 29,705 30,33435,859 营业税金及附加 3,228 3,9725,205 5,7906,383 应收账款 2,1411,675 3,876 2,1094,560 销售费用 3,406 4,6465,968 6,6397,319 预付账款 4613,241 2,941 3,2513,559 管理费用 4,172 3,5004,620 5,1395,666 存货 5,9686,853 7,286 8,3468,765 研发费用 2,889 3,5154,640 5,5586,808 其他 3,9473,127 2,798 3,1613,182 财务费用 -210 -781-757 -765-931 非流动资产 45,37644,264 48,685 51,16553,781 减值损失合计 -1,518 -1,019-394 00 长期股权投资 12,10913,245 17,245 19,80822,611 投资净收益 3,154 1,0142,498 2,2082,808 固定资产（合计） 24,30121,326 21,785 22,06122,208 其他 2,008 1,0951,545 1,1551,644 无形资产 4,43