半年报点评：延续强劲增长，看好全年表现

——百润股份（002568.SZ）半年报点评食品饮料/非白酒 事件： 评级买入 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收16.51亿元（同比+59.2%），实现归母净利润4.39亿元（同比+98.9%），实现扣非归母净利润4.31亿元（同比+111.7%），业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。 2023年08月01日 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 投资摘要： 2季度业绩表现强劲，有力提振上半年业绩。我们据公司半年报及1季度报推算，公司23Q2在收入利润层面均实现了强劲增长，利润增速高于收入增速：公司23Q2实现营收8.9亿元（同比+78.7%），实现毛利5.9亿元（同比+93.7%），实现归母净利润2.5亿元（同比+94.7%），实现扣非归母净利润2.4亿元（同比+116.3%）。 张弛研究助理SAC执业证书编号：S1660121120005Zhangchi03@shgsec.com17621838100 预调酒销量大幅增长，单价下滑。1.销量方面：经销商数量增加叠加产品动销较强表现，实现强势增长。公司上半年营收的较快增长（+59.2%）主要来自预调酒业务的增长（+67.6%），量价拆分来看，销量实现高增（+96.5%）但单价延续了下调（-14.7%）。我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现，另一方面则来自经销商队伍的扩大：截至公司23年中，公司经销商增至2399家，较上年同期净增436家（+22.2%），较本年初净增206家（+9%）。23H1公司的经销商新增数高于去年同期（据此判断公司增加了新招商的力度，或产品动销较强，广受市场欢迎），而减少数低于去年同期（据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好），综合判断公司本阶段招商发力，经销商信心恢复，经销商的忠诚度提高，23年全年业绩或将受益于此，实现有力的增长。2.单价方面：公司预调酒价格延续了下滑的态势，但毛利率仍稳定。23H1预调酒推算单箱价格约77元（同比-14.7%），参考过往趋势，本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为66.6%，不仅高于去年同期的62.4%，也高于过往3年的水平，因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长，但并未以牺牲公司利润为代价，而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平3者之间的良好关系。 营收的增长有效摊薄期间费用率，进而提升了净利率水平。我们推算公司23Q2的期间费用率为27.2%（同比-1.9pct），并创下18年以来的历史第3低的水平。拆 分 来 看 ， 同 期 的 销 售/管 理/研 发/财 务 四 项 费 用 的 费 用 率 分 别+1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。受益于毛利率和期间费用率的改善，公司23Q2净利率为28.2%（同比+2.3pct）。 资料来源：ifind，申港证券研究所 1、《百润股份半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期产品策略延续》2023-07-12 消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司23年业绩表现。我们判断：公司重点打造“358”产品矩阵，精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展，国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高，亦将有助于发挥产品力和品牌力，促进产品的动销。我们认为在品牌知名度提升、品类矩阵丰富和渠道完善的带动下，公司在下半年有望持续较好增长。 投资建议：我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的营收分别为36.6亿元、47.6亿元和58亿元，对应同比增长41.1%、30.1%、21.7%，归母净利润分别为9.7亿元、12.6亿元和15.4亿元，对应同比增长86%、30.4%、21.5%，EPS分别为0.92元、1.2元和1.46元，对应报告日最新收盘价的PE分别为40倍、30.7倍和25.3倍。考虑到公司较高的业绩增速，对应公司的23年预测净利润给 予48倍PE的合理估值，对应目标价格44.33元，上调该公司的评级至“买入”。风险提示：食品安全风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评级体系 市场基准指数为沪深300指数