股票股指期权：震荡上行，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年1月10日 生 研 品股票股指期权：震荡上行，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国震荡上行，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2733.62点，涨跌为-8.58点，成交量为24.21亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为2.48万手，总持仓量为3.77万手，其中，期权主力合约成交 量为2.23万手，持仓量为9.07万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2850，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为83.54%，持仓量PCR为130.10%。期权全部合约成交量PCR为82.27%，持仓量PCR为96.29%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为17.75%，相比于前一交易日变动了-0.82%，同期限历史波动率为11.92%，相比于前一交易日变动了0.85%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-3.75%，相比于前一交易日变动了-5.20%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2800 24% 275022% 270020% 265018% 260016% 255014% 2500 2022/12/192022/12/262023/1/22023/1/9 12% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 40002000 02000 4000 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量 Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 3.00% 40% 35% 30% 2.00% 1.00% 0.00% 2022/12/192023/1/2 -1.00% 25% 20% -2.00% -3.00% -4.00% 15% 232523752425247525502650275028502950 主力合约今日IV主力合约昨日IV -5.00% -6.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 90755025 10HVATM-IV 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6540.20点，涨跌为4.45点，成交量为111.63亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.16万手，总持仓量为7.19万手，其中，期权主力合约成交 量为2.75万手，持仓量为3.93万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6400。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为90.04%，持仓量PCR为112.11%。期权全部合约成交量PCR为87.97%，持仓量PCR为90.38%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为14.80%，相比于前一交易日变动了-0.26%，同期限历史波动率为12.11%，相比于前一交易日变动了-2.28%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-5.19%，相比于前一交易日变动了-4.16%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 35% 30% 71006900 25% 67006500 20% 6300 15% 6100 10% 59005700 5% 5500 0% 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 750073007100 7500730071006900 1.61.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 6300 0.6 6300 61005900 0.4 6100 0.2 5700 5900 5500 0 5500 4000 20000 20 00 4000 6000 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 5700 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5500600065007000 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/212022/11/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4017.47点，涨跌为4.35点，成交量为101.75亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.62万手，总持仓量为15.68万手，其中，期权主力合约成 交量为6.21万手，持仓量为8.20万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为3950。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为77.74%，持仓量PCR为122.30%。期权全部合约成交量PCR为81.21%，持仓量PCR为113.51%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.59%，相比于前一交易日变动了-0.55%，同期限历史波动率为10.60%，相比于前一交易日变动了-0.99%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.15%，相比于前一交易日变动了0.83%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202301看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 59 2 0.00% 618 3400 0.4 36.04% 6 482 68 2 0.00% 560.2 3450 0.4 33.20% 0 471 118 16 54.53% 532 3500 0.4 30.38% 70 1477 106 8 36.63% 471.4 3550 0.2 25.57% 305 1721 166 23 26.05% 419 3600 0.6 26.05% 182 2856 163 38 29.65% 371.4 3650 0.6 23.16% 228 1577 670 128 20.27% 319 3700 0.8 21.08% 532 2190 1068 96 22.92% 271.6 3750 1 18.71% 905 2482 1383 585 17.27% 220.2 3800 2 17.61% 1581 4070 1933 400 18.27% 174.4 3850 4.4 16.88% 1405 3840 2427 2082 17.16% 129.4 3900 9.6 16.36% 3202 5377 3294 5896 16.21% 88.6 3950 20 16.12% 4135 5952 6798 10680 15.33% 54.2 4000 36.8 15.68% 8065 5784 3017 6434 15.89% 32.2 4050 63 15.60% 3866 1735 4527 3983 16.36% 17.8 4100 98 15.75% 2104 1662 2983 1638 16.42% 8.6 4150 137.2 14.44% 175 372 2516 1359 16.92% 4.2 4200 182.6 12.73% 161 364 1523 624 17.13% 1.8 4250 230.6 0.00% 78 181 1785 622 17.60% 0.8 4300 279.2 0.00% 43 333 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202301 15.59% -0.55% 10.60% -0.99% 1.15% 0.83% 4000 3950 202302 17.95% -0.34% 12.50% -0.04% 0.89% 2.36% 4050 3750 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wi