有色金属套利周报：需求预期持续走弱，有色跨期反套持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 需求预期持续走弱，有色跨期反套持有 ——有色金属套利周报20230110 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格证F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.1.3-2022.12.30） 品种强弱 宏观面上，海外经济衰退预期仍存，但上周美国非农就业数据表现超预期，部分外盘定价品种价格得以提振；国内疫情防控定调调整，投资者对国内经济复苏预期乐观，政府持续不断出台针对房地产的相关提振政策。就供需面来看，国内有色消费 有色 面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，国内经济复苏乐观预期支撑有色价格，但需求走弱或施压价格，有色价格在 LME：铜、锌、锡、铝、铅、镍 SHFE:铜、锌、不锈钢、铝、铅、锡、镍 乐观预期及现实累库之间游走；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价 格重心仍存回落压力。截至周一，价格运行上来看，LME市场走势分化，其中，铜 锌涨幅较大，镍跌幅最大。SHFE市场品种走势分化，其中铜涨幅最大，镍跌幅最大 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望；2、铝进口亏损有所收窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望；3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望。当 内外盘 铜、铝、铅进口亏损缩窄，锌进口亏损扩大，镍进口亏损大幅波动。 前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机；5、国内和伦锡都在持续累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜、铝、锌、镍期现价差回落，而铅、锡期现价差走强期限结构：SHFE有色期限结构略有分化，其中铜、锌、镍以及不锈钢呈现back结构，而铝、铅、锡呈现Contango结构；LME有色品种维持上周的期限结构，其中铝、镍维持Contango结构，铜维持平水结构，锌铅锡维持Back结构月间价差：铜、铝、锌月间价差（spread）回落，铅月间价差（spread）震荡走势；LME有色对三月价差均回落。 1、国内铜需求预期继续走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与；2、下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存持续累积，价差如期回落，预计春节前价差仍有向下空间，期现及跨期反套继续持有；3、锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；4、电解镍需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会；5、不锈钢需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会。6、考虑到宏观向好但国内锡供需趋松，库存持续累库，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。风险点：供应回升、国内消费不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 不锈钢虽需求现实疲软库存累积，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格已然过高，产业链接受 跨品种 截至周一收盘，镍不锈钢比值12.1，已经较上周的 有限，下方空间较大，短期资金博弈剧烈，价格快速走跌或 13.8大幅回落，而当前比值仍处在波动区间高位。 难一帆风顺，但中线角度可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 1月9日 12月30日 变动 涨跌幅 LME铜 8799 8374 425 5.07% LME铝 2423 2389 35 1.44% LME锌 3164 3015 149 4.94% LME铅 2218 2241 -23 -1.03% LME镍 27330 29920 -2590 -8.66% LME锡 25800 24900 900 3.61% SHFE铜 66580 65700 880 1.34% SHFE铝 18230 18255 -25 -0.14% SHFE锌 23670 23400 270 1.15% SHFE铅 15570 15910 -340 -2.14% SHFE镍 206020 228820 -22800 -9.96% SHFE锡 203480 209060 -5580 -2.67% SHFE不锈钢 17080 16970 110 0.65% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% LME铜LME铝LME锌 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% LME铅LME镍LME锡 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、铅进口亏损缩窄，锌进口亏损扩大，镍进口亏损大幅波动。 本周重点关注：1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望；2、铝进口亏损有所收窄，但国内外相对供需矛盾不大，跨市维持观望；3、锌当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望。当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有；4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机；5、国内和伦锡都在持续累库，国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/ 9 8 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.0 8.5 7.5 7.0 8.0 7.5 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 0 -500 -1000 -1500 -4000 -1000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、铝、锌、镍期现价差回落，而铅、锡期现价差走强。 本周重点关注：1、国内铜需求预期继续走弱，供需将进一步趋松，沪铜跨期反套可继续滚动参与；2、下游需求持续走弱，铝锭及铝棒库存持续累积，价差如期回落，预计春节前价差仍有向下空间，期现及跨期反套继续持有；3、锌锭供需将逐渐转向宽松，现货紧张局面将得到改善，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；4、电解镍需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会；5、不锈钢需求侧现实并不乐观，下游企业部分已进入假期，社会库存连续大幅累积一月有余，跨期可继续谨慎关注反套机会。6、考虑到宏观向好但国内锡供需趋松，库存持续累库，沪锡偏弱势，跨期套利暂观望。 沪铝3月期现价差单位：元/吨 风险点：供应回升、国内消费不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 上海现货-沪铜三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铝三月 2021-05-282021-09-282022-01-282022-05-282022-09-282021-05-2820