CTA月报：动量因子修复减缓 持仓量现拐点信号

金融衍生品月度报告 动量因子修复减缓持仓量现拐点信号 CTA月报 2023年1月5日 CTA策略在12月上旬反弹较为明显，随后震荡转弱。策略承压原因仍然集中在当前市场对疫情放开后复苏的不确定性上，商品价格面临高位回落的风险，市场情绪偏谨慎。分板块来看，黑色和能化作为12月趋势性较好的板块，依靠做多获得较高的收益，但是从周内看，5日时序性因子呈现V形反转态势，下旬以来动量因子频繁回调，中短周期因子表现总体优于长周期。从期限结构来看，黑色和有色的大部分品种已经转为back结构，政策面反馈有限，远月预期有所回落。目前商品市场波动率位于低位，随着中枢回归，不同板块以及内部的强弱分化将会加剧，截面因子或有更大空间。 持仓量的多空比值呈现多头回落走势，前期多头普遍聚焦在板块强势品种，受基本面因素压制，投机力量偏谨慎，关注价格高位回落的风险。从多头仓位来看，农产品数量增加，主要有棕榈油、豆油和玉米等，目前套利已从豆棕油价差切换到做多油粕比值。贵金属板块动量多头信号已经减弱，但是否形成反转还有待观察。空头仓位主要集中在有色品种，如铜、铝和锌等，且来自于截面和时序动量共振的做空信号，持仓量也呈现出空头拐点迹象。 从因子角度出发，上月动量因子上整体开仓次数有所下调。黑色板块在月初延续前一个月的强势后趋势性走弱，能化板块时序因子从底部出现冲高，股指板块在上月动量有所下行，窄幅震荡修复磨损策略部分收益。动量截面在上月表现最佳，其中黑色、能化和有色板块的截面因子走出平台期向中性回归，有色板块镍和锡上行趋势增强，截面上多头主导。能化板块短周期动量收益比例增大，股指板块由于IF和IH进入箱式盘整区间，动量下行，截面因子强度持续走低。有色板块在期限结构上表现强势，板块主力合约和连月价差分化同时走阔，因子强度触底反弹后上行趋势放缓。持仓量的短周期和长周期趋势因子反转，股指板块持仓量从月中出现回暖并持续上行，贵金属持仓量多头仓位走高后上行趋势承压，市场情绪出现转空势头。 净值方面，农产品玉米短周期动量趋势性逐渐增强，同时豆粕动量修复，净值在月末上扬。能化板块单月贡献0.59%的正向收益，多头仓位集中在沥青和玻璃，同时板块资金流入量较其他板块占优，净值领涨其他板块。动量截面贡献集中来源于有色、能化和农产品板块，各板块单月在截面上平均贡献约0.74%。期限结构上，能化、农产品板块伴随疫情政策放松，市场预期好转，期限结构多头仓位提高，扩大因子收益效果。持仓量大部分板块月度净值在窄幅区间震荡，能化板块月末出现冲高，板块单因子贡献0.34%正向收益。 CTA走势评分： 黑色版块5 有色版块4 能化版块5 农产品版块6 贵金属版块5 股指版块6 国投安信期货 宏观金融组王锴 期货投资咨询号 Z0016943 gtaxinstitute@essence.com.cn 甲醇量化策略方面，甲醇期价上月宽幅区间震荡，现货升水，基差缓慢修复。由于对于疫情的乐观预期以及国内的宏观政策持续改善，甲醇下游的需求正在缓慢修复，但是基本面表现仍然偏弱势。上月供给因子下行1.48%，需求因子回落1.39%，价差因子上行0.65%，合成因子走低0.65%，综合信 号偏多头，Adaboost因子回撤0.62%，信号空头主导。 铁矿石策略方面，上月铁矿石中长期信号持续走高，多头仓位较前几月有所提升，市场的交易情绪浓烈。基本面供需格局未有较大变动，目前需求仍然弱势，但由于远月合约的强预期支持，上行势头得以维持，加之假期前的补库行为，库存相对走高，对价格产生支撑。上月供给因子回落0.77%，库存因子上调2.48%，价差因子走高0.40%，合成因子攀升0.83%，综合信号偏多头。 图1：市场指数走势 单位： 0.06 本月收益率上月收益率 本月收益率上月收益率 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 数据来源：wind，国投安信期货 图2：版块相关性 南华农产品指数 南华有色金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 南华黑色指数 万得全A 国债指数 南华农产品指数 1.00 0.80 0.61 -0.47 -0.24 0.19 0.89 南华有色金属指数 0.80 1.00 0.59 -0.25 0.08 0.29 0.60 南华能化指数 0.61 0.59 1.00 -0.22 0.34 -0.38 0.35 南华贵金属指数 -0.47 -0.25 -0.22 1.00 0.64 0.13 -0.69 南华黑色指数 -0.24 0.08 0.34 0.64 1.00 -0.08 -0.59 万得全A 0.19 0.29 -0.38 0.13 -0.08 1.00 0.16 国债指数 0.89 0.60 0.35 -0.69 -0.59 0.16 1.00 数据来源：wind，国投安信期货 图3：本月版块策略收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 黑色板块 0.30 -1.06 0.19 -0.23 有色板块 -0.02 5.80 1.61 0.63 能化板块 3.53 3.42 0.91 2.05 农产品板块 0.94 4.12 -1.43 -0.73 股指板块 -1.22 1.15 0.73 1.57 贵金属板块 -0.17 -- -- 2.60 数据来源：wind，国投安信期货 【CTA因子走势】 数据来源：wind，国投安信期货 【分版块净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 板块净值角度，黑色板块上月个因子净值均出现回撤，南华商品指数在上月中下旬窄幅震荡，磨损截面收益，同时期限结构因子收益也出现回吐。有色板块和能化板块各个因子净值在上月均有走高，期限结构和截面因子收益涨幅在两个板块表现最为显著，国内外供需分化加剧品种间期价差距。股指板块短周期动量趋势性减弱，IC下旬单边走强，板块短周期持仓单月上行0.26%。贵金属持仓维持上月的强势势头，板块因子走高0.43%。 板块品种角度，12月初黑色板块在宏观政策的支撑下，动量上行显著，铁矿石多头仓位比例提高，伴随着需求疲弱和市场情绪降温的弱现实对黑色板块的压制，黑色系上行幅度减缓，其中焦煤焦炭仓位较上月有所下调，各个因子净值从月中开始出现回调。有色板块中镍20日动量持续走高，基差修复并呈现back结构，收益贡献比持续领涨同板块其他合约。能化板块受到保交楼等政策的刺激，市场情绪回温，沥青和玻璃动量在月中走高，连月价差走扩，扩大因子收益效果。农产品板块动量截面因子在上月占优，农产品内部分化加剧，其中豆粕需求走弱，期价在月中出现跳空并伴随1月交割临近基差回归，而白糖国际市场 供给收缩，走出11月的盘整修复阶段，中长周期动量获利增高。股指板块各因子由于IC单边动量增强，多空信号择时胜率升高，净值在月中出现攀高。随着IF和IH合约趋势性减缓，盈利被磨损，净值进入平台期。贵金属金银多空比值信号较上月走弱，受白银期权上市影响，市场风险偏好提升，贵金属多头仓位增加，持仓量偏强震荡。 图5：版块收益表现 黑色板块 有色板块 能化板块 农产品板块 股指板块 贵金属板块 近一周 -0.45 1.89 1.17 0.5 0.02 -0.16 近一月 -0.22 2.2 2.51 0.84 0.64 1.1 近三月 0.43 4.31 7.27 1.15 1.91 3.6 近半年 3 6.16 15.52 12.47 2 9.54 近一年 4.46 25.36 19.74 17.64 2.24 3.12 近三年 37.88 31.21 47.08 32.21 24.58 12.04 数据来源：wind，国投安信期货 【各因子净值收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 图6：各因子收益表现 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 近一周 0.440.61.94 1.052.796.56 0.910.30.08 0.030.933.14 近一月近三月近半年 4.257.93 17.03 4.88 5.91 近一年 26.04 3.7 11.84 近三年 21.67 56.25 12.75 39.8 数据来源：wind，国投安信期货 图7：全版块策略收益表现 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面最近信号】 供给大类 需求大类 价差大类 大类合成 Adaboost 2022/12/26 1 -1 0 0 -1 2022/12/27 0 -1 1 0 1 2022/12/28 0 0 0 0 1 2022/12/29 0 0 0 0 -1 2022/12/30 0 0 0 0 -1 数据来源：wind，国投安信期货 【甲醇量化基本面收益表现】 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 0.77 -1.48 -4.91 -10.06 26.04 59.53 需求大类 -0.94 -1.39 -0.2 0.61 39.03 64.99 价差大类 0.28 0.96 4.88 1.06 23.87 43.1 大类累加 0.11 -0.65 -0.44 -3.55 28.77 55.08 Adaboost 0.53 -0.62 26.77 61.16 110.7 247.73 数据来源：wind，国投安信期货 【铁矿石量化基本面因子】 【铁矿石量化基本面最近信号】 【铁矿石量化基本面收益表现】 数据来源：wind，国投安信期货 供给大类 库存大类 价差大类 大类合成 2022/12/21 -1 -1 -1 -1 2022/12/23 -1 -1 -1 -1 2022/12/27 1 0 1 1 2022/12/28 -1 0 0 1 2022/12/30 1 0 1 1 近一周 近一月 近三月 近半年 近一年 近三年 供给大类 0.83 -0.77 18.48 13.62 17.08 174.84 库存大类 1.41 2.48 11.77 59.17 160.73 634.24 价差大类 1.93 0.40 18.77 58.13 235.08 506.12 大类累加 1.53 0.83 16.30 46.72 127.32 410.14 数据来源：wind，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。