股票股指期权：市场上行，可考虑牛市看涨价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2023年1月9日 生 研 品股票股指期权：市场上行，可考虑牛市看涨价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君市场上行，可考虑牛市看涨价差策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日上证50收盘于2742.20点，涨跌为28.57点，成交量为29.68亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为3.56万手，总持仓量为3.57万手，其中，期权主力合约成交 量为3.21万手，持仓量为9.18万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为2800，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为71.08%，持仓量PCR为134.33%。期权全部合约成交量PCR为69.53%，持仓量PCR为94.79%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为18.57%，相比于前一交易日变动了1.04%，同期限历史波动率为10.61%，相比于前一交易日变动了-0.46%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为1.45%，相比于前一交易日变动了5.76%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表2：上证50股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：上证50股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2800 24% 275022% 270020% 265018% 260016% 255014% 2500 2022/12/192022/12/262023/1/22023/1/9 12% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权主力合约持仓量图3：上证50股指期权全合约PCR 2950 2850 2750 2650 2550 2475 2425 2375 2325 40002000 02000 4000 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 call持仓量Put持仓量 000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：上证50股指期权主力合约偏度走势图 3.00% 40% 35% 30% 2.00% 1.00% 0.00% 2022/12/192023/1/2 -1.00% 25% 20% -2.00% -3.00% -4.00% 15% 232523752425247525502650275028502950 主力合约今日IV主力合约昨日IV -5.00% -6.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：上证50股指期权波动率锥图7：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 90755025 10HVATM-IV 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6535.75点，涨跌为35.43点，成交量为122.05亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为4.40万手，总持仓量为7.17万手，其中，期权主力合约成交 量为3.83万手，持仓量为3.97万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6600，看跌期权最大持仓价位为6400。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为87.91%，持仓量PCR为104.66%。期权全部合约成交量PCR为84.02%，持仓量PCR为87.52%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为15.06%，相比于前一交易日变动了1.13%，同期限历史波动率为13.61%，相比于前一交易日变动了-1.83%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-1.03%，相比于前一交易日变动了2.41%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图8：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 35% 30% 71006900 25% 67006500 20% 6300 15% 6100 10% 59005700 5% 5500 0% 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 750073007100 7500730071006900 1.61.41.2 6900 6700 1 6700 6500 0.8 6500 6300 0.6 6300 61005900 0.4 6100 0.2 5700 5900 5500 0 5500 4000 2000 0 2000 4000 图9：中证1000股指期权主力合约持仓量图10：中证1000股指期权全合约PCR 5700 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图11：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图12：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5500600065007000 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/212022/11/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图13：中证1000股指期权波动率锥图14：中证1000股指期权波动率期限结构 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202302 202301 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于4013.12点，涨跌为32.23点，成交量为117.05亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为8.89万手，总持仓量为15.30万手，其中，期权主力合约成 交量为7.41万手，持仓量为7.99万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为4000，看跌期权最大持仓价位为3950。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为73.14%，持仓量PCR为122.24%。期权全部合约成交量PCR为73.23%，持仓量PCR为112.84%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为16.14%，相比于前一交易日变动了0.54%，同期限历史波动率为11.53%，相比于前一交易日变动了0.16%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为0.32%，相比于前一交易日变动了1.65%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 表6：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202301看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 58 13 49.16% 619.2 3400 0.4 33.77% 10 482 67 0 0.00% 541.8 3450 0.4 31.09% 33 471 128 23 25.36% 513.8 3500 0.6 29.82% 120 1475 108 10 25.26% 464 3550 0.6 27.07% 412 1964 179 14 37.61% 421.6 3600 0.6 24.33% 242 2891 160 9 0.00% 362 3650 0.8 22.45% 241 1698 693 226 27.16% 318.8 3700 1 20.28% 574 2264 1076 197 19.38% 265.6 3750 1.8 19.14% 847 2275 1427 390 17.84% 216.8 3800 3.2 17.92% 1683 4096 1944 842 14.59% 167 3850 6.4 17.18% 2924 3917 2508 2914 16.35% 125.8 3900 13.2 16.87% 4493 5162 3298 7496 16.03% 87.2 3950 23.6 16.06% 6793 5598 6503 12929 16.05% 56.4 4000 43.2 16.20% 7818 5179 2783 7222 16.28% 34.2 4050 70 16.10% 2889 1528 4426 5345 16.39% 19 4100 106 16.66% 1773 1533 3100 2228 16.88% 10.4 4150 150 18.57% 166 373 2311 1793 17.31% 5.4 4200 189.6 15.38% 73 365 1392 464 18.35% 3.2 4250 234.2 0.00% 34 198 1493 246 18.76% 1.6 4300 283 0.00% 73 323 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表7：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202301 16.14% 0.54% 11.53% 0.16% 0.32% 1.65% 4000 3950 202302 18.28% 1.21% 12.36% -1.19% -1.47% 4.85% 4050 3750 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图15：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/1 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：