纸浆期货周报：2301爆拉，带动远月反弹，给出做空机会

纸浆期货周报 2301爆拉，带动远月反弹，给出做空机会 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2023年1月8日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7200元/吨、银星报价7400元/吨，期货2305价格本周跟随2301合约新高而走强，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。 2 驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由纸浆于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行；再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合 理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。预期接下来2301拉涨带动其他合约拉涨后，多头将不再任性发力，盘面继续拉涨反而是给出了跟之前相反的策略思路，即从做多变成寻找做空机会。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，而当下盘面接近6700，因此如果接下来盘面继续拉涨，我们建议积极入场小仓位做空，毕竟面临春节长假、供应端是否会有意外发生也是投资者需要注意的风险点。 综上，在人民币大幅升值、美金报价有持续回落的预期下，我们建议对2305合约寻找做空机会，建议在6700之上逐步做空，目标价在6500之内。 2305寻找做空机会 2305合约多单止盈 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周国内现货报价稳定为主，周五跟随期货盘面有所上涨，山东地区俄罗斯针叶浆市场价在7150涨至 基差与价差情况 期货主力合约本周由于2301合约的带动，走势偏强。现货走势相对稳定、周五有所跟随反弹。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 漂针与漂阔价差 基差走势 纸浆主力合约基差 元/吨元/吨 漂针-漂阔价差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 0 2500 2000 1500 1000 500 2022-10-08 2022-12-08 0 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 基差（银星）山东银星报价期货主力合约 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 外盘价格高企 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/ 吨。 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降 20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)7 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。 根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 1,130,399 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 010 库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆11月份进口量环比上涨 据海关数据显示，中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进 口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。但2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或下调，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 62.1 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.1 263 245.4 260.50 250 249.3 250 228.3 241.60 235.2 217.6 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 11 下游利润测算与周度开工率情况 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000  临近春节淡季，下游成品纸利润均出现走低。下游成品纸的利润由于终端价格稳定而成本有所抬升，利润难以逆转向上、进而提高开工率。  下游开工率有所分化。白卡纸开工率有明显抬头，但文化用纸小幅反弹，生活用纸开工率较稳定，整体而言 下游很快进入淡季。 2019-05-29 2019-07-29 2019-09-29 2019-11-29 铜版纸 2020-01-29 2020-03-29 2020-05-29 成品纸利润测算 2020-07-29 双胶纸 2020-09-29 2020-11-29 2021-01-29 2021-03-29 生活用纸 2021-05-29 2021-07-29 2021-09-29 2021-11-29 白卡纸 2022-01-29 2022-03-29 2022-05-29 2022-07-29 2022-09-29 2022-11-29 10%0 90 80 70 60 50 40 30 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 铜版纸 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 下游开工率 双胶纸 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 生活用纸 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 白卡纸 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2021-06-04 下游成品库存情况-累库持续 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-11-04 文化用纸社会库存 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 双胶纸 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 生活用纸 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 铜版纸 双胶纸 12 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 整体成品纸库存数据本周有向上的迹象，文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化。整体成品库存数据中性偏利空解读。 但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响， 更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免的受到宏观预期和市场情绪的影响。 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 铜版纸 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 成品纸库存 双胶纸 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 生活用纸 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 白卡纸 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04