纸浆期货周报：反弹，给出重新入场做空机会

纸浆期货周报 反弹，给出重新入场做空机会 作者：何济生 联系方式：020-88818066 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年5月7日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆的估值偏高、有较大的下跌空间。从绝对价格来看，5月美金报价从当下的815跌至720美元/吨，09合约贴水当下的进口成本（约为720*1.13*6.8+150≈5600+元/吨）。静候五月份新一轮的美金报价出炉。 2 纸浆 驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆一季度进口激增16.6%验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。 周五晚上美国的非农就业数据较好，欧美维持高利率而不是进入降息周期的时间表推迟，这对于制造业PMI将进一步利空，我们预期本轮下跌周期里最终价格跌破600美元/吨，汇率按照6.7，则进口成本为600*1.13税率*6.7汇率+150港杂费≈4800元 /吨（若人民币升值则有更低的进口成本，反之亦然）。SP2306及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在三季度依旧是震荡寻底走势。 综上，建议本轮反弹到5300以上继续逢高做空2309合约，终极目标价或在4800以内。 继续做空2309合约 逢高做空2309合约 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 期货盘面回顾 五一节后，期货盘面出现小幅反弹，符合预期。在5000整数关口附近，贸易商和现货的适当补库意愿有所提高，成交也有稍微放量，盘面出现一定的反弹修复下技术形态也很正常。从情绪上看，现货产业链对纸浆的未来价格依旧较为悲观。 5 期货波动剧烈，而现货以跟随盘面走势为主。基差水平大幅走弱。 漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，本轮下跌是阔叶浆带动，因而两者价差走扩是预期内的事情，漂针浆仍有被动下跌的驱动。 漂针与漂阔价差 基差走势 元/吨 8000 纸浆基差 元/吨 1000 7500 800 7000600 400 6500 200 6000 0 5500 -200 5000 -400 4500 -600 4000 -800 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 期货主力合约 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 0 基差与价差情况 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2023-04-23 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 6 7 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:小鸟(巴西) 外盘价格高企 隆众资讯2月28日报道：据悉，智利Arauco公布2023年3月份报盘。其中，银星920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。阔叶浆明星730美元/吨，此价格为当月净价。进口成本测算：920*6.9*1.13≈7200元/吨+ 隆众资讯3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星 670美元/吨。进口成本测算为：815*6.9*1.13+150港杂费≈6400元/吨+。 隆众资讯4月12日报道：据悉，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星 630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。进口成本测算为：720*6.9*1.13+150港杂费≈5600元/吨+。 二、纸浆基本面数据梳理 8 根据pppc数据，2023年2月份全球漂针浆库存天数50天，阔叶浆53天，环比分别增加2天、4天，逼近历史新 高。 根据europulp数据显示，2023年3月欧洲港口库存量环比继续增加。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 欧洲港口库存 吨 1,000,000 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天PPPC木浆库存天数 55 50 45 40 35 30 全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数 天全球木浆库存与美金报价 55 50 45 40 35 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 30 美金/吨 1100 1000 900 800 700 600 500 国际木浆、漂针浆库存压力继续增加 pppc全球木浆库存天数银星美金价格-右轴俄针美金价格-右轴9 欧元区宏观数据依旧施压，制造业PMI依旧疲软 欧元区景气度PMI 调和HICP12个月移动平均 核心HICP当月同比 10 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 % 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 2015-11 2016-02 2016-05 欧元区SENTIX信心预期 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 制造业 欧元区SENTIX信心指数 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 服务业 机构投资者预期 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 欧元区综合 2020-05 2020-08 2020-11 个人投资者预期 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1996-01 1997-02 最新一期的欧元区数据依旧较为利空。 1998-03 1999-04 2000-05 2001-06 2002-07 2003-08 欧元区核心HICP 2004-09 2005-10 2006-11 2007-12 2009-01 2010-02 2011-03 2012-04 2013-05 2014-06 2015-07 2016-08 2017-09 2018-10 2019-11 2020-12 2022-01 2023-02 2023年漂针浆1季度进口量上涨16.6% 据海关总署公布的数据显示,中国2023年1-3月累计进口量754.4万吨，累计同比增加11.5%。与我们的前期 预测增长超10%相符合。漂针浆一季度进口量高达207万吨，同比增速16.6%。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量。若漂针浆进口量回到前五年均值的800 万吨，则2023年的增速超过10%。 漂针进口量 万吨 100 90 80 70 60 50 83.68 63.46 59.69 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 漂针浆进口量 纸浆进口量 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2018年 2019年 2020年 2021年 纸浆进口量 11 下游利润测算与周度开工率情况 12 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000  春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，成品纸利润有所走强。由于纸浆现货依旧震荡寻底，下游利润继续向好趋势。  下游开工率在春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，但这是季节性提高，对盘面的提振不算过高。 三月中旬以来，下游开工率整体有所下滑，五月份开始下游即将进入季节性淡季。 2019-09-20 2019-11-20 2020-01-20 2020-03-20 铜版纸 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 成品纸利润测算 2020-11-20 双胶纸 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20