氧化铝周报：现货基差由正转负，关注远月逢高做空机会

现货基差由正转负，关注远月逢高做空机会 氧化铝周报2024/08/17 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 周度评估 目录 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 截止8月16日下午3时，主力合约AO2409本周大幅上涨4.46%至4003元/吨，现货基差由正转负报-98元/吨，本周美国消费数据全面超预期，市场对宏观衰退忧虑减少，有色板块整体大涨，板块效应叠加氧化铝流通现货紧缺和高基差支撑，氧化铝期价大幅拉升。 现货市场，本周氧化铝现货价格保持强势，河南现货价格小幅上涨5元/吨至3885元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，本周现货市场成交氛围有所转暖，市场交投较为活跃，下游电解铝厂商看涨，刚需补库释放明显增强。 进出口方面，西澳氧化铝FOB价格本周进一步上涨，截止8月16日上涨8美元/吨至503美元/吨，进口盈亏报-460元/吨，海外氧化铝供应持续紧缺。 库存方面，本周去库2.2万吨至399.7万吨，去库趋势持续，其中港口库存、电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存分别去库1.3万吨、去库2.5万吨、去库1万吨、累库2.6万吨。；上期所库存去库0.66万吨至12.1万吨。 原料端，国产矿方面，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻；进口矿方面，雨季对几内亚铝土矿发运量短期走低，与往年同期相比影响减弱，但预计三季度海外铝土矿发运下滑仍有一定下行。整体来看，矿石紧缺的局面短期将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展，四季度几内亚发运量预计将会有较大幅度上行；此外，印尼铝土矿四季度或有望放开出口。 供应端，本周国内氧化铝产量164.8万吨，较上周增加2.9万吨，前期检修产能有所恢复。 需求端，2024年7月电解铝运行产能4336.25万吨，较上月增加8万吨，主要贡献为云南复产和内蒙古铝企新投产，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。 总体来看，原料端，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减产，整体复产进度受阻，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，短期矿石仍紧缺，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，本周前期检修产能恢复，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松，但长期高负荷运行或导致频繁出现临时性检修，价格短期波动放大；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产。策略方面，前期超卖和近期检修频繁导致长单欠量，稳定的需求端叠加偏紧的供应端，氧化铝现货价格短期仍将维持强势，基差转负驱动期现套利空间打开或抑制氧化铝期价进一步大幅上行，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能投产有望推动远期供应转宽，远月合约上行空间有限。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注10-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3950-4250元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） -98 -460 1047 铝土矿7月产量： 506万吨 铝土矿6月进口量： 1333万吨 周产量： 164.8万吨 电解铝7月运行产能：4336.25万吨 SHFE：12.10万吨社库：399.7万吨 多空评分 -1 +1 -1 -1 +1 +1 +1 简评 基差由正转负 进口亏损走阔 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量下行 电解铝运行产 能上行 SHFE去库 社库去库 小结 总体来看，原料端，短期频繁降雨导致部分国内铝土矿减仓，整体复产进度受阻，几内亚进口矿发运受雨季的影响较往年较小，短期矿石仍紧缺，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，本周前期检修产能恢复，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松，但长期高负荷运行或导致频繁出现临时性检修，价格短期波动放大；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑，后期增量主要来自四川和贵州两地相关铝企合计约20万吨的复产和投产。策略方面，前期超卖和近期检修频繁导致长单欠量，稳定的需求端叠加偏紧的供应端，氧化铝现货价格短期仍将维持强势，基差转负驱动期现套利空间打开或抑制氧化铝期价进一步大幅上行，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能投产有望推动远期供应转宽，远月合约上行空间有限。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注10-01正套，逢高空AO2501合约，国内主力合约AO2410参考运行区间：3950-4250元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周氧化铝现货价格保持强势，河南现货价格小幅上涨5元/吨至3885元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，本周现货市场成交氛围有所转暖，市场交投较为活跃，下游电解铝厂商看涨，刚需补库释放明显增强。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝09-11价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 200 100 0 -100 -200 -300 -400 山西-新疆交割利润山东-新疆交割利润河南-新疆交割利润 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止8月16日下午3时，主力合约AO2409本周大幅上涨4.46%至4003元/吨，本周美国消费数据全面超预期，市场对宏观衰退忧虑减少，有色板块整体大涨，板块效应叠加氧化铝流通现货紧缺和高基差支撑，氧化铝期价大幅拉升。 基差方面，随着期货价格大幅上涨，基差由负转正报-98元/吨。期现贸易商将山西、山东、河南氧化铝运往新疆交割库套利利润分别报70元/吨、115元/吨、105元/吨，期现套利空间打开或压制氧化铝期价进一步大幅上行。 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 2023-05-11 2023-06-11 2023-07-11 2023-08-11 2023-09-11 2023-10-11 2023-11-11 2023-12-11 2024-01-11 2024-02-11 2024-03-11 2024-04-11 2024-05-11 2024-06-11 2024-07-11 2024-08-11 35 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，广西、贵州、河南、山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、590元/吨、610元/吨；进口矿方面，几内亚CIF维持75美元/吨，澳大利亚CIF维持65美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月中国铝土矿产量505.93万吨，同比下滑7.7%，环比上升1.39%。前七个月合计铝土矿产量达3280.66万吨，同比下滑17.72%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年7月山西铝土矿产量138.33万吨，同比下滑30.1%，环比下滑3.47%，山西铝土矿复产尚无进一步动作，7月受降雨和督查工作影响小幅下滑。前七个月合计铝土矿产量达872.87吨，同比下滑33.07%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年7月河南铝土矿产量46.52万吨，同比上升36.3%，环比增长3.58%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行，露天铝土矿仍未实现全面复产。前七个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。最新消息面上，阿拉丁（ALD）调研了解，受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，该矿企的月产量由12-15万吨之间下滑至6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，预计该矿企在短期内的铝土矿产量难以恢复至正常水平，河南铝土矿产量8月或出现下行。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年6月铝土矿进口1333.48万吨，同比增长15.42%，环比下滑1.56%，仍维持近五年最高水平。前六月累计进口 7735万吨，进口同比增加7.35%。 图15：几内亚-中国铝土