铜周报：海内外供需同时偏紧，铜价重回区间震荡

海内外供需同时偏紧，铜价重回区间震荡 美尔雅期货铜周报20220913 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：上周铜不仅跌势出现放缓，明出现了明显的反弹迹象，宏观层面对于有色金属价格的压制略有放松，放松的点主要来自于之前定价的美联储议息会议加息75BP已经交易了比较充分，而随着欧元区加息75BP的落地，美元高位出现松动，从而对铜价的压制有所放松，但本质上讲，这种欧美持续的大幅加息尚未结束，美元整体仍将维持强势水平，近期鲍威尔强化鹰派表态，9月议息会议主要交易点在 于联邦基金利率上限是否会出现二次上调，我们认为宏观层面不改施压格局。 产业基本面：宏观上的松动，金属基本面的支撑再度得以体现，国内铜库存低位，升水高企，现货的偏紧格局致使铜价仍出现强现实，弱预期的深度Back结构中；与此同时，海外铜库存近期去库与注销仓单的水平加强了逼仓预期，LME铜的Back结构同样扩大，0-3现货升水108美元/吨，创下年内新高；供需面的阶段性偏紧格局在海外供应扰动事件下容易引发反弹行情，但我们认为供需格局的发展仍不是朝着 更紧张的方向，反弹是阶段性的且高度有限，铜价当前水平已经高于通胀对其估值水平。 策略：展望节后，节后首日将公布美国CPI数据，预期CPI表现仍相对强劲，建议保持关注；基本面上偏紧格局可能仍难有明显缓解，但进口铜将对升水造成一定压制，整体来看铜价反弹至高位，价格上方遇阻的可能性在提高，预计铜价下周维持高位区间震荡走势，运行区间61500-63500元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 宏观层面对于有色金属价格的压制略有放松，放松的点主要来自于之前定价的美联储议息会议加息75BP已经交易了比较充分，而随着欧元区加息75BP的落地，美元高位出现松动，从而对铜价的压制有所放松，但本质上讲，这种欧美持续的大幅加息尚未结束 ，美元整体仍将维持强势水平，近期鲍威尔强化鹰派表态，9月议息会议主要交易点在于联邦基金利率上限是否会出现二次上调 中国8月制造业PMI环比上升0.4ppt至49.4%，仍然处于收缩区间。虽然经济仍然处于修复过程中，但仍有波折，随着短期供给冲击缓解，需求不足仍是当前经济运行的核心问题，而近期宣布的稳经济一揽子政策的接续政策措施或将在未来一段时期内继续发挥弥补社会需求不足的作用。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 本周铜价偏强运行，价格表现略超预期，一度贴近63000关口，价格的继续反弹与宏观情绪继续缓和后，基本面利多因素炒作有关。 美国7月CPI同比增速降至8.5%，较上月下滑0.6%，低于预期值，环比增速降至零；核心CPI同比增长持平于5.9%，环比增长0.3%。7月CPI回落并不完全意味着是此轮美国通胀周期的拐点已至，但情绪上放缓了9月加息75BP的紧迫性，可能以50BP应对之，目前衰退预期和加息提速均未继续发酵，美元指数升值压力得到缓解，宏观层面上的谨慎情绪继续有所缓和，这为基本面推升价格提供契机。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 115 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-08-28 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 85 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年6月全球铜矿产量184.6万吨，同比增长5.5%，1-6月累计铜矿产量1065.9万吨，同比增长3.1%。铜研究组织（ICSG）发布的月度数据显示，2022年1月到6月期间精炼铜市场供应缺口约7.2万吨，相比之下，上年同期供应缺口为13万吨。该数据显示，6月份供应缺口6.6万吨，5月份供应短缺3万吨，4月份供应短缺3万吨，3月份供应短缺5.4万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署最新数据显示，2022年8月中国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，同比增长20.4%，环比增长19.5%；1-8月累计进口1663.5万吨，同比增长9.0%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（9月9日）SMM进口铜精矿指数（周）报81.96美元/吨，较上期9月2日指数增加2.71美元/吨。周内铜精矿现货市场实际成交有所升温。据SMM了解，矿山与炼厂的成交加工费位于70美元中位附近，贸易商与炼厂之间的成交TC位于80美元中位，市场上仍存TC80美元中位转售的秦皇岛港现货成交，装期重心维持于9-12月份。 据SMM统计，本周（9月9日）五港铜精矿库存为82.7万实物吨，较上周减少3.2万实物吨，炼厂库存仍处高位。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%。但和8月初根据各家排产预期的总和89.21万吨相比，8月实际表现相距较大，主要原因有三：一是高温限电，二是粗铜市场货源持续紧张，三是个别地区的疫情。自7月底开始，受破纪录高温及用电负荷激增的影响，限电“席卷重来”，对安徽、湖北、江苏、浙江等省份冶炼厂产量造成损伤 ，合计影响量在2.1万吨。粗废铜供应紧张对于国内冶炼厂产量已产生实质性影响，金川、新疆五鑫等提产计划均受到阻碍 。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%，环比增长7.4%；1-8月累计进口390.3万吨，同比增长8.1%。 据海关总署数据显示，2022年7月进口精炼铜30.04万吨，同比增长11.25%，1-7月累计进口精炼铜217.86万吨，同比增长 5.23%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年7月进口废铜15.52万吨，同比增长3.95%，1-7月累计进口103.62万吨废铜，同比增长6.89% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 本周铜价从低位止跌回升，废铜商持看涨情绪，整体出货意愿不高，叠加中秋节临近，利废企业需储备原料库存，而废铜回收散户逐渐进入假期氛围，持货待涨过节，卖货减少，废铜市场整体货源紧张，尤其周三跌价和周五强势 80,000 75,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 上涨阶段，利废企业采购紫杂铜十分困难。据华东有色金属城统计，2022年8月22日-9月4日华东有色金属城再生铜吞吐量约为1.9万吨，周环比下降13.88%，反映上周到本周初近废铜货源明显收紧。据SMM了解，铜棒等合金企业的订单仍处于淡季，表现较差，对黄杂铜等需求依然不高，黄杂铜总体供需充足。总体来看，铜价重新回到一个比较高的价位，预期后续涨幅将会放缓，废铜商或会在高位获利出货，紫杂铜供需将改善，但紫杂铜社会库存有限，铜价对供需的刺激只是一时，长期来看，紫杂铜供需维持偏紧。 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投