黑色金属策略周报：宏观预期趋稳，板块震荡前行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观预期趋稳，板块震荡前行 ——黑色金属策略周报20230108 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-2%-1%0%1%2%3%4% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块宽幅运行，其中炉料走势分化，保证地产稳定发展政策续发，宏观预期延续偏强，短期盘面震荡运行。 全国疫情扩散较快，但部分“达峰”城市已逐步复苏，对生产生活的影响需继续跟踪。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位；供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。各银行加快落实“金融16条”，新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，银保监会发布关于建立首套房房贷利率动态调整长效机制，需求预期暂稳，钢价偏强运行。 炉料宽幅震荡，本期铁矿港口继续去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续回升，冬储补库进程加快。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。 煤焦端，焦炭日耗小幅走低，现货一轮提降全面落地，幅度为100-110元/吨，部分地区存在继续提降第二轮预期；生产利润较差，对原料到货节奏多有控制；库存结构方面，下游钢厂本周补库积极，库存回升较为明显，港口去库可观，焦企库存微降。焦煤方面，疫情扰动消退，煤矿与洗煤厂有所复工；临近过年，煤矿以保安全生产为主，国内焦煤供应难以大幅走阔；蒙煤通关高位回落，口岸交投氛围较差；澳煤进口管制放松预期落地，焦煤远月震荡走弱，焦炭盘面跟随为主，短盘运费有降。焦煤现实基本面相对均衡，下游补库进入后期，焦炭存在进一步提降预期。后市继续关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。 整体而言，上周盘面宽幅震荡，品种间出现明显分化，核心驱动来自于国内疫情对生活生产的影响逐步减轻、地产政策的继续加码、钢厂对炉料补库的强度异动以及炉料消息面的扰动。现实成材需求因时间推演继续回落，同时随着钢厂对原料的补库进入尾声，成本支撑有所松动。但现货利润维持低位，钢厂短期存在继续降低负荷可能，开年后成材库存累积幅度或相对有限。同时关注近期高层对炉料价格的监管，如出现进一步加码，板块或出现进一步回调可能。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。2、供给：螺纹产量272万吨（-5.3），其中长流程产量244万吨（-2.5）；短流程产量28万吨（+2.8）。3、库存：总库存569万吨（+25）；社会库存390万吨（+23)，钢厂库存179万吨（+2）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3940元/吨（+60）；05合约华东三线螺纹基差-165元/吨（-40）。5、利润：螺纹即时成本4045元/吨（+50），螺纹即时利润-5元/吨（+30），螺纹盘面利润299元/吨（+1）。6、总结：螺纹需求延续回落，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。各银行加快落实“金融16条”，新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，银保监会发布关于建立首套房房贷利率动态调整长效机制，需求预期暂稳，钢价偏强运行。操作建议：区间震荡风险因素：需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；宏观预期走弱（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行；12月PMI有所下降，出口新订单与新订单指数维持弱势。2、供给：热卷产量301万吨（-8)。3、库存：总库存295万吨（+11），社库213万吨（+9），厂库82万吨（+1）。4、基差：05合约热卷基差24元/吨（-13）；05-10价差73元/吨（+24）。5、利润：热卷即时成本4148元/吨（-56），热卷即时利润-23元吨（+71），热卷盘面利润218元/吨（+54）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。未来关注需求预期的变化，期价宽幅震荡。操作建议：区间操作风险因素：成材需求降幅趋缓（上行风险）；终端需求加速下降（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅回升，澳洲港口检修结束，巴西降雨仍有影响，但预计对发运影响有限；非主流发运增加，印度及加拿大发运增量；国产矿需求较弱，产量增速放缓。（2）需求：铁水产量重新下降，钢厂盈利率低位；受疫情及利润影响，铁水产量难以回升。钢厂原料库存低位，节前补库进程再次加快。 （3）库存：海外到港量增加，疏港量大幅回升，港口小幅去库。（4）基差：基差贴水大幅走扩；5-9价差走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润维持亏损。 （6）总结：本期铁矿港口继续去库，供需阶段性偏紧。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期。钢厂原料库存继续回升，冬储补库进程加快。目前国内疫情影响减弱，黑色板块仍在博弈现实弱需求及宏观强预期，但发改委加强监管铁矿价格，预计后续有所承压。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量220.7万吨（-1.8），高炉开工率74.6%（-0.6），247家钢厂焦炭库存可用天数13.1天（+0.7）。高炉开工率小幅下滑，钢厂焦炭库存中性，开始控制到货节奏。冬储补库进入后期，后续需持续关注下游利润情况。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.8%（+1.1%），焦化厂日均产量66.7万吨（+0.9），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（+0.1）。焦企开工小幅上行，焦炭现货一轮提降落地，焦化利润再度收缩，焦化厂生产积极性受到压制。（3）库存：焦炭总库存907.4万吨（+6.6），全样本焦化厂库存78.5万吨（-0.5），主要港口库存195.5万吨（-20.1），247家钢厂库存606.1万吨（+20.1），可用天数13.1天（+0.7）。焦炭库存总量呈现缓慢累库态势。库存结构方面，下游钢厂本周补库积极，库存回升较为明显，港口去库可观，焦企库存微降。 （4）利润：Mysteel吨焦利润-14元/吨（-57）。焦炭现货一轮提降全面落地，焦化利润再度受压，部分焦企转为亏损。（5）基差：原料成本预期下行，钢厂提降意愿仍存，基差震荡走弱，05港口准一基差204元/吨（-83）。远月预期较为一致， 05-09价差震荡为主，周五日盘收于105元/吨（+12）。（6）总结：需求端，焦炭日耗走低，钢厂冬储补库进入后期，生产利润较差，对原料到货节奏多有控制。供应端，焦炭产量小幅上行，现货一轮提降，焦化利润再度受压，生产成本支撑较弱，后续焦化开工率难以大幅走高。总体来看，春节假期临近，焦炭现实供需面逐步转为宽松，下游钢厂焦炭日耗和冬储补库需求均有走弱趋势；产业链利润处于不均衡状态，市场对进一步提降预期较强；后市继续关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、政策利好超预期释放（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量65.7万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数13.7天（+0.2）。铁水日耗下滑，焦企开工小幅上行，钢厂产量持稳，焦钢补库需求逐步释放，下游焦煤库存水平中性。冬储补库进入后期，焦钢采购节奏有放缓趋势，或将取决于开工利润情况。（2）供给：煤矿权重开工率95.2%（+0.9%），原煤产量578.3万吨（+5.7），110家洗煤厂开工率75.6%（+1.0%），精煤日均产量63.0万吨（+0.8）。疫情影响缓解，主产地煤矿产量回升，洗煤厂继续复工。年关将至，供应短期难有显著增量。（3）库存：煤矿原煤库存213.5万吨（-5.0），精煤库存174.4万吨（-7.3），110家洗煤厂原煤库存274.3万吨（-1.1），精煤库存184.6万吨（+15.1），全样本焦化厂库存1185.0万吨（+25.6），钢厂库存886.2万吨（+22.5），主要港口进口焦煤库存106.9万吨（-7.5），总库存2944.0万吨（+31.4）。下游补库进入后期，煤矿去库势头放缓，洗煤厂精煤库存大幅累积。焦煤总库存微增，整体处于较低水准。焦化厂补库节奏趋缓，钢厂采购相对积极，下游库存水平整体中性偏低。（4）基差：进口增量预期落地，下游焦炭现货一轮提降，基差震荡偏弱。05合约周五日盘收盘价1823元/吨（-41.5），山西煤仓单基差767元/吨（-34）。远月预期暂无分歧，05-09价差持稳，周五日盘收于82元/吨（+2）。（5）总结：需求端，焦化开工稳中有增，但铁水日耗小幅下滑；下游焦钢补库需求逐步释放，冬储进入后期，采购节奏取决于利润情况。供应端，疫情扰动消退，煤矿与洗煤厂有所复工；临近过年，煤矿以保安全生产为主，国内焦煤供应难以大幅走阔；蒙煤通关高位回落，口岸交投氛围较差。总体来看，焦煤现实基本面相对均衡，下游补库进入后期，焦炭存在进一步提降预期；澳煤进口管制放松预期兑现，市场担忧暂时落地；后市继续关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：废钢日耗量18.5（-2.9）万吨，其中样本长流程日耗9.3万吨（-1.1），短流程日耗3.0万吨（-1.2），电炉产能利用率快速回落。高炉因钢厂利润偏低以及终端需求偏弱复产意愿不佳，日耗跟随铁水低位波动。2、供给：钢厂废钢日均到货量19.7（-1.5）万吨，样本长程流10.4（-0.4），短流程4.3（-0.6）；废钢基地存53.3（+3.9）万吨。废钢到货回落，一方面春节临近叠加疫情扰动，终端产废以及基地加工受影响；另一方面，期钢连续拉涨，基地捂货意愿增强。综合来看，废钢到货步入季节性淡季。3、库存：钢厂废钢库存328.6（+18.5）万吨，样本长流程钢企库存136.1万吨（+11.7），短流程钢企库存88.7万吨（+7.9）。钢厂利润不佳，订单未见明显起色，钢厂冬储补库接近尾声。本周长流程钢厂日耗降幅较大，库存小幅累积，短流程钢部分厂停产但继续收废，库存小幅积累。4、价差：宏观预期回暖，废钢价格小幅涨价，华东地区涨幅领先，华东2721（+70）元；华东废钢-铁水价差11（-15）元/吨，华北废钢-铁水价差194（+68）元/吨。废钢价格跟随盘面上涨，铁水成本因焦炭提降而小幅回落，废钢与生铁的价差走阔。当前废钢供需两弱，钢厂焦化厂博弈焦炭价格，预计废钢铁水价