黑色金属策略周报：宏观驱动阶段性退潮，板块震荡承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观驱动阶段性退潮，板块震荡承压 ——黑色金属策略周报20221225 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -4%-3%-2%-1% 0%1% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块宽幅震荡，“房住不炒”基调不变，继续保障地产健康发展，在钢厂补库力度趋弱下，盘面利润大幅回升。 全国疫情扩散较快，但部分“达峰”城市已逐步复苏，对生产生活的影响需继续跟踪。螺纹需求大幅回落，总库存小幅积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。上周多钢厂公布冬储指导价，在贸易商尚未完成冬储前，对期价仍有支撑。 炉料宽幅震荡，铁矿钢厂库存继续大幅增加，主要来自于美金资源量的发货增加。成材现实需求延续弱势，高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位。巴西强降雨范围扩大，多人遇难，但对铁矿发运影响较小。目前国内疫情影响仍在，干扰钢厂补库进程；但市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期，预计短期矿价震荡走势。 煤焦端，焦炭日耗持稳，钢厂焦炭库存偏低，疫情下部分钢厂补库困难，后续原料冬储强度取决于钢材利润。焦炭第四轮提涨顺利落地，累计涨幅400-440元/吨；供给端，焦化利润修复，焦炭产量小幅回升，但提产幅度有限，供应偏紧；焦煤方面，疫情影响扩大，加之年底部分煤矿生产强度回落，国内焦煤供应延续收紧；进口端，蒙煤通关高位延续，口岸库存累积。近期，焦钢企业焦煤补库增加，矿端去库顺畅，焦煤现实基本面较为健康。短期需求支撑近月焦炭价格，疫情影响发酵，政策利好不及预期，板块交易情绪反复，预计煤焦合约以震荡为主，同时关注澳煤进口恢复的变化对交易情绪的扰动。 整体而言，上周盘面宽幅震荡，核心驱动来自于国内疫情对生活生产的影响逐步扩散和宏观预期的变化，导致盘面波幅扩大。现实成材需求因疫情扩散大幅回落，同时疫情扰动也影响钢厂对原料的补库和部分煤矿的生产，供给支撑有所松动。但现货利润仍然维持低位，进入明年后钢厂仍有开启集中检修风险，炉料价格存在需求受限回落的风险。继续关注本周疫情对现实需求的影响。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量277万吨（-8），其中长流程产量246万吨（-3.6）；短流程产量31万吨（+4.4）。3、库存：总库存544万吨（+11）；社会库存367万吨（+2)，钢厂库存177万吨（+9）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3880元/吨（+30）；05合约华东三线螺纹基差-125元/吨（+74）。5、利润：螺纹即时成本4019元/吨（+49），螺纹即时利润-59元/吨（-49），螺纹盘面利润330元/吨（+102）。6、总结：全国疫情扩散较快，但部分“达峰”城市已逐步复苏，对生产生活的影响需继续跟踪。螺纹需求大幅回落，总库存小幅积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂利润亏损，预计产量延续下降。上周多钢厂公布冬储指导价，在贸易商尚未完成冬储前，对期价仍有支撑。预计短期期价宽幅震荡。 操作建议：区间震荡风险因素：成材需求降幅趋缓（上行风险）；终端需求加速下降（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：疫情扰动影响扩大，10月以来汽车产销出现回落，基建需求仍有韧性，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量301万吨（-11)。3、库存：总库存280万吨（+3），社库197万吨（+3），厂库83万吨（-）。4、基差：05合约热卷基差45元/吨（+10）；05-10价差35元/吨（-5）。5、利润：热卷即时成本4179元/吨（+50），热卷即时利润-129元吨（-105），热卷盘面利润195元/吨（+85）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销继续回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。未来关注需求预期的变化，期价宽幅震荡，难以走出独立于螺纹的行情。操作建议：区间操作风险因素：成材需求降幅趋缓（上行风险）；终端需求加速下降（下行风险） 震荡 3、铁矿：现实需求疲软，矿价震荡运行 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅回升，澳洲港口检修较少，巴西降雨影响扩大，但预计对发影响有限；非主流发运增加，印度继续冲量；国产矿需求较弱，产量增速放缓。（2）需求：铁水产量小幅回落，钢厂盈利率持平；虽有部分高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水产量维持低位。钢厂原料库存延续增加，节前补库进程加快。 （3）库存：海外到港量增加，疏港有所回落，港口小幅去库。（4）基差：基差贴水走缩；1-5价差大幅走缩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润维持亏损；1月折扣小幅增加。 （6）总结：铁矿钢厂库存继续大幅增加，主要来自于美金资源量的发货增加。成材现实需求延续弱势，高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位。巴西强降雨范围扩大，多人遇难，但对铁矿发运影响较小。目前国内疫情影响仍在，干扰钢厂补库进程；但市场对明年的宏观强预期继续，仍在博弈现实需求疲软和宏观向好预期，预计短期矿价震荡走势。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，巴西矿发运大幅回落（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉增加检修（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量222.0万吨（-0.9），高炉开工率75.9%（-），247家钢厂焦炭库存可用天数12.1天（-）。高炉开工率持稳，钢厂焦炭库存偏低，疫情影响焦炭发运，短期焦炭需求支撑较强，后续需持续关注下游冬储情绪。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率71.2%（+0.5%），焦化厂日均产量65.2万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.2）。焦企利润持续修复，近期焦企开工率有所提升。临近春节，钢材终端需求转弱，预计焦企后续提产幅度有限。 （3）库存：焦炭总库存876.4万吨（-9.6），全样本焦化厂库存83.1万吨（+3.2），主要港口库存207.3万吨（-6.1），247家钢厂库存586.0万吨（-6.7），可用天数12.1（-）。本周焦炭库存总量微降，下游钢厂补库不理想，焦企库存微增，钢厂库存微降，港口库存去化。（4）利润：Mysteel吨焦利润52元/吨（+74），伴随焦炭现货四轮提涨落地，本周全国平均吨焦利润继续修复。（5）基差：补库需求支撑现货及近月合约价格，01合约港口准一基差40元/吨（-），05合约需求预期不稳，交易情绪反复。 （6）总结：需求端，焦炭日耗持稳，钢厂焦炭库存偏低，疫情下部分钢厂补库困难，后续原料冬储强度取决于钢材利润。供给端焦化利润修复，焦炭产量小幅回升，但提产幅度有限，供应偏紧。总体来看，短期需求支撑近月焦炭价格，疫情影响发酵，政策利好不及预期，板块交易情绪反复，预计焦炭主力合约以震荡为主，近期钢材需求回落，后市需持续关注钢厂利润情况及冬储补库节奏。操作建议：区间操作风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、政策利好超预期释放（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量65.2万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数13.2天（+0.5）。焦企开工率小幅提升，当前下游焦煤库存天数仍然偏低，焦钢补库需求逐步释放。 （2）供给：煤矿权重开工率93.6%（-4.2%），110家洗煤厂开工率71.8%（-1.2%）。疫情影响扩大，产地煤矿、洗煤厂减停产情况增加，叠加部分大矿年度产能完成，近期国内焦煤供应有所收紧，短期难有显著增量；蒙煤进口延续高位震荡。 （3）库存：总库存2894.4万吨（+34.7），煤矿精煤库存193.3万吨（-15.8），110家洗煤厂精煤库存170.6（-0.9），全样本焦化厂库存1133.4万吨（+57.8），钢厂库存838.4万吨（+24.8），主要港口进口焦煤库存107.6万吨（+5.7）。焦钢企业主动补库焦煤，产业链库存逐步由上游向下游转移。 （4）基差：近月期现共振，基差延续低位，01-05价差大幅走扩。（5）总结：需求端，低库存背景下，下游原料补库需求仍在，但近期钢材需求承压，钢厂利润制约原料补库强度，下游对高价煤的接受度降低。供给端，疫情影响扩大，加之年底部分煤矿生产强度回落，国内焦煤供应延续收紧；进口端，蒙煤通关高位延续，口岸库存累积。近期，焦钢企业焦煤补库增加，矿端去库顺畅，焦煤现实基本面较为健康。展望后市，焦煤价格上沿仍受制 于钢厂利润，需持续关注钢材价格及下游冬储对焦煤的影响。此外，近期宏观因素及澳煤恢复预期对焦煤市场交易情绪扰动较大。操作建议：区间操作风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：钢厂废钢日耗量22.9（+0.3）万吨，其中样本长流程日耗10.7万吨（+0.7），短流程日耗5.5万吨（-0.5）电炉产能利用率延续季节性回落。高炉因螺废价差走缩，废钢性价比提升和废钢到货增幅较大，高炉日耗连续回升。2、供给：钢厂废钢日均到货量28.9（+6.4）万吨，样本长程流14.0（+3.6），短流程6.5（+0.7）；废钢基地存50.1（+0）万吨。废钢价格中位偏高，刺激终端产废增加，叠加钢厂冬储补库拉涨收废，废钢到货连续回升。3、库存：钢厂废钢库存310.1（+37.3）万吨，样本长流程钢企库存122.7万吨（+21.3），短流程钢企库存77.2万吨 （+4.8）。废钢价格中位偏高，刺激终端产废增加，叠加冬储补库，钢厂拉涨收废意愿增加，废钢到货增幅较大，钢厂库存连续累积。但在利润和订单未见明显起色，钢厂主动累库高度。4、价差：宏观预期转弱，废钢价格小幅下跌，东北和华东地区跌幅领先，华东2611（-53）元；华东废钢-铁水价差50（-109）元/吨，华北废钢-铁水价差77（-65）元/吨。废钢跌价，铁水成本因焦炭提涨小幅上涨，废钢-铁水价差走缩，焦炭暂无第五轮提涨预期，预计废钢铁水价差震荡走势。6、总结：废钢价格中位偏高，刺激终端产废增加，叠加钢厂冬储补库拉涨收废，废钢到货连续回升；电炉日耗延续季节性弱势，高炉日耗因螺废价差走缩和废钢到货增加连续回升，废钢供需两弱格局有所缓解，叠加钢厂处于冬储补库阶段，产业链内格局向好，但宏观预期松动，预计短期废钢震荡运行。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：上周五大品种产量920.5万吨（-23.4），产量环比下降。终端需求偏弱，硅锰需求关注限产力度和钢厂产量变化。（2）供给：121家独立硅锰企业日均产量2.88万吨（+0.04），开工率62.25%（+1.3