黑色建材（黑色）策略周报：政策预期升温，板块震荡前行

政策预期升温，板块震荡前行 ——黑色建材（黑色）策略周报20230514 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179yuchenmin@citicsf.com 唐运 从业资格号F3069311投资咨询号Z0015916tangyun@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -3%-3%-2%-2%-1%-1%0% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周黑色盘面震荡为主，波动幅度较大；国内信贷数据不及预期，但周末降息传言提振市场情绪。钢材需求短期回补，环比表现偏强，但炉料估值受铁水减产压制，短期或偏弱震荡。 上周钢联口径五大材数据尚可，钢材产量下降，表需回升，去库速度有所加快。需求方面，30大中城商品房成交面积季节性回升。但房企资金紧张问题短期难解，且增量资金主要流向竣工端，导致新开工和施工等项目用钢量较弱。基建项目较多，但资金偏紧的情况短期未改善，虽然将继续提供需求韧性，但增量有限。制造业PMI偏弱，但终端有一定补库需求。供给方面，短期即时利润好转，铁水产量下降速度放缓，原料下行驱动短期减弱，负反馈持续进行中。 炉料继续承压：全球铁矿发运总量小幅增加，随着恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐持稳。当前成材需求延续弱势，钢厂盈利率继续下降，铁水产量减少，现实负向反馈发酵。随着需求下降及供给增加，后续铁矿港口累库压力加大。叠加发改委高度关注铁矿价格、市场预期全年粗钢平控、海外政治风险尚存，预计矿价依旧偏弱震荡。 煤焦端，第七轮提降落地，幅度为100元/吨，累计降幅600-700元/吨。焦煤矿累库压力加剧，部分煤矿急于降价出货。焦炭需求端，钢材旺季需求步入末期，高炉逐步减产，焦炭处于提降周期中，市场观望情绪浓厚，需求整体走弱。焦炭供应和成本端，行业平均焦化利润尚可，受制于下游需求，部分焦企小幅减产。焦煤需求走弱，供应端则相对平稳，供需过剩压力加剧，煤矿累库较快，急于降价出货，部分煤矿有被动减产情况。总体来看，板块现实负反馈持续，焦企累库加剧，焦炭供需双降。铁水产量企稳之前，焦炭持续承压，焦煤供需过剩压力明显，但盘面估值偏低，预计焦炭盘面低位震荡。 整体而言，近期市场交易的核心在于钢厂减产的速度与幅度，以及海内外宏观政策的变化；铁水处于下行周期，叠加钢厂维持低库存策略，炉料采购需求偏弱；钢材需求虽然维稳，但铁水产量依然偏高，中期价格存一定压力；国内宽松政策落地，但进一步放松空间有限。国内有效需求不足，工业品价格承压。海外加息周期或暂告段落，但衰退预期仍存。故预计短期价格或将陷入震荡走势。关注本周发布的国内地产和基建数据，以及货币政策的变化。中期持续关注铁水减产速度，海外风险事件发展。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费282万吨（-47），同比-7%。全国建材成交17.5万吨，同比1%。 2、供给：螺纹产量268.03吨（-4.95），其中长流程产量246.92万吨（-3.27）；短流程产量21.11万吨（-1.68）。3、库存：总库存919万吨（-66）；社会库存676万吨（-40)，钢厂库存244万吨（-26）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3670元/吨（-20）；10合约华东三线螺纹基差255元/吨（+107）。5、利润：螺纹即时成本3539元/吨（-120），螺纹即时利润146元/吨（+120），螺纹盘面利润468元/吨（-12）。6、总结：螺纹需求环比回升，但仍维持弱势，产量小幅回落，库存去化有所加快。需求方面，房企资金仍然紧张，新开工同比降幅扩大，地产需求维持弱势。基建仍然维持高增速，但施工单位反应资金紧张，基建需求偏弱。供给方面，长短流程钢厂有所回升，西北、西南等地部分钢厂逐步复产，预计产量转为震荡。地产传闻、以及政策预期引发黑色板块低位反弹，短期盘面估值较为合理，传闻证伪前，盘面较难出现大幅下行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费303万吨（+1），板材表观消费539万吨（+10）。假期影响消除，板材表需回升；国内需求冷热价差走阔暗示制造业缓慢复苏；出口需求：出口价差有所走落，同时钢厂排产减少，出口趋于下行。2、供给：热卷产量312.9万吨（-5.4)。钢厂减产，供给走弱。3、库存：总库存368.6万吨（+10.8），社库275.7万吨（+10.8），厂库93.0万吨（0.0）。供大于求，热卷继续累库4、基差：10合约热卷基差198元/吨（+24）；10-01价差69元/吨（-2）。5、利润：热卷即时成本3280元/吨（-105），热卷即时利润60元/吨（+100），热卷盘面利润350元/吨（-4）。6、总结：假期影响消除，板材表需回升，钢厂减产，供给缓慢减少，热卷基本面边际改善。综合评估，当前黑色产业链处于负反馈后半段，叠加宏观政策刺激，短期提振热卷价格。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：宏观形势不稳，矿价震荡调整 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅增加，随着恶劣天气影响的减弱，后续铁矿发运将逐渐持稳。非主流地区发运再次冲量，主要来自南非、印度及加拿大地区；国产矿产量继续回升。（2）需求：铁水产量继续下降，但钢厂盈利率小幅回升，部分地区高炉复产，铁水产量下降速度放缓。钢厂原料库存延续低位，再创历史新低，价格大幅回落后钢厂或将小幅补库。 （3）库存：疏港量减少；到港量虽有回升，但船只卸货效率慢，港口继续去库。（4）基差：09基差贴水走缩；9-1价差小幅走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；PB粉落地利润大幅下降。 （6）总结：目前成材需求依然较弱，但钢厂盈利率小幅回升，铁水减产进程大幅放缓。后续随着需求下降及供给增加，铁矿港口累库压力加大。从宏观角度而言，国内居民信贷意愿依然不足，海外银行业风险加大，叠加发改委高度关注铁矿价格、市场预期全年粗钢平控、海外政治风险尚存，预计矿价依旧偏弱震荡。操作建议：区间操作风险因素：终端需求超预期（上行风险）；发改委加强价格监管，粗钢平控，工业节能监察（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量239.3万吨（-1.2），247家钢厂焦炭库存可用天数11.8天（-0.1）。铁水产量继续下滑，焦炭日耗走弱，钢厂维持按需采购节奏。 （2）供给：全样本焦化厂产能利用率74.4%（-0.8%），焦化厂日均产量68.3万吨（-0.7），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（ -0.1）。高炉逐步减产，下游采购积极性较弱，部分焦企累库加剧，产量小幅下滑。（3）库存：焦炭总库存938.4万吨（+2.8），全样本焦化厂库存146.3万吨（+6.7），主要港口库存178.8万吨（+6.9），247家钢厂库存613.3万吨（-10.8），可用天数11.8（-0.1）。焦炭提降背景下，钢厂按需采购；焦企厂内累库幅度加大；伴随日耗回落，焦炭总库存有所累积。 （4）利润：Mysteel吨焦利润68元/吨（+33）。焦煤供应趋于宽松，现货价格趋弱，焦炭成本下移，焦炭利润边际改善。（5）基差期差：现货加速跟跌，09合约港口准一基差-11元/吨（-54）；09-01震荡运行，周五日盘收于55元/吨（-7）。 （6）总结：需求端，钢材旺季需求步入末期，高炉逐步减产，焦炭处于提降周期中，市场观望情绪浓厚，需求整体走弱。供应端，行业平均焦化利润尚可，受制于下游需求，部分焦企小幅减产。总体来看，板块现实负反馈持续，焦企累库加剧，焦炭供需双降。铁水产量企稳之前，焦炭上方压力持续，后市关注焦煤供应端扰动及高炉生产节奏。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：原料成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；焦企环保限产、节前补库需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量68.3万吨（-0.7），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（-0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数9.7天（-0.5）。高炉逐步减产，煤焦日耗走弱。焦炭仍处于提降周期中，焦煤供需过剩压力加剧，市场观望情绪浓厚，焦钢企业焦煤库存天数延续低位。（2）供给：煤矿权重开工率99.8%（-0.7%），110家洗煤厂精煤日均产量63.1万吨（-3.2）。下游需求疲软，煤矿库存压力加剧，部分煤矿有顶库情况，被动减产，供应小幅回落。（3）库存：总库存2843.4万吨（-24.2），煤矿精煤库存277.5万吨（+9.7），110家洗煤厂精煤库存208.6（+30.6），全样本焦化厂库存762.8万吨（-53.9），钢厂库存757.7万吨（-30.6），主要港口进口焦煤库存189.2万吨（-2.6）。市场悲观情绪较浓下游有意控制焦煤到货，焦化厂及钢厂焦煤库存小幅去化，总库存小幅下降。 （4）基差期差：期价承压震荡，现货价格下跌，基差收窄。09-01震荡运行，周五日盘收于26.5元/吨（-10.5）。（5）总结：伴随高炉逐步减产，焦煤需求走弱，供应端则相对平稳，供需过剩压力加剧，煤矿累库较快，急于降价出货，部分 煤矿有被动减产情况，近期蒙煤进口量有所回落，口岸贸易氛围低迷，目前现货市场仍未止跌，期货经过前期超跌后震荡调整。后市重点关注焦煤供应变化及动力煤旺季前补库能否带动焦煤企稳。操作建议：区间操作与反弹做空相结合风险因素：进口大幅增加、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、节前补库需求超预期（上行风险）。 震荡 6、废钢：政策预期升温，废钢有望反弹 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量45.6（+0.6）万吨。当前黑色产业链处于负反馈后半段，宏观政策刺激后，废钢日耗有望止跌企稳。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量38.3（+3.4）万吨。钢材利润修复，钢厂拉涨收废意愿回升，废钢到货有所增加3、库存：255家钢厂废钢库存463.8（-30.6）万吨。产业链负反馈后半段，钢厂去库放缓。255家钢厂废钢库存可用天数10.2（-0.8）天，钢厂库存可用天数环比微降，总体偏低，后期或存在补库驱动。4、价差：废钢价格小幅上涨，华东2404（0）元。华东废钢-铁水价差-45（+44）元/吨，华北废钢-铁水价差72（+88元/吨。废钢跟随钢价上涨。长流程钢厂焦炭7轮提降，铁水成本回落，废钢-铁水价差震荡走强。5、总结：钢材利润低位修复，钢厂有复产动作，废钢到货和日耗均有增量。钢厂库存低位，库存可用天数在10.2天，偏低于正常水平，钢厂后期存在补库预期。总的来看，当前黑色产业链处于负反馈后半段，叠加宏观政策刺激，废钢短期震荡反弹。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：本周五大品种产量922.7万吨（-18.3），产量环比延续下行。下游钢材终端需求较弱，钢厂继续减产，炼钢需求或将维持弱势。（2）供给：121家独立硅锰企业周度日均产量27,790吨（+60），开工率50.7%（+0.8%）。合金厂成本下移，开工率有所回升，产量小幅波动，日均产量同期来看偏中性。（3）成本：本周硅