黑色金属策略周报：需求韧性犹存，板块震荡前行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求韧性犹存，板块震荡前行 ——黑色金属策略周报20221106 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 0%2% 4%6%8% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块大幅反弹，其中炉料涨幅领先，疫情防控的预期及海外宏观倾向快速转变，板块短期波动或加剧。 长流程钢厂利润维持亏损，电炉厂利润延续回升，预计长流程产量小幅下降，短流程产量延续回升。需求方面，地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。螺纹现实需求维持韧性，需求预期不稳。钢厂减产幅度不及预期，关注后续钢厂行为及需求预期的变化。 炉料大幅反弹，铁矿海外发运和到港总量环比皆有增量；铁水产量高位回落，钢厂疏港减量，港口开始累库，供需平衡进一步转松。近期国内疫情扰动较多，铁矿受宏观情绪影响大幅反弹，盘面估值修复。但由于现实层面疫情未见好转，终端需求依然受限，铁矿的上涨行情或出现扭转。后续关注钢厂减产行为的落地及需求预期的变化。 煤焦端，高炉仍处于减产周期当中，短期铁水产量有进一步下滑预期，叠加钢厂现金流受限，原料采购较为谨慎，焦炭现实需求整体走弱。首轮提降落地后，第二轮提降紧随其后，现已全面落地。焦企销售不畅，厂内库存有所累积，开工率延续低位；煤矿生产逐步恢复正常，产地供应平稳，蒙煤进口亦延续高位。焦炭供需双弱，下游钢主动去库，短期现货偏弱运行。煤焦现实供需趋向宽松，宏观扰动及钢材需求仍然是焦煤价格的核心驱动因素。 整体而言，上周盘面大幅上涨的主驱动来自于国内外宏观预期转强，同时板块需求维持韧性，叠加钢厂现实利润在原料下跌后有所回升带来的减产压力放松。从近期的产业数据来看，钢材产销保持稳定，建材需求环比继续走强，库存延续低位去化。随着煤焦产量逐步恢复以及海外铁矿发运的上行，炉料供应压力进一步累积；虽然长流程钢厂利润有所企稳，但负向反馈风险仍未解除，后续炉料需求仍将下降。预计短期供需基本面变化有限，继续跟踪钢厂的减停产情况，以及宏观市场情绪对黑色市场的引导作用。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量299万吨（-6.5），其中长流程产量270万吨（-8）；短流程产量29万吨（+2）。3、库存：总库存586万吨（-33）；社会库存396万吨（-23)，钢厂库存190万吨（-11）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3620元/吨（+10），01合约华东三线螺纹基差58元/吨（-62）。5、利润：螺纹即时成本3643元/吨（-98），螺纹即时利润62元/吨（+93），螺纹盘面利润275元/吨（-58）。6、总结：螺纹需求维持韧性，产量有所下降，库存低位去化略有加快。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂利润维持亏损，电炉厂利润延续回升预计长流程产量小幅下降，短流程产量延续回升。地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，但效果有待验证。总体看，螺纹现实需求维持韧性，需求预期不稳。钢厂减产幅度不及预期，关注后续钢厂行为及需求预期的变化。 操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量308万吨（-4)。3、库存：总库存331万吨（-10），社库247万吨（-8），厂库84万吨（-1）。4、基差：01合约热卷基差120元/吨（-20），01-05价差71元/吨（-）。5、利润：热卷即时成本3806元/吨（-98），热卷即时利润-96元/吨（+128），热卷盘面利润177元/吨（-20）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷生产维持亏损，但产量有所下降，预计维持高位。热卷需求趋于下行，预计进一步反弹空间有限。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量继续上升，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运缓慢增量；非主流发运大幅回升，主要集中在南非地区；但国内发生矿山事故，短期国产矿产量受干扰。（2）需求：钢厂原料库存维持低位，随着铁水产量继续回落，钢厂补库速度放缓；由于高炉限产范围进一步扩大，铁水产量或延续下降。 （3）库存：港口小幅累库，海外到港量继续增加；但随着疏港量的减少，后续港口仍有累库风险。（4）基差期差：本周基差转为小幅升水；1-5价差走扩。（5）利润：高炉吨钢利润继续下降；落地利润大幅增加；11月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运和到港总量环比皆有增量；铁水产量高位回落，钢厂疏港减量，港口开始累库，供需平衡进一步转松。近期国内疫情扰动较多，铁矿受宏观情绪影响大幅反弹，盘面估值修复。但由于现实层面疫情未见好转，终端需求依然受限，铁矿的上涨行情或出现扭转。后续关注钢厂减产行为的落地及需求预期的变化。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量232.8万吨（-3.6），高炉开工率78.8%（-2.7%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.6天（+0.2）。铁水产量延续回落态势，焦炭日耗强度逐步下降。高炉处于减产周期中，谨慎采购焦炭，焦炭现实需求走弱。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率66.1%（-1.2%），焦化厂日均产量60.6万吨（-1.2），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1）。下游需求走弱，焦企出货受阻，叠加焦化利润较低，生产积极性较弱，焦炭产量继续下滑。（3）库存：焦炭总库存925.7万吨（-28.4），全样本焦化厂库存122万吨（+3），主要港口库存213.3万吨（-17.9），247家钢厂库存590.4万吨（-13.5），可用天数11.6（+0.2）。总库存继续去化，下游采购情绪较弱，钢厂主动去库，焦企小幅累库。 （4）基差：现货连续提降，盘面估值修复性反弹，基差大幅收窄，港口准一基差245元/吨（-170）。（5）利润：Mysteel吨焦利润-73元/吨（+7）。伴随焦炭价格下调，焦煤现货同步降价，焦化利润延续低位。 （6）总结：需求端，高炉仍处于减产周期当中，短期铁水产量有进一步下滑预期，叠加钢厂现金流受限，原料采购较为谨慎，焦炭现实需求整体走弱。供应端，焦企销售不畅，厂内库存有所累积，开工率延续低位。总体来看，焦炭供需双弱，下游钢厂主动去库，短期现货偏弱运行。近期宏观情绪波动较大，钢材现实需求预期反复，前期焦炭盘面贴水较大，估值修复驱动下，盘面有所反弹，而焦炭现实基本面仍然承压，预计焦炭期价短期以震荡为主，需持续关注高炉生产节奏、钢材终端需求表现以及下游冬储意愿。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱（下行风险）；终端需求超预期、采暖季能源紧缺（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量60.6万吨（-1.2），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数12.4天（-0.2）。高炉减产和焦炭提降背景下，焦企生产积极性较弱，焦煤现实需求持续走弱。（2）供给：原煤产量606.1万吨（+5.5），110家洗煤厂精煤日均产量58.9万吨（+0.3）。煤矿开工率小幅上升，原煤产量基本恢复至国庆节前水平。进口端，蒙煤通关量延续高位震荡。（3）库存：总库存2830.8万吨（-2），煤矿精煤库存236.6万吨（+14.8），110家洗煤厂精煤库存165.6（+3.5），全样本焦化厂库存956万吨（-39.6），钢厂库存821.6万吨（-1.1），主要港口进口焦煤库存98.9万吨（-14.2）。焦煤总库存低位持平，下游焦企日耗回落，主动去库，焦煤库存主要累积在上游矿端。 （4）基差：焦煤盘面震荡反弹，基差大幅收窄，沙河驿蒙煤仓单2180元左右。 （5）总结：需求端，下游焦企开工率偏低，铁水产量延续下滑趋势，焦煤需求持续走弱。供应端，煤矿生产逐步恢复正常，产地供应平稳，蒙煤进口亦延续高位。总体来看，焦煤供需转弱，叠加下游焦钢企业利润持续低位，煤矿降价让利压力渐显。近期宏观情绪扰动频繁，黑色板块交易情绪短期修复，焦煤反弹修复贴水。展望后市，焦煤现实供需趋向宽松，宏观扰动及钢材需求仍然是焦煤价格的核心驱动因素。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿保供增产超预期、终端需求大幅走弱（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量16.7（-2.0）万吨。上周废钢价格先跌后涨，随着成材价格反弹，基地出现悟货现象，库存有所累积。预计短期到货难有较大变动，如钢价下跌则存在加速出货可能。 （2）需求方面：钢厂废钢日耗量22.4（-1.3）万吨。短流程方面，因为废钢价格延续回落，电炉利润重新回复。同时华东部分钢厂为完成全年产量目标，逐步开启复产。预计短期电炉钢厂生产维持稳定；长流程方面，由于钢厂亏损延续，华北多地钢厂检修增加，废钢日耗环比继续调降。但废钢溢价大幅回落，华东地区废钢价格继续低于生铁，短期废钢日耗预计低位波动。 （3）库存方面：废钢钢厂库存272（-16）万吨。近期废钢价格延续回落，市场信心疲软，钢厂采购及生产积极性较低。长流程钢厂利润延续低位，在需求和订单下滑的背景下，钢厂库存预计维持低位。（4）废钢与铁水价差：废钢价格延续回落，但随着下半周焦炭第二轮提降落地，废钢与生铁的价差出现一定反弹。后续存在废钢性价比重新走缩的可能性。（5）总结：上周废钢价格先跌后涨，市场情绪回暖，贸易商悟货现象增加；虽然疫情影响持续，但市场预期反复，板块出现回涨。电炉利润重新增加，部分短流程钢厂加速复产；高炉生产强度逐步降低，废钢日耗出现同步下降。短期产业矛盾有限，跟随板块走势。风险因素：废钢供应降低、终端需求爆发（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量958.6万吨（-20.8），产量回落，终端需求偏弱，市场对钢厂有减产预期，硅锰需求关注限产力度和钢厂产量变化。关注11月钢招指引。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.74万吨（-0.05），开工率57.74%（-1.89），产量转降。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸33.7元/吨度（-0.6），锰矿价格小幅回落。（4）基差方面：01合约上涨至7294元/吨（+328），本周基差106元/吨（-328），盘面价格上涨，盘面贴水收窄。 （5）利润方面：内蒙出厂含税价格7100元/吨（+0），利润