沥青产业周报：基差回归短期现货偏紧，中长期供给弹性犹存

南华期货沥青产业周报 ——基差回归短期现货偏紧，中长期供给弹性犹存 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/01/08 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周随着原油价格的暴跌，沥青盘面调整幅度较大，但现货价格依然维持了相对抗跌的姿态，因此本周沥青基差有了一定程度的修复，部分期现商开始对外销售基差头寸。目前看，现货端由于临近春节假期，即便当前炼厂综合利润大幅修复，但产量依然维持了较低的水平（如果说当前地炼因委油到港量偏低的问题，主营炼厂即便当前原料充裕，CDU在当周依然走低），因此当前炼厂低产的现状还是季节性低产所致，未来供给侧的供应弹性依然巨大。只是市场短期不交易这个逻辑，市场当前还是以交易低库存的现实，以及节后需求端的大幅复苏后可能产生的供需错配的逻辑，目前这样的逻辑还难以被证伪，因此市场选择了阻力最小的方向偏多运行，但我们认为依然需要提防后期供给侧的增量、以及需求不及预期的可能（疫情反复、地方政府资金短缺的问题）。 估值端：本周炼厂综合加工利润继续走强，主要的推动还是成品油的裂解强势（汽柴油连续去库），当前渣油资源又开始紧俏 （地炼原料问题），而沥青由于库存偏低的现实和未来终端的强预期也维持了高位裂解水平。鉴于当前的高估值现实，加之当前国内政策端对原油进口配额、成品油出口配额相对往年更为宽松的态度，未来沥青和油品的供给弹性应该会很大。 驱动端：本周沥青延续了去库，主要驱动依然来自于炼厂季节性低产的现实。但未来我们认为这样的低库存现状会有改变，一方面需求端未来的复苏节奏可能不及预期，而供给侧在淡季之后又有很强的复苏弹性。但短期市场还是会交易低库存的现实，以及节后需求端的大幅复苏后可能产生的供需错配的逻辑。关注2月份后炼厂产量的修复节奏。 成本端：我们在上周周报中提及，大方向上依然不看好原油上方空间，的确本周原油再走需求衰退逻辑大幅下跌。我们维持原油价格重心逐步走低的判断。未来沙特可能继续下调前往亚太地区官价，美国也表示补充战略原油储备并不迫切，这些都是潜在的 利空。02 基差： 基差多头继续持有。 月差： 短期月差可能继续走强（6-9），但大方向逢高做空（100以上）更具性价比。 裂解： 03 现货逢低做多继续持有（2303跌到现货平水附近也可），风险在于原油端的波动（原油下跌利多裂解头寸，原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头），期货裂解多头上方空间有限。 单边： 观望。 2023/01/08 元旦假期前，原油价格上涨，且南方整体资源供应紧张，利好沥青市场，主力炼厂沥青价格上调50-150元 /吨，同时，山东以及河北地区部分炼厂和贸易商出货价上调50-100元/吨，带动整体沥青价格上涨，涨幅50- 150元/吨。假期归来，原油价格连续暴跌，对沥青市场心态略有影响，期货盘面价格下跌，部分期现商3600元 /吨左右出少量资源，带动部分现货贸易商出货价下调50至3650元/吨，不过由于整体炼厂开工率下滑，且厂库及社会库存水平低位，多数炼厂报价坚挺，且主要以交付合同为主。 后市：春节临近，南方赶工需求将停滞，同时，原油价格走势不稳，利空沥青市场，不过由于炼厂整体开工率持续下滑，炼厂库存水平以及社会库存水平处于低位，且北方多数炼厂有冬储合同支撑出货，短期沥青价格将保持坚挺。 截止本周四（1月4日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月28日相比涨跌）：西北4420-4450，东北上涨90至3600-3830，华北上涨100至3650-4000，山东上涨25至3420-3650，长三角上涨150至3800-3820，华南上涨50至3930-3980，西南（川渝）上涨150至4600-4650，西南（云贵）上涨50至4530-4630元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 近期由于多数炼厂交付前期签订的冬储合同，且交付少量的现货合同，支撑炼厂出货，同时，由于炼厂开工率持续下滑，整体厂库维持下降趋势，支撑沥青价格。此外，由于南方多数主力炼厂沥青低产或短期停产，资源供应略有紧张，部分山东以及河北地区的资源分流至南方市场。因此，整体供需面收紧利好沥青价格上涨，元旦期间部分地炼沥青价格上涨，带动市场成交重心上移。节后，原油价格连续暴跌，沥青期货盘面价格下跌，部分期现商以3600元/吨左右的价格释放少量资源，带动部分现货贸易商出货价下调50至3650元 /吨。短期，虽然原油价格走势不稳，不过随着春节临近，河北部分炼厂有停产计划，整体开工率将继续走低，且炼厂整体库存低位，且有合同支撑出货，沥青价格仍将坚挺，地炼现货价格以稳为主，个别主力炼厂沥青价格与地炼价差较大，短期有上调预期。 长三角市场： 部分地区仍有零星赶工项目支撑需求，此外，主力炼厂仍维持低产沥青，个别地炼沥青停产，多数炼厂主发船运至沿江以及川渝地区，当地资源供应略有紧张，利好沥青价格上涨，元旦假期，长三角主力炼厂沥青价格上调150元/吨，带动市场成交重心继续上移。节后，原油价格连续暴跌，对市场心态有一定影响，主力炼厂沥青价格暂时保持稳定。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 东北地区大部分炼厂道路沥青停产停销，多数贸易商以执行前期合同为主，主要从河北炼厂采购备货，带动社会库存水平缓慢增加，同时，随着周边山东及华北市场沥青价格上涨，带动本地沥青主流成交重心有所上移。短期，炼厂方面：主力炼厂沥青库存低位，且暂无排产道路沥青的计划，部分地炼虽有部分库存，但由于近期原油价格走势不稳，炼厂暂时持观望态度，短期无释放合同计划。当地中下游用户：由于河北以及山东地区沥青价格近期涨幅较大，且近日原油价格暴跌，东北当地中下游用户也持以观望态度，短期暂无采购备货需求。 华南西南市场： 周初，随着原油价格的上涨，主力炼厂沥青成交价格上调50元/吨，带动华南及西南云贵市场沥青主流成交价格走高。华南及云贵市场赶工需求尚可，中下游用户入市积极，加之多数炼厂沥青保持低产或停产，部分贸易商采买的北方低价资源尚未到港，场内整体资源供应较为紧张，利好沥青价格走势。据百川盈孚统计，本周华南地区炼厂库存水平较上周下降1.79%至30.7%，社会库存较上周下降1.62%至12.2%。目前，临近春节假期，终端需求难有较大提升，此外，原油价格走势不稳，华南地区沥青价格暂时或走稳。 西北市场： 元旦后，疆内疆外中下游用户备货积极性有所提升，带动主力炼厂出货顺畅，特别是疆外地区，备货需求明显上升，同时也带动西北地区社会库存水平逐渐走高。由于主力炼厂沥青低产，且炼厂库存水平持续下降，叠加周边山东河北地区沥青价格上涨，支撑西北地区主力炼厂沥青保持坚挺，同时，华东地区个别主力炼厂火运价格 持稳。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价450-470美元/吨，人民币完税价3640-3800元/吨，近日随着长三角国产沥青价格持续上涨，韩国部分品牌船货华东到岸价已经明显低于国产沥青价格，同时，由于国产沥青资源略有紧张，带动进口商出货顺畅。此外，由于近日原油价格走势不稳，以及考虑到后期刚需将停滞，部分品牌2月船货报价或将有所延后。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚沥青船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4540-4620元/吨，虽然华南地区国产沥青价格上涨，且1月进口东南亚船货价格有所下跌，但仍明显高于国产沥青价格，多数进口资源主供固定项目。 进口沥青市场综述与展望：临近春节刚需将停滞，部分品牌2月船货报价或将有所延后。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/10/232021/11/232021/12/232022/1/232022/2/232022/3/232022/4/232022/5/232022/6/232022/7/232022/8/232022/9/232022/10/232022/11/232022/12/23 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -200 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 -100 2302 2303 2304 2305 2306 2307 2308 2309 2310 2311 2312 -300 -150 -400 -200 -500 -250 -600 -300 -700 -350 4000 3900 3800 3700 3600 3500 当日 昨日 一周前 3400 23022303230423052306230723082309231023112312 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 当日 昨日 一周前 -400 -800 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 200 100 0 22122301230223032304230523062307230823092310 -100 -200 -300 当日 昨日 一周前 -400 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1300 当日 昨日 一周前 1200 1100 1000 900 800 700 22122301230223032304230523062307230823092310 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/11