沥青产业周报：震荡偏弱，短期需求预期和原料焦虑犹存

南华期货沥青产业周报 ——震荡偏弱，短期需求预期和原料焦虑犹存 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/02/19 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青出货量略有好转，但总体成交依然偏清淡。但总体感觉市场依然在对原料问题和需求复苏的逻辑定价，沥青裂解在经历了上周的大幅调整后开始企稳，目前了解到大部分贸易商的心理底部都集中在3700元/吨价格附近，因此我们看到周五夜盘即便原油大幅下挫，在期货盘面靠近3700一带依然有强劲的买盘支撑。短期而言在需求尚未启动之前，绝对库存并不高的现实的确会让贸易商有这样的情绪驱动，加之原料问题的焦虑犹存存在（本周港口稀释沥青延续去库），以及部分地炼成品油稀释沥青消费税抵扣查税的扰动。但诸如此种种很难成为沥青供给的中长期掣肘，委油贴水提高但中长期看并不缺，当前炼厂开工率已经稳步走高，主营的产量也逐步提升，但需求端我们了解到依然马马虎虎，专项债支持力度有限，地方债务融资问题依然严峻。总体我们依然维持沥青震荡偏弱的判断。 估值端：炼厂综合加工利润依然处于较佳利润区间，由此也看到了主营炼厂的产量回归。沥青裂解水平依然处于高位区间。本周焦化料沥青价差继续走低，CDU的渣油产出已有所提高，绝对价差依然偏高，但我们认为难以维继。 驱动端：本周沥青继续累库，厂库略微去库，主要累库贡献还是在社库端，表明当前终端需求依然欠佳，买盘依旧以贸易商补库为主。本周沥青产量继续走高，产量端对利润的反馈已经体现。当前总体库存累库至189万吨，已经超出187万吨的水平，主要因素还在于需求端不及我们的预期。贸易商高价采购的积极性也有所下滑，但低买的驱动还在（3700附近）。 成本端：原油在现实和预期间来回摇摆，一方面本周四如此之差的EIA库存数据都能让原油强势拉回（因IEA对需求复苏和产量悲观的预期），但周五又再度回到现实。原油上方空间不大，但和沥青一样，在布油临近75美元附近时可能还是会有主产国干预的 多头预期。02 基差： 基差多头逢高减仓止盈。 月差： 月差多头逢高止盈，可能还能顺势走强，但上方空间有限，上方开始逐渐关注反套。 裂解： 03 现货裂解多头兑现利润后，期货裂解空头持有。 单边： 震荡偏弱，但需求预期和原料焦虑犹存，下方空间有限。 2023/02/19 本周东北及西北地区沥青价格上涨，涨幅25-50元/吨，华北、山东、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。西北及东北地区道路资源紧俏，利好其沥青价格上调。北方地区道路需求释放缓慢，中下游用户对市场高价接受度不高，且看跌情绪加重，现货多以低价成交，部分炼厂暂不释放现货，主要执行前期订单，资源分流至防水及南方市场，因此整体厂库水平仍维持中低位，多数地区沥青价格以稳为主。南方地区虽终端施工未大面积开始，但多数中下游用户陆续备货，主力炼厂多发船，带动社会库存水平上升，目前厂库水平中低位，区内主流成交价持稳。 后市：北方地区刚需短期难有大幅提升，中下游用户多按需备货，对高价接受度不高，将抑制沥青现货价格上涨，不过多数炼厂有前期订单支撑，且成本面利好，北方沥青主流成交价将保持坚挺。南方地区终端将逐渐开启，届时贸易商及终端用户将加大备货力度，支撑炼厂出货顺畅，若国际油价维持高位，区内沥青价格仍有上行可能。 截止本周四（2月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月9日相比涨跌）：西北上调25至4520-4650，东北上调50至3980-4150，华北3800-4200，山东3770-3800，长三角4050-4070，华南4130-4180，西南（川渝）4800-4850，西南（云贵）4730-4830元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 华北地区多数炼厂需交付前期合同，但部分炼厂停产检修，目前消耗库存，沥青资源供应量降至低位，不过刚需一般，因此区内沥青主流成交价以稳为主。山东地区多数炼厂执行前期订单，部分资源流向防水市场，部分资源分流至华东及西南市场，支撑炼厂出货，考虑到终端施工尚未开启，且目前市场报价偏高，中下游用户多观望为主，现货市场氛围寡淡，沥青价格基本维持稳定。短期，终端需求难有大幅度回升，不过区内炼厂有前期合同支撑，利好炼厂出货，库存水平可控，区内沥青价格将以稳为主。 长三角市场： 区内刚需尚未大面积释放，中下游用户以备货为主，主力炼厂多发船至江浙地区，少量火运至西北市场，带动区内社会库存水平小幅上升。据百川盈孚统计，本周江苏地区社会库存较上周上涨1.72%，浙江地区社会库存较上周上涨0.99%。目前周边市场沥青资源跨区域流入，对本地沥青价格有一定的抑制，且刚需有待回升，本周沥青价格暂稳为主。后市，原油价格持续高位震荡，炼厂生产成本居高，利好沥青价格，随着刚需逐渐释放，长三角市场沥青成交价仍有上行可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 东北地区终端仍处停工状态，不过部分贸易商有备货需求，但区内炼厂道路沥青资源供应量低位，目前仅华北市场部分资源及区内个别地炼释放合同，因此本周区内个别地炼沥青价格连续上涨两次，累计上调150元/吨，带动区内主流成交价走高。低硫沥青方面，多数炼厂仍以交付前期合同为主，厂库水平低位，不过考虑到国际油价震荡，其沥青成交价持稳为主。短期，需求释放有限，但考虑到低供应及低库存将持续，且周边市场沥青价格走稳，因此本地沥青价格仍将保持坚挺。 华南西南市场： 近期零星终端施工，带动部分区域社会库存小幅下降，但整体刚需支撑不强，且本周华南地区中油高富沥青恢复生产，山东及华东地区部分资源船运至本地，区内资源供应量略增加，利空沥青市场，不过原油价格高位支撑，其沥青主流成交价以稳为主。短期，部分终端施工或将提前，中下游用户陆续备货，区内资源平稳消耗，沥青主流成交价格或走稳为主。 西北市场： 西北地区终端施工仍停滞，不过部分中下游用户积极备货，带动炼厂库存水平下降。虽目前区内多数地炼沥青尚未复工，但整体资源供应量处于低位，周一，个别中石化炼厂沥青价格上调50元/吨，带动区内主流成交价上行。短期，中下游用户将继续按需备货，不过考虑到厂库水平中低位，沥青价格将以稳为主。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元/吨，人民币完税价3950-4020元/吨。国内刚需释放缓慢，但近期国际原油价格高位支撑，加之供应量偏低，其沥青价格持稳。 新马泰： 新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨，泰国船货华南到岸价600-610美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨。目前进口沥青价格仍远高于国产沥青，但因部分项目指定品牌，且沥青资源供应量紧俏，支撑其沥青价格保持坚挺。 进口沥青市场综述与展望：进口资源紧俏，且成本面利好，进口价格保持稳定。 信息来源：百川盈孚 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3650 当日 昨日 一周前 3600 23032304230523062307230823092310231123122401 0 23032304230523062307230823092310231123122401 -50 -100 -150 -200 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/4 -100 23032304230523062307230823092310231123122401 -200 -300 -400 -500 -600 当日 昨日 一周前 -700 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 100 0 -100 23032304230523062307230823092310231123122401 -200 -300 -400 -500 -600 当日 昨日 一周前 -700 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 当日 昨日 一周前 23032304230523062307230823092310231123122401 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/15 5/24 6/2 6/11 6/20 6/29 7/8 7/17 7/26 8/4 8/13 8/22 8/31 9/9 9/18 9/27 10/6 10/15 10/24 11/2 11/11 11/20 11/29 -300-200 -500 -700-700 1200 1706180619062006210622062306 1000 800 600 400 20