沥青产业周报：震荡偏弱，短期需求预期和原料焦虑犹存

顾双飞（资格证号：Z0013611 ）2023/02/19南华期货沥青产业周报——震荡偏弱，短期需求预期和原料焦虑犹存 目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、估值和相关油品产业链四、供需库存五、天气预报 逻辑整理及策略推荐02◼本周沥青出货量略有好转，但总体成交依然偏清淡。但总体感觉市场依然在对原料问题和需求复苏的逻辑定价，沥青裂解在经历了上周的大幅调整后开始企稳，目前了解到大部分贸易商的心理底部都集中在3700元/吨价格附近，因此我们看到周五夜盘即便原油大幅下挫，在期货盘面靠近3700一带依然有强劲的买盘支撑。短期而言在需求尚未启动之前，绝对库存并不高的现实的确会让贸易商有这样的情绪驱动，加之原料问题的焦虑犹存存在（本周港口稀释沥青延续去库），以及部分地炼成品油稀释沥青消费税抵扣查税的扰动。但诸如此种种很难成为沥青供给的中长期掣肘，委油贴水提高但中长期看并不缺，当前炼厂开工率已经稳步走高，主营的产量也逐步提升，但需求端我们了解到依然马马虎虎，专项债支持力度有限，地方债务融资问题依然严峻。总体我们依然维持沥青震荡偏弱的判断。◼估值端：炼厂综合加工利润依然处于较佳利润区间，由此也看到了主营炼厂的产量回归。沥青裂解水平依然处于高位区间。本周焦化料沥青价差继续走低，CDU的渣油产出已有所提高，绝对价差依然偏高，但我们认为难以维继。◼驱动端：本周沥青继续累库，厂库略微去库，主要累库贡献还是在社库端，表明当前终端需求依然欠佳，买盘依旧以贸易商补库为主。本周沥青产量继续走高，产量端对利润的反馈已经体现。当前总体库存累库至189万吨，已经超出187万吨的水平，主要因素还在于需求端不及我们的预期。贸易商高价采购的积极性也有所下滑，但低买的驱动还在（3700附近）。◼成本端：原油在现实和预期间来回摇摆，一方面本周四如此之差的EIA库存数据都能让原油强势拉回（因IEA对需求复苏和产量悲观的预期），但周五又再度回到现实。原油上方空间不大，但和沥青一样，在布油临近75美元附近时可能还是会有主产国干预的多头预期。 逻辑整理及策略推荐基差：基差多头逢高减仓止盈。月差：月差多头逢高止盈，可能还能顺势走强，但上方空间有限，上方开始逐渐关注反套。裂解：现货裂解多头兑现利润后，期货裂解空头持有。单边：震荡偏弱，但需求预期和原料焦虑犹存，下方空间有限。032023/02/19 现货成交回顾（国内概述）本周东北及西北地区沥青价格上涨，涨幅25-50元/吨，华北、山东、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。西北及东北地区道路资源紧俏，利好其沥青价格上调。北方地区道路需求释放缓慢，中下游用户对市场高价接受度不高，且看跌情绪加重，现货多以低价成交，部分炼厂暂不释放现货，主要执行前期订单，资源分流至防水及南方市场，因此整体厂库水平仍维持中低位，多数地区沥青价格以稳为主。南方地区虽终端施工未大面积开始，但多数中下游用户陆续备货，主力炼厂多发船，带动社会库存水平上升，目前厂库水平中低位，区内主流成交价持稳。后市：北方地区刚需短期难有大幅提升，中下游用户多按需备货，对高价接受度不高，将抑制沥青现货价格上涨，不过多数炼厂有前期订单支撑，且成本面利好，北方沥青主流成交价将保持坚挺。南方地区终端将逐渐开启，届时贸易商及终端用户将加大备货力度，支撑炼厂出货顺畅，若国际油价维持高位，区内沥青价格仍有上行可能。截止本周四（2月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月9日相比涨跌）：西北上调25至4520-4650，东北上调50至3980-4150，华北3800-4200，山东3770-3800，长三角4050-4070，华南4130-4180，西南（川渝）4800-4850，西南（云贵）4730-4830元/吨。信息来源：百川盈孚 现货成交回顾（区域成交）华北山东市场：华北地区多数炼厂需交付前期合同，但部分炼厂停产检修，目前消耗库存，沥青资源供应量降至低位，不过刚需一般，因此区内沥青主流成交价以稳为主。山东地区多数炼厂执行前期订单，部分资源流向防水市场，部分资源分流至华东及西南市场，支撑炼厂出货，考虑到终端施工尚未开启，且目前市场报价偏高，中下游用户多观望为主，现货市场氛围寡淡，沥青价格基本维持稳定。短期，终端需求难有大幅度回升，不过区内炼厂有前期合同支撑，利好炼厂出货，库存水平可控，区内沥青价格将以稳为主。长三角市场：区内刚需尚未大面积释放，中下游用户以备货为主，主力炼厂多发船至江浙地区，少量火运至西北市场，带动区内社会库存水平小幅上升。据百川盈孚统计，本周江苏地区社会库存较上周上涨1.72%，浙江地区社会库存较上周上涨0.99%。目前周边市场沥青资源跨区域流入，对本地沥青价格有一定的抑制，且刚需有待回升，本周沥青价格暂稳为主。后市，原油价格持续高位震荡，炼厂生产成本居高，利好沥青价格，随着刚需逐渐释放，长三角市场沥青成交价仍有上行可能。信息来源：百川盈孚 06现货成交回顾（区域成交）东北市场：东北地区终端仍处停工状态，不过部分贸易商有备货需求，但区内炼厂道路沥青资源供应量低位，目前仅华北市场部分资源及区内个别地炼释放合同，因此本周区内个别地炼沥青价格连续上涨两次，累计上调150元/吨，带动区内主流成交价走高。低硫沥青方面，多数炼厂仍以交付前期合同为主，厂库水平低位，不过考虑到国际油价震荡，其沥青成交价持稳为主。短期，需求释放有限，但考虑到低供应及低库存将持续，且周边市场沥青价格走稳，因此本地沥青价格仍将保持坚挺。华南西南市场：近期零星终端施工，带动部分区域社会库存小幅下降，但整体刚需支撑不强，且本周华南地区中油高富沥青恢复生产，山东及华东地区部分资源船运至本地，区内资源供应量略增加，利空沥青市场，不过原油价格高位支撑，其沥青主流成交价以稳为主。短期，部分终端施工或将提前，中下游用户陆续备货，区内资源平稳消耗，沥青主流成交价格或走稳为主。西北市场：西北地区终端施工仍停滞，不过部分中下游用户积极备货，带动炼厂库存水平下降。虽目前区内多数地炼沥青尚未复工，但整体资源供应量处于低位，周一，个别中石化炼厂沥青价格上调50元/吨，带动区内主流成交价上行。短期，中下游用户将继续按需备货，不过考虑到厂库水平中低位，沥青价格将以稳为主。信息来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青）韩国：韩国沥青船货华东到岸价持稳495-505美元/吨，人民币完税价3950-4020元/吨。国内刚需释放缓慢，但近期国际原油价格高位支撑，加之供应量偏低，其沥青价格持稳。新马泰：新加坡、马来西亚船货华南到岸价590-600美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨，泰国船货华南到岸价600-610美元/吨，人民币完税价4550-4630元/吨。目前进口沥青价格仍远高于国产沥青，但因部分项目指定品牌，且沥青资源供应量紧俏，支撑其沥青价格保持坚挺。进口沥青市场综述与展望：进口资源紧俏，且成本面利好，进口价格保持稳定。信息来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）200025003000350040004500500055002021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/4东北山东华东华南沥青期货主力3600365037003750380038503900395023032304230523062307230823092310231123122401当日昨日一周前各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨）-700-600-500-400-300-200-10023032304230523062307230823092310231123122401当日昨日一周前BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）-350-300-250-200-150-100-50023032304230523062307230823092310231123122401当日昨日一周前BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 09估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）700750800850900950100010501100115023032304230523062307230823092310231123122401当日昨日一周前BU-FU价差月间结构变化（元/吨）-700-600-500-400-300-200-100010023032304230523062307230823092310231123122401当日昨日一周前BU-LU价差月间结构变化（元/吨）-25-15-551525351/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020202120222023沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶）(300)(200)(100)01002003004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016201720182019 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构）010-180-8020120220320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia平均值下2个sigmia-250-220-190-160-130-100-70-40-10205080110140170200230260290320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia平均值上1个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值上2个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1个sigmia平均值下1.5个sigmia期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性）BU03山东基差历史区间（元/吨）BU03华东基差历史区间（元/吨）BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨）-800-600-400-2000200400600800100012004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/11703180319032003210322032303-700-200300800130018004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/11703180319032003210322032303-700-500-300-100100300500700900110013004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/11703180319032003210322032303-700-200300800130018001/11/101/191/282/62/152/243/43/133/223/314/94/184/275/65/155/246/26/116/206/297/87/177/268/48/138/228/319/99/189/2710/610/1510/2411/211/1111/2011/291703180319032003210322032303 估值和相关油品产业链（基差和月差季节性）BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨）BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨）-1000-800-600-400-2000200400600800100012007/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/11706180619062006210622062306-700-2003008001300180