资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来“顺风”

策略专题研究 资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来“顺风” 2023年06月19日 宏观流动性：上周(20230612-20230616)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/不变，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月FRA-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 交易热度与波动：市场整体交易热度再度回升，传媒、消费者服务、通信、 计算机、商贸零售等板块交易热度处于相对高位；传媒板块波动率处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，电新、轻工、消费者服务、石油石化、建筑、机械等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，传媒、 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 交运、建材、通信、计算机、金融、钢铁、电力及公用事业、军工等板块23/24 邮箱：meikai@mszq.com 年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调。风格上，小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年 相关研究 净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、中盘价值则均被下调。 1.资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善 北上配置盘继续回流，北上交易盘开始大幅买入。上周(20230612-20230616)北上配置盘净买入54.63亿元，北上交易盘净买入72.23亿元。日度上，北上配置盘/交易盘均先整体卖出、后持续大幅回流。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、汽车、食品饮料、机械、家电等板块，净卖出金融地产、电力及公用事业、消费者服务、交运、建材、轻工、煤炭等行业。风格上，北上配 2.资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流“趋势”流出放缓3.资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交易底”正在临近 4.资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企 稳 置盘与交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘成长/价值，而在小盘成长、 5.资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来 大盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台、美的集团14.21亿元、10.47亿元、1.84亿元。分行业看，配置盘在电子、家电、建筑、汽车、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度回升至近四周的高点。上周(20230612-20230616)两融净卖出 17.20亿元，主要净买入通信、计算机、传媒、银行、商贸零售、医药、机械等板块，净卖出电新、食品饮料、家电、化工、煤炭、非银、房地产等板块。分行业看两融活跃度，金融、有色、通信、电子、计算机、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入小盘成长。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金，但幅度边际放缓。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓计算机、电新、传媒、机械、军工、通信等板块，主要减仓食品饮料、医药、金融地产、家电、消费者服务、建材等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，但幅度边际放缓，行业上，与金融地产、消费、周期、传媒、电力、科技等板块相关的ETF被主要净申购，与新能源、高端制造等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、传媒、电力、科技、军工、建筑建材等板块，而在金融地产、消费、医药、新能源等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在传媒、机械、通信、军工等板块相对较高，在建筑、计算机、电新、汽车、有色、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，外资方面，北上配置型资金持续净买入、北上交易型资金也结束了连续流出并开始大幅回流；内资方面，主动偏股基金仓位持续上行、两融活跃度触底回升，这意味交易结构可能正逐步从筑底企稳开始走向“顺风”局面。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度收窄4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄5 2市场整体交易热度再度回升，传媒、消费者服务、通信、计算机、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、汽车、机械、电新、消费者服务、家电等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、有色等板块调研热度居前，电新、轻工、消费者服务、石油石化、建筑、机械等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，传媒、交运、建材、通信、计算机、金融、钢铁、电力及公用事业、军工等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，传媒、交运、建材、通信、计算机、金融、钢铁、电力及公用事业、军工等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘继续回流，北上交易盘开始大幅买入14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、电子、汽车、食品饮料、机械、家电等板块，同时净卖出金融地产、电力及公用事业、消费者服务、交运、建材、轻工、煤炭等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长，同时净卖出中盘成长/价值，而在小盘成长、大盘/小盘价值存在分歧.155.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在电子、家电、建筑、汽车、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度回升至近四周的高点19 6.1两融主要净买入通信、计算机、传媒、银行、商贸零售、医药、机械等板块，主要净卖出电新、食品饮料、家电、化工、煤炭、非银、房地产等板块19 6.2金融、有色、通信、电子、计算机、消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净买入小盘成长，净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金，但幅度边际放缓22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓计算机、电新、传媒、机械、军工、通信等板块，主要减仓食品饮料、医药、金融地产、家电、消费者服务、建材等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，但幅度边际放缓，与金融地产、消费、周期、传媒、电力、科技等板块相关的ETF 被主要净申购，与新能源、高端制造等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续回升 上周(20230612-20230616)美元指数继续回落。截至2023年6月13日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升 /不变，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 下降，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20230612-20230616)美元指数继续回落图2：截至2023年6月13日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230612-20230616)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周(20230612-20230616)10Y美债名义/实际利率分别上升/不变，其背后隐含的是通胀预期继续回 升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)再度收窄 对于海外而言，上周(20230612-20230616)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差收窄，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差分别收窄/走阔。对于国内而言，上周银行间资金面趋紧，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均明显上升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别回升/回落，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 图5：上周(20230612-20230616)3个月美债利率/3 个月美元Libor均下降，Ted利差收窄 图6：上周(20230612-20230616)3个月FRA-OIS/3 个月Libor-OIS利差分别收窄/走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9