火电盈利显著修复，业绩弹性仍待进一步释放

事件 公司发布2023年中报，上半年实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%； 实现归母净利润27.79亿元，同比增长602.81%。 控股火电盈利修复，业绩弹性仍待进一步释放 从收入端来看，在浙江省全社会用电量增长的带动下，上半年公司控股发电企业按合并报表口径完成发电748.95亿千瓦时，上网电量709.35亿千瓦时，同比分别上涨11.34%、11.60%，平均上网结算电价为0.436元/KWh（不含税），同比上涨0.97%。从成本端来看，公司长协煤占比相对较低，市场煤价格下滑趋势下火电燃料成本有所降低，盈利得到显著修复，其中镇海电厂、北仑电厂、乐清电厂、嘉华电厂、舟山电厂、淮浙电厂上半年分别实现净利润0.55、0.82、0.27、1.23、0.28、2.16亿元，均实现同比扭亏或大幅增长。在上半年电厂高库存和Q3煤价继续环比下跌的情况下，公司业绩弹性有望进一步释放。 参股投资收益稳中有增，公司业绩压舱石作用凸显 公司上半年实现投资净收益25.2亿元，占整体业绩比例达到90.7%，对联营企业和合营企业的投资收益达到21.75亿元，同比增长23.1%。分类型来看，参股核电企业贡献收益约10.80亿元，同比增长约26.3%，其中中国核电、秦山核电、三门核电、秦山联营和秦山第三核电分别贡献收益为1.29、3.03、3.26、2.49、0.75亿元，同比分别变化+5.9%、+16.0%、+147.1%、-6.8%、+1.4%；火电等其他企业贡献收益约10.95亿元，同比增长约20.1%。参股投资收益整体稳中有增。 新项目稳步推进，持续发掘新的增长点 主营火电方面，嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期迎峰度夏前实现“双投产”，其中5号机组建设周期创全国百万千瓦机组最短纪录，六横电厂二期、镇海燃机及镇海联合迁建等项目节点进度均快于计划时间。同时，公司完成中来股份股权过户和控制权变更，从3月份起纳入合并报表范围，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，推动公司向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。 盈利预测与估值：考虑煤电下半年改善空间及参股投资业务增速较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为76.52、85.47、93.90亿元（原预测为23-25年69.80、83.81、93.95亿元），同比分别实现扭亏、+11.70%、+9.86%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等 财务数据和估值