电力设备与新能源行业周报：组件投标价屡“破防”，Q4量价修复仍可期，电网高景气加速兑现

子行业周度核心观点： 光伏&储能：Infolink周度光伏产业链报价近月来首次全线止跌，央企组件集采最低投标价虽屡创新低，但均为个别“搅混水”型企业报价，当前市场对Q4排产拉升的预期几乎已消磨殆尽，上下游价格博弈处于紧绷状态，企业盈利 亦无压缩空间，考虑到今年9月产业链主动备库力度显著低于往年，Q4终端需求的潜在边际改善仍有较大概率驱动产业链的量价修复。重点配置方向仍然是：美国+大储+辅材龙头的“强α组合”。 电网：9月18日两网董事长深入会谈并签署合作协议，以推进跨经营区直流输电工程建设，在互联通道建设方面，此 次为双方第三次合作（前两次分别为2004年和2020年）。近期市场已打消对业绩担忧，板块迎来近1个月逆势上涨，展望9-12：出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业需求亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。 风电：中广核平台发布“阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设”招标公告，第一批设备计划交付期 为2025年4月1日；广东海风项目推进再现积极信号、“十四五”后期海风装机有望加速。本次招标项目将采用500kv超高压等级海缆，且要求投标人具备至少一个220kV及以上海缆供货业绩。随着国内海风项目向深远海推进，海缆等设备价值量及项目门槛有望进一步提升。 氢能与燃料电池：国内启动可持续航空燃料应用试点，SAF将打开绿氢消纳的又一大场景首次淡季爆发破千；美国能 源部发布氢能和燃料电池多年期计划（MYPP），细化氢能发展各类目标推进和降低清洁氢经济技术风险；8月FCV上险量高增，已公开招标电解槽的绿氢项目共10个，合计电解槽招标量达788.25MW。 本周重要行业事件： 光储风：央视《对话》再次聚焦光伏产业，七大龙头公司董事长齐聚；Infolink光伏产品周度报价近月来首次全面止 跌企稳；央企组件集采投标最低价屡创新低，但显著偏离投标均价；黑龙江省拟将中午两小时调整为低谷电价以促进新能源消纳；奥特维再签4亿元单晶炉订单；金阳新能源、钜能、隆基成立合资公司生产HBC电池。 电网：国网第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）；2024年8月份全社会用电量同比增 长8.9%；国家电网与南方电网举行会谈并签署合作协议。 氢能与燃料电池：国家发改委组织申报第二批氢能技术示范项目重点支持绿氨掺烧；2025年完成2000辆氢能外卖两轮车应用落地；工信部将建设3类氢能相关中试验证平台。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：Infolink周度光伏产业链报价近月来首次全线止跌，央企组件集采最低投标价虽屡创新低，但均为个别“搅混水”型企业报价，当前市场对Q4排产拉升的预期几乎已消磨殆尽，上下游价格博弈处于紧绷状态，企业盈利亦无压缩空间，考虑到今年9月产业链主动备库力度显著低于往年，Q4终端需求的潜在边际改善仍有较大概率驱动产业链的量价修复。重点配置方向仍然是：美国+大储+辅材龙头的“强α组合”。 一、组件投标最低价屡“破防”，Infolink周度报价近月来首次全线止跌，Q4产业链量价修复仍可期。 本周，关于光伏产业链产品价格的信息，产生了一些对比强烈的分歧，一边是市场认可度较高并普遍跟踪的Infolink周度报价，近几个月来首次出现所有产品“全线止跌”的局面（甚至硅料统计价格出现小幅反弹）；另一边，则是国电投、华电集团等央企组件集采招标中的“最低投标价”屡创新低，尤其9月18日开标的华电集团2024年第二批总共16GW规模的组件集采中，最低投标价低至0.622元/W。对此我们认为： 超低报价来自极个别企业，中标或正常交付的概率均极低。以产生0.622元/W超低价的华电14GWTOPCon标段为例，总共37家企业参与投标，仅四家企业报价低于0.66元/W，所有37家报价的均价和中位数均则均于0.69元/W附近，这一价格分布情况与近期央企组件集采的开标情况基本类似，并不能因为“最低价创新低”而得出组件价格仍在下行的结论。此外，以当前的组件成本构成，任何理性经营的企业不可能以0.622元/W的价格交付品质可靠的TOPCon组件（除非是即将退出行业的企业的库存抛售行为，当然央企也不太可能将订单授予这类企业）。 硅料产量预期维持低位，9月备库力度低于往年，Q4量价修复仍可期。由于硅料价格在全行业亏现金底部位置企稳已有进一个季度时间，当前产业链对硅料价格底部共识度较高，期间随亏损持续，陆续有企业停产或减产，且随Q4枯水期来临后的川、滇地区电价上涨，部分高成本产能仍有进一步收缩的可能，进而另硅料价格存在保持企稳甚至进一步小幅反弹的底气。同时，由于当前国内订单价格普遍对应亏损生产，大部分企业在9月像往年一样为Q4旺季主动备货的意愿极低，预计Q3末组件库存维持在相对合理水平。而考虑到今年海外传统及新兴市场需求普遍保持旺盛、以及国内部分央企项目仍存在年底完工的诉求，我们认为Q4终端需求的“旺季”仍然值得期待，进而驱动组件产业链的量价修复。 二、8月电池组件、逆变器出口数据：延续同比高增态势，逆变器继续环增。 8月电池组件出口25.5GW，同比+37%，环比-11.5%，欧洲受暑休影响出口偏弱，新兴市场仍维持高景气；其中组件/电池出口20.6/4.9GW，同比+30%/+74%，环比-7%/-28%。1-8月电池组件出口211.9GW，同比+39%。 8月组件出口20.6GW，同比+30.4%，环比-6.6%。沙特、巴基斯坦维持高景气，8月出口1.67/1.06GW；暑休背景下欧洲整体出口偏弱，8月欧洲十国组件出口7.7GW，同比+13%、环比-13%，1-8月欧洲十国累计出口组件68GW，同比+7%。 1-8月组件累计出口171GW，同比+33.5%，其中沙特、巴基斯坦、印度组件出口量显著增长，分别出口11.4/11.3/10.7GW，已成为除荷兰（欧洲港口）、巴西外排名前五的组件出口目的地国家。 8月电池片出口4.9GW，同比+74.2%，环比-27.6%。1-8月电池片累计出口40.6GW，同比+67.1%，印度电池片出口量高增、占比约一半，印尼、柬埔寨、菲律宾等地区电池出口量显著增长。 图表1：电池组件月度出口量（MW） 来源：海关总署，国金证券研究所 8月全国逆变器出口金额61.6亿元，同比+24.2%，环比+10.0%，Q3逆变器出口同比转正预期强化。1-8月全国逆变器累计出口402亿元，同比-23.8%。 分省份看，浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能、艾罗）8月出口19亿元，同比+165%、环比+19%；广东（华为、古瑞瓦特）8月出口21亿元，同比+4%、环比-6%；安徽（阳光）8月出口10.2亿元，同比-9%、环比+56%；江苏（固德威、爱士惟）8月出口6.3亿元，同比+15%、环比+23%。 新兴市场同比高增延续、沙特/巴西环比修复良好、印度/巴基斯坦环比略有下降、预计主要受雨季等季节性因素影响 1）巴西：8月出口4.6亿元，同比+61%，环比+10%，1-8月累计出口39.6亿元，同比+51%； 2）巴基斯坦：8月出口3.3亿元，同比+429%，环比-10%，1-8月累计出口24亿元，同比+318%； 3）印度：8月出口3.3亿元，同比+149%，环比-39%，1-8月累计出口25亿元，同比+135%； 4）沙特：8月出口2.5亿元，同比+321%，环比+1564%，1-8月累计出口10.8亿元，同比+565%； 5）阿联酋：8月出口1.8亿元，同比+491%，环比-30%，1-8月累计出口9.7亿元，同比+92%。 夏休结束临近、欧洲拉货修复明显、德国出口首次同比转正。欧洲（EU27+英国）8月出口26.6亿元，同比-2%，环比+25%，夏休临近尾声9月有望实现同比转正。8月德国出口6.1亿元，同比+2%，环比+69%，从商品注册地来看，微逆企业占比较多的浙江省贡献3.9亿出口额，预计需求主要由阳台光伏拉货以及夏休结束户用屋顶系统安装备货主导。 乌克兰及周边地区需求维持高位：乌克兰：8月出口0.52亿元，同比+562%，环比-2%，1-8月累计出口1.4亿元，同比+97%；匈牙利8月出口0.30亿元，同比+189%，环比-6%；罗马尼亚8月出口0.42亿元，同比+333%，环比 +27%。 图表2：逆变器月度出口金额（亿元） 来源：海关总署，国金证券研究所 三、整体投资建议。 当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能（其中阳光+阿特斯看双击）。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q3利润有望继续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大，【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强、Q3盈利低点基本确认，当前就是周期思维角度的底部布局机会。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特 维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：国网南网再次“牵手”！9月18日国家电网与南方电网董事长深入会谈并签署合作协议，以推进跨经营区直流输电工程建设、加快建设新型电力系统和新型能源体系，并在电网互联互通、电力市场建设、国企改革等方面加强交流合作。双方代表签署《广东藏粤直流电力运营有限公司股东投资合作协议》。 在互联通道建设方面，此次为双方第三次合作。首次合作要追溯到2004年6月，涉及三峡—广东±500千伏直流输电工程投产，是国网与南网的首条联网通道；第二次“牵手”是2020年获得国家发改委核准的闽粤联网工程 中报后多家重点公司业绩符合/超预期，市场打消对于Q2业绩的担忧，因此近期板块迎来近1个月的逆势上涨。展望9-12月，出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表有望在三四季度进入集中交付阶段，国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外需求亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电