【中泰建筑 耿鹏智 | 中国电建】多重超预期下、坚定看好能源电力“投资+建设+运

【中泰建筑耿鹏智|中国电建】多重超预期下、坚定看好能源电力“投资+建设+运营”大白马价值回归！近期超跌，建议予以充分重视！ 【核心逻辑】： 1）150亿定增案获批叠加硅料价格降幅超预期，23年新投运风光新能源装机量有望超预期。 2）疫情放松节奏超预期，公司23年海外营收增速有望超预期。 3）根据分部估值法，预计公司2023年合理估值1554亿元（2022.12.28收盘价对应市值1045亿元）。 【核心预期差】： 定增获批叠加12月硅料价格大幅下降超30%，资金先发优势下、有望带动公司23年新增风光装机量超预期 12月15日，公司定增融资已获证监会核准批复，有望为新能源及抽水蓄能业务发展提供近百亿元资金支持（据募投项目）；根据TCL中环，国内硅料均价由22M11超300元/kg快速下跌至当前200元/kg；2022年，公司预计新开工风光规模突破10GW，总投资超500亿元，资金先发优势下，公司23年新能源运营装机有望超市场预期。 此外，公司国内新能源EPC订单高增，22M1-11，公司能源电力业务新签订单额3981亿元，占比43%。 公司海外订单新签高增27%，国内疫情放松进程超预期，23年结转收入有望超预期 22M1-11，公司境外新签订单额1491亿元，yoy+27%。 作为全球最大电力工程设计商和承包商，公司连续六年在中东承包商排名中位列中资企业榜首，已在沙特、阿联酋等8个国家设有代表处，在13个阿拉伯国家有在建项目，项目合计57个/176亿美元。 中阿峰会叠加第三届“一带一路”峰会，公司海外业务有望上新台阶（21年海外营收占比15%）。 火电投资上行、新置入电网辅业资产增厚业绩有望超预期 22Q4，全国火电核准/新开工装机32.0/13.6GW，23Q1新开工或加速。 砂石业务持续贡献估值增量 22H1，公司绿色砂石骨料业务实现营业收入16.15亿元，净利润4.74 亿元，对应已投运产能5013万吨；预计22年末砂石产能超1亿吨，至25年末预计达4亿吨。 【分布估值】：预计2023年中国电建合理估值为1554亿元！其中工程承包909亿元；电力运营525亿元；砂石骨料120亿元。 【投资建议】： 预计公司2021-2023年归母净利润110/128/149亿元，yoy+28%/16%/17%。 根据分部估值法，预计公司2023年合理估值1554亿元（2022.12.28收盘价对应市值1045亿元）。建议重点关注！ 【风险提示】：业务开展不及预期。